比特幣 8 月的升勢來得又快又急，但第一個推動力其實相當「機械化」：大量看跌衍生品倉位被迫平倉，形成連鎖軋空。BTC 在短短數日內由約 62,800 美元升至觸及 80,000 美元；其後，美國現貨 ETF 需求回暖，以及美國長期國債殖利率回落，進一步延長了升浪。2

這種組合令市場結構有所改善，卻尚不足以證明比特幣已進入能自我維持的牛市。價格上升期間，期貨未平倉合約反而減少，而 ETF 資金流在月底轉向。這個差異對 9 月尤其重要：空頭清算帶來的燃料終究有限，若 BTC 想突破下一個阻力區，仍需要持續的現貨買盤接力。

軋空是升勢加速器

8 月 19 日，比特幣一度上升近 8%，約 1 小時內有超過 10 億美元的比特幣空頭倉位遭清算。以整個加密貨幣市場計，24 小時內的空頭清算額約為 27 億美元，而全部加密貨幣清算額則約為 29.9 億美元。139

不同數據供應商採用的統計時段和口徑略有差異，但市場方向十分清楚：當時衍生品市場聚集了大量看跌倉位。比特幣價格上升並穿越清算價位後，交易所會強制平掉空頭倉位。這些平倉操作需要交易者買回比特幣，恰好在價格上升時為市場增加買盤，形成自我強化的循環。

因此，這波升勢不必依賴同等規模的新買家主動追入，也能快速推高價格。空頭變成被迫買家，阻力位接連失守，動能便將 BTC 由 6 萬美元出頭推向 80,000 美元。215

未平倉合約下跌，顯示這不是多頭槓桿狂潮

衍生品數據顯示，這次行情主要是去槓桿，而不是新一輪多頭槓桿堆積。比特幣期貨未平倉合約由 8 月 14 日約 645,760 BTC，下降至 8 月 25 日的 587,584 BTC；同期 BTC 價格則由約 62,000 美元升至接近 80,000 美元。35

價格上升、未平倉合約下降，通常比單純依靠槓桿急升的行情更健康：市場先清除過度看跌的倉位，而不是以另一波擁擠的多頭取代。相關數據所涵蓋期間的資金費率亦相對受控，部分市場讀數更接近中性或曾跌至負值。354244

但去槓桿也有其限制。當空頭已被迫離場，市場便需要真正的現貨需求才能繼續上行。因此，未平倉合約下降支持「8 月升勢並非主要由槓桿多頭追價帶動」的判斷；同時也代表，最初的軋空不可能無限期提供後續動力。

ETF 流入為行情提供現貨買盤

8 月下半月，美國現貨比特幣 ETF 吸引了強勁資金流入。一項統計顯示，截至 8 月 27 日，ETF 已連續 9 個交易日錄得流入，合計約 30.4 億美元。50 另一項整理則顯示，截至同日，8 月累計淨流入約 35.2 億美元。51

兩組數字不同，主要是因為資料採用的截算方式和報告口徑不一。較早的報告亦曾指出，截至 8 月 25 日，8 月流入約為 27.2 億美元。61 這些數字不應直接視為完全相同，但共同反映出一個大方向：ETF 買盤在升浪期間相當可觀，為軋空行情提供了現貨市場的底層支持。

不過，資金流並非整個月都保持一致。8 月 28 日，美國現貨比特幣 ETF 錄得約 2.018 億美元淨流出，結束連續 9 日的流入紀錄。52 單日反轉本身不足以證明機構需求已經長期改變，但若流出持續，便會削弱這波升勢其中一項最重要的支撐。

美國國債回購改善宏觀背景，但不是貨幣刺激

美國財政部宣布，將至少把較長年期名義票據及債券的流動性支持回購操作上限加倍。每次操作上限將由 20 億美元提高至至少 40 億美元，涵蓋 10 至 20 年及 20 至 30 年期債券，並由 9 月 9 日起至 11 月 4 日適用。1719

公告後，美國長期國債殖利率下跌。18 長端殖利率回落，可能減輕金融環境對久期敏感資產及其他風險資產的壓力，比特幣亦可能因此受惠。

但這項政策不應與央行直接提供的貨幣刺激混為一談。國債回購旨在改善特定債券市場的流動性，現有報道也沒有證明它能保證比特幣繼續上升。較合理的理解是：這項措施在加密市場已經容易觸發軋空之際，提供了一股有利的宏觀順風。

為何 9 月前景仍然多空拉鋸

利好情境

看好比特幣延續升勢，主要取決於三個條件：

• ETF 買盤在 8 月 28 日的流出後恢復。
• 比特幣能守住軋空後的升幅，且沒有重新堆積過度槓桿。
• BTC 有效突破上方阻力區，並出現持續跟進買盤，而不是只在日內短暫突破。

若升勢伴隨新的現貨資金流入，同時期貨倉位維持受控，其質素將明顯高於最初由清算推動的急升。資金也可能繼續流入更廣泛的加密貨幣產品：8 月 28 日的報道顯示，即使比特幣 ETF 轉為流出，以太幣、XRP 及 Solana ETF 仍然吸引資金。60

技術阻力

比特幣短期最重要的考驗位於約 81,000 至 83,000 美元。50 周移動平均線據報約為 81,081 美元，而前一個波段高位則約為 82,850 美元。34

BTC 在升浪期間曾於 81,000 美元附近受阻，這使該區成為實際存在的阻力，而不只是圖表上的理論價位。36 若價格能持續收於這個區間之上，並有後續買盤跟進，將更有力地證明 8 月反彈正在轉化為更廣泛的趨勢。相反，若多次受阻，軋空後回吐升幅的空間仍然存在。

利淡情境

看淡情境會由突破失敗及現貨需求轉弱開始。若 ETF 流出持續，市場便會失去在升浪期間吸收供應的重要買家基礎。當價格跌穿附近支持位，獲利回吐和重新建立空頭倉位的壓力可能隨之增加。

此外，資金配置方向也構成相對風險。若投資者把資金轉向以太幣或其他加密資產，而不是增加比特幣敞口，整體加密市場或許仍然偏強，但 BTC 可能相對落後。這不一定代表加密貨幣需求崩潰，卻會令比特幣突破更難維持。

9 月最實際的觀察指標

真正值得觀察的，不是比特幣能否短暫交易於 80,000 美元之上，而是市場能否把軋空行情轉化為持久的現貨需求。若 ETF 持續錄得淨流入，並且 BTC 有效突破約 81,000 至 83,000 美元，延續升勢的論據將會增強。若 ETF 再度流出，價格又在該區間受阻，則更深的回調可能性便會上升。

截至目前，較平衡的結論是：8 月升勢確實存在，但加速階段主要由空頭被迫回補推動。ETF 需求及美國財政部公告為行情提供支持，而未平倉合約下降則顯示新槓桿並非主要驅動力。踏入 9 月，比特幣需要證明，在軋空行情告一段落後，仍然有足夠買盤推動價格繼續上行。

比特幣 8 月的升勢來得又快又急，但第一個推動力其實相當「機械化」：大量看跌衍生品倉位被迫平倉，形成連鎖軋空。BTC 在短短數日內由約 62,800 美元升至觸及 80,000 美元；其後，美國現貨 ETF 需求回暖，以及美國長期國債殖利率回落，進一步延長了升浪。2

這種組合令市場結構有所改善，卻尚不足以證明比特幣已進入能自我維持的牛市。價格上升期間，期貨未平倉合約反而減少，而 ETF 資金流在月底轉向。這個差異對 9 月尤其重要：空頭清算帶來的燃料終究有限，若 BTC 想突破下一個阻力區，仍需要持續的現貨買盤接力。

軋空是升勢加速器

8 月 19 日，比特幣一度上升近 8%，約 1 小時內有超過 10 億美元的比特幣空頭倉位遭清算。以整個加密貨幣市場計，24 小時內的空頭清算額約為 27 億美元，而全部加密貨幣清算額則約為 29.9 億美元。139

不同數據供應商採用的統計時段和口徑略有差異，但市場方向十分清楚：當時衍生品市場聚集了大量看跌倉位。比特幣價格上升並穿越清算價位後，交易所會強制平掉空頭倉位。這些平倉操作需要交易者買回比特幣，恰好在價格上升時為市場增加買盤，形成自我強化的循環。

因此，這波升勢不必依賴同等規模的新買家主動追入，也能快速推高價格。空頭變成被迫買家，阻力位接連失守，動能便將 BTC 由 6 萬美元出頭推向 80,000 美元。215

未平倉合約下跌，顯示這不是多頭槓桿狂潮

衍生品數據顯示，這次行情主要是去槓桿，而不是新一輪多頭槓桿堆積。比特幣期貨未平倉合約由 8 月 14 日約 645,760 BTC，下降至 8 月 25 日的 587,584 BTC；同期 BTC 價格則由約 62,000 美元升至接近 80,000 美元。35

價格上升、未平倉合約下降，通常比單純依靠槓桿急升的行情更健康：市場先清除過度看跌的倉位，而不是以另一波擁擠的多頭取代。相關數據所涵蓋期間的資金費率亦相對受控，部分市場讀數更接近中性或曾跌至負值。354244

但去槓桿也有其限制。當空頭已被迫離場，市場便需要真正的現貨需求才能繼續上行。因此，未平倉合約下降支持「8 月升勢並非主要由槓桿多頭追價帶動」的判斷；同時也代表，最初的軋空不可能無限期提供後續動力。

ETF 流入為行情提供現貨買盤

8 月下半月，美國現貨比特幣 ETF 吸引了強勁資金流入。一項統計顯示，截至 8 月 27 日，ETF 已連續 9 個交易日錄得流入，合計約 30.4 億美元。50 另一項整理則顯示，截至同日，8 月累計淨流入約 35.2 億美元。51

兩組數字不同，主要是因為資料採用的截算方式和報告口徑不一。較早的報告亦曾指出，截至 8 月 25 日，8 月流入約為 27.2 億美元。61 這些數字不應直接視為完全相同，但共同反映出一個大方向：ETF 買盤在升浪期間相當可觀，為軋空行情提供了現貨市場的底層支持。

不過，資金流並非整個月都保持一致。8 月 28 日，美國現貨比特幣 ETF 錄得約 2.018 億美元淨流出，結束連續 9 日的流入紀錄。52 單日反轉本身不足以證明機構需求已經長期改變，但若流出持續，便會削弱這波升勢其中一項最重要的支撐。

美國國債回購改善宏觀背景，但不是貨幣刺激

美國財政部宣布，將至少把較長年期名義票據及債券的流動性支持回購操作上限加倍。每次操作上限將由 20 億美元提高至至少 40 億美元，涵蓋 10 至 20 年及 20 至 30 年期債券，並由 9 月 9 日起至 11 月 4 日適用。1719

公告後，美國長期國債殖利率下跌。18 長端殖利率回落，可能減輕金融環境對久期敏感資產及其他風險資產的壓力，比特幣亦可能因此受惠。

但這項政策不應與央行直接提供的貨幣刺激混為一談。國債回購旨在改善特定債券市場的流動性，現有報道也沒有證明它能保證比特幣繼續上升。較合理的理解是：這項措施在加密市場已經容易觸發軋空之際，提供了一股有利的宏觀順風。

為何 9 月前景仍然多空拉鋸

利好情境

看好比特幣延續升勢，主要取決於三個條件：

• ETF 買盤在 8 月 28 日的流出後恢復。
• 比特幣能守住軋空後的升幅，且沒有重新堆積過度槓桿。
• BTC 有效突破上方阻力區，並出現持續跟進買盤，而不是只在日內短暫突破。

若升勢伴隨新的現貨資金流入，同時期貨倉位維持受控，其質素將明顯高於最初由清算推動的急升。資金也可能繼續流入更廣泛的加密貨幣產品：8 月 28 日的報道顯示，即使比特幣 ETF 轉為流出，以太幣、XRP 及 Solana ETF 仍然吸引資金。60

技術阻力

比特幣短期最重要的考驗位於約 81,000 至 83,000 美元。50 周移動平均線據報約為 81,081 美元，而前一個波段高位則約為 82,850 美元。34

BTC 在升浪期間曾於 81,000 美元附近受阻，這使該區成為實際存在的阻力，而不只是圖表上的理論價位。36 若價格能持續收於這個區間之上，並有後續買盤跟進，將更有力地證明 8 月反彈正在轉化為更廣泛的趨勢。相反，若多次受阻，軋空後回吐升幅的空間仍然存在。

利淡情境

看淡情境會由突破失敗及現貨需求轉弱開始。若 ETF 流出持續，市場便會失去在升浪期間吸收供應的重要買家基礎。當價格跌穿附近支持位，獲利回吐和重新建立空頭倉位的壓力可能隨之增加。

此外，資金配置方向也構成相對風險。若投資者把資金轉向以太幣或其他加密資產，而不是增加比特幣敞口，整體加密市場或許仍然偏強，但 BTC 可能相對落後。這不一定代表加密貨幣需求崩潰，卻會令比特幣突破更難維持。

9 月最實際的觀察指標

真正值得觀察的，不是比特幣能否短暫交易於 80,000 美元之上，而是市場能否把軋空行情轉化為持久的現貨需求。若 ETF 持續錄得淨流入，並且 BTC 有效突破約 81,000 至 83,000 美元，延續升勢的論據將會增強。若 ETF 再度流出，價格又在該區間受阻，則更深的回調可能性便會上升。

截至目前，較平衡的結論是：8 月升勢確實存在，但加速階段主要由空頭被迫回補推動。ETF 需求及美國財政部公告為行情提供支持，而未平倉合約下降則顯示新槓桿並非主要驅動力。踏入 9 月，比特幣需要證明，在軋空行情告一段落後，仍然有足夠買盤推動價格繼續上行。