從可製造的里程碑逐步前進

CXMT 早期的進展相當務實。2019 年，公司推出自主設計及自主製造的 8Gb DDR4 產品，成為中國大陸 DRAM 產業的重要里程碑。

這項成就的意義不只在於產品名稱。記憶體晶片要真正商用，還必須能夠穩定生產、測試、封裝，並通過客戶驗證。CXMT 先建立這些製程與量產經驗，再向更先進的 DRAM 世代及手機記憶體產品推進。

因此，CXMT 的路線更像是「逐步跨越」，而不是一次跳到產業最前沿：先證明產品能做出來，再擴大製程能力、提高產量、改善產品組合，最後進入更新世代。報導顯示，CXMT 已開始布局 DDR5 等先進 DRAM 產品，但其良率等重要細節尚未公開。

至於外界所稱的 LPDDR6 全球領先，現有證據較適合解讀為公司的發展目標或企圖，而不是已經獲得驗證的全球領導地位。

耐心資本：撐過半導體最漫長的學習曲線

記憶體晶圓廠需要龐大的前期投資，而且往往要經歷多年虧損，才能達到具吸引力的規模經濟。CXMT 上市前，合肥市政府相關投資者合計持有公司 36.8% 股權，是最大的股東群體。

這種股權結構為 CXMT 提供了較長的融資與發展時間。根據公司招股書，截至 2025 年底，CXMT 累計虧損已達 366.5 億元人民幣。 即使在這段期間，公司仍能繼續投資廠房、工程研發與產能擴充，成為其逐步成長的核心條件。

這也是所謂「合肥模式」最值得注意的地方：戰略資本不只是替企業提供資金，也是在技術可行與商業化規模之間，替企業買下足夠的時間。

研發與專利，建立自主技術底座

CXMT 同時持續擴大自身的技術能力。截至 2025 年底，公司披露擁有接近 7,000 項專利，並在 2023 至 2025 年間投入超過 206 億元人民幣研發經費。

這些數字並不代表 CXMT 已完全擺脫對外國技術或設備的依賴；但它們顯示，公司並非只是在組裝進口零組件。其技術布局涵蓋從晶片設計到模組應用的整條價值鏈，與 IDM 策略相互配合。

規模擴大，終於轉化為財務成果

隨著產能、產品組合與記憶體市場條件改善，CXMT 的財務表現出現明顯轉折。2025 年，公司營收達 617.99 億元人民幣，按年增長 155.6%；歸屬母公司股東的淨利潤為 18.75 億元，首次實現全年盈利。

這項轉折固然重要，但並不代表 DRAM 的風險已經消失。記憶體價格具有週期性，當供應增加或需求轉弱，盈利能力可能迅速改變。CXMT 接下來仍須持續提高良率、降低成本，並在擴大產能的同時改善產品組合，不能只依賴某一段景氣上行期。

IPO 不只是上市，也是新的產業融資工具

CXMT 的科創板 IPO 籌得 579.2 億元人民幣，約合 86 億美元。報導指出，這筆資金主要用於記憶體晶圓量產與產能擴充。

因此，這次上市不只是早期股東套現或增加股票流動性的事件，也為資本密集型製造商提供新的融資渠道。首日股價暴漲，反映投資者對中國記憶體產業抱有高度期待；但市值高低，並不等同於長期競爭力已經獲得證明。

CXMT 的下一項考驗在營運層面：能否把新募集的資金轉化為穩定的大批量產出、有競爭力的成本，以及持久的客戶關係。

合肥：從一家企業延伸出的半導體生態系

CXMT 的影響力已超越自身工廠。合肥圍繞 CXMT 與晶圓代工企業長鑫存儲等公司，逐步形成涵蓋設計、製造、封裝、測試、設備與材料的半導體聚落，整體生態系據報已有超過 500 家企業。

合肥積體電路產業產值也從 2016 年約 180 億元人民幣，增至 2025 年超過 1,500 億元，增加逾七倍。 CXMT 在其中扮演了重要的產業錨點角色，吸引供應商、封裝測試企業、工程人才與相關投資進駐。

不過，這項成長不能全部歸功於 CXMT。合肥同時推動多項戰略產業，而該聚落也包含其他企業與技術能力。較穩妥的結論是：CXMT 是合肥整體產業發展策略中的重要核心企業，而非唯一原因。

CXMT 與長江存儲，分別布局兩大記憶體市場

CXMT 與長江存儲（YMTC）並非互相替代的企業，而是分別聚焦不同市場。CXMT 主要發展 DRAM；YMTC 則以 NAND Flash，也就是另一大類記憶體晶片為主。

兩家公司共同構成中國在兩大記憶體領域建立本土能力的努力。把它們稱為中國記憶體產業的「雙引擎」，可以作為政策層面的概括；但現有證據不足以證明兩者採用單一整合策略或共同營運體系。

CXMT 揭示了什麼樣的中國半導體策略？

CXMT 的經驗呈現出一套可重複的產業政策路徑：

• 找出具有戰略重要性的供應瓶頸；
• 集中地方、中央與私人資本投入；
• 建立能掌握製造學習曲線的 IDM；
• 持續投資本土研發與智慧財產權；
• 把供應商、封裝測試企業與客戶吸引到同一產業聚落；
• 利用公開市場，支應企業從研發階段走向大規模量產。

這種模式追求的不是快速回報，而是韌性、規模與技術升級。它確實可能在高難度產業中培養出具可信度的競爭者，但同時也要求企業持續投入、管理穩健，並能承受記憶體市場的景氣循環。

真正的考驗，現在才開始

CXMT 的 IPO 首日表現證明了投資者的熱情，卻不是其產業策略的最終成績單。公司仍須維持良率、控制成本、留住稀缺的製程與設備人才，讓產品通過要求嚴格的客戶驗證，並在既有大廠競爭與出口管制壓力下持續前進。

此外，快速擴產也可能在記憶體週期反轉時加劇供過於求。下一階段的焦點，將不再只是 headline 式的高估值，而是製造一致性、產品差異化，以及公司能否在景氣好壞不同的環境中保持財務健康。

CXMT 的崛起，最適合被理解為一個「能力複利」的案例：耐心資本創造了時間，IDM 模式建立了製造回饋，研發與專利強化了技術基礎，而合肥的產業生態系降低了擴張阻力。這套組合能否進一步轉化為持久的全球競爭力，仍有待觀察；但可以確定的是，它已讓中國從缺乏本土 DRAM 能力，走到擁有大型國內競爭者的階段。

從可製造的里程碑逐步前進

CXMT 早期的進展相當務實。2019 年，公司推出自主設計及自主製造的 8Gb DDR4 產品，成為中國大陸 DRAM 產業的重要里程碑。

這項成就的意義不只在於產品名稱。記憶體晶片要真正商用，還必須能夠穩定生產、測試、封裝，並通過客戶驗證。CXMT 先建立這些製程與量產經驗，再向更先進的 DRAM 世代及手機記憶體產品推進。

因此，CXMT 的路線更像是「逐步跨越」，而不是一次跳到產業最前沿：先證明產品能做出來，再擴大製程能力、提高產量、改善產品組合，最後進入更新世代。報導顯示，CXMT 已開始布局 DDR5 等先進 DRAM 產品，但其良率等重要細節尚未公開。

至於外界所稱的 LPDDR6 全球領先，現有證據較適合解讀為公司的發展目標或企圖，而不是已經獲得驗證的全球領導地位。

耐心資本：撐過半導體最漫長的學習曲線

記憶體晶圓廠需要龐大的前期投資，而且往往要經歷多年虧損，才能達到具吸引力的規模經濟。CXMT 上市前，合肥市政府相關投資者合計持有公司 36.8% 股權，是最大的股東群體。

這種股權結構為 CXMT 提供了較長的融資與發展時間。根據公司招股書，截至 2025 年底，CXMT 累計虧損已達 366.5 億元人民幣。 即使在這段期間，公司仍能繼續投資廠房、工程研發與產能擴充，成為其逐步成長的核心條件。

這也是所謂「合肥模式」最值得注意的地方：戰略資本不只是替企業提供資金，也是在技術可行與商業化規模之間，替企業買下足夠的時間。

研發與專利，建立自主技術底座

CXMT 同時持續擴大自身的技術能力。截至 2025 年底，公司披露擁有接近 7,000 項專利，並在 2023 至 2025 年間投入超過 206 億元人民幣研發經費。

這些數字並不代表 CXMT 已完全擺脫對外國技術或設備的依賴；但它們顯示，公司並非只是在組裝進口零組件。其技術布局涵蓋從晶片設計到模組應用的整條價值鏈，與 IDM 策略相互配合。

規模擴大，終於轉化為財務成果

隨著產能、產品組合與記憶體市場條件改善，CXMT 的財務表現出現明顯轉折。2025 年，公司營收達 617.99 億元人民幣，按年增長 155.6%；歸屬母公司股東的淨利潤為 18.75 億元，首次實現全年盈利。

這項轉折固然重要，但並不代表 DRAM 的風險已經消失。記憶體價格具有週期性，當供應增加或需求轉弱，盈利能力可能迅速改變。CXMT 接下來仍須持續提高良率、降低成本，並在擴大產能的同時改善產品組合，不能只依賴某一段景氣上行期。

IPO 不只是上市，也是新的產業融資工具

CXMT 的科創板 IPO 籌得 579.2 億元人民幣，約合 86 億美元。報導指出，這筆資金主要用於記憶體晶圓量產與產能擴充。

因此，這次上市不只是早期股東套現或增加股票流動性的事件，也為資本密集型製造商提供新的融資渠道。首日股價暴漲，反映投資者對中國記憶體產業抱有高度期待；但市值高低，並不等同於長期競爭力已經獲得證明。

CXMT 的下一項考驗在營運層面：能否把新募集的資金轉化為穩定的大批量產出、有競爭力的成本，以及持久的客戶關係。

合肥：從一家企業延伸出的半導體生態系

CXMT 的影響力已超越自身工廠。合肥圍繞 CXMT 與晶圓代工企業長鑫存儲等公司，逐步形成涵蓋設計、製造、封裝、測試、設備與材料的半導體聚落，整體生態系據報已有超過 500 家企業。

合肥積體電路產業產值也從 2016 年約 180 億元人民幣，增至 2025 年超過 1,500 億元，增加逾七倍。 CXMT 在其中扮演了重要的產業錨點角色，吸引供應商、封裝測試企業、工程人才與相關投資進駐。

不過，這項成長不能全部歸功於 CXMT。合肥同時推動多項戰略產業，而該聚落也包含其他企業與技術能力。較穩妥的結論是：CXMT 是合肥整體產業發展策略中的重要核心企業，而非唯一原因。

CXMT 與長江存儲，分別布局兩大記憶體市場

CXMT 與長江存儲（YMTC）並非互相替代的企業，而是分別聚焦不同市場。CXMT 主要發展 DRAM；YMTC 則以 NAND Flash，也就是另一大類記憶體晶片為主。

兩家公司共同構成中國在兩大記憶體領域建立本土能力的努力。把它們稱為中國記憶體產業的「雙引擎」，可以作為政策層面的概括；但現有證據不足以證明兩者採用單一整合策略或共同營運體系。

CXMT 揭示了什麼樣的中國半導體策略？

CXMT 的經驗呈現出一套可重複的產業政策路徑：

• 找出具有戰略重要性的供應瓶頸；
• 集中地方、中央與私人資本投入；
• 建立能掌握製造學習曲線的 IDM；
• 持續投資本土研發與智慧財產權；
• 把供應商、封裝測試企業與客戶吸引到同一產業聚落；
• 利用公開市場，支應企業從研發階段走向大規模量產。

這種模式追求的不是快速回報，而是韌性、規模與技術升級。它確實可能在高難度產業中培養出具可信度的競爭者，但同時也要求企業持續投入、管理穩健，並能承受記憶體市場的景氣循環。

真正的考驗，現在才開始

CXMT 的 IPO 首日表現證明了投資者的熱情，卻不是其產業策略的最終成績單。公司仍須維持良率、控制成本、留住稀缺的製程與設備人才，讓產品通過要求嚴格的客戶驗證，並在既有大廠競爭與出口管制壓力下持續前進。

此外，快速擴產也可能在記憶體週期反轉時加劇供過於求。下一階段的焦點，將不再只是 headline 式的高估值，而是製造一致性、產品差異化，以及公司能否在景氣好壞不同的環境中保持財務健康。

CXMT 的崛起，最適合被理解為一個「能力複利」的案例：耐心資本創造了時間，IDM 模式建立了製造回饋，研發與專利強化了技術基礎，而合肥的產業生態系降低了擴張阻力。這套組合能否進一步轉化為持久的全球競爭力，仍有待觀察；但可以確定的是，它已讓中國從缺乏本土 DRAM 能力，走到擁有大型國內競爭者的階段。