CZ 為何改變對 RWA 代幣化的看法？

CZ 的態度，究竟改變了什麼？

Changpeng Zhao（CZ）對現實世界資產（RWA）代幣化的轉向，與其說是理念上的大幅轉折，不如說是對市場數據的務實回應。

2025 年初，核心疑問是：把股票、債券等熟悉的金融資產放到區塊鏈上，是否真的帶來足夠新價值，足以抵銷新增的技術與合規複雜度？到了 YZi Labs 在不丹舉行的 EASY Residency Demo Day，代幣化股票的增長，以及美國以外用戶尋求投資美股的需求，讓答案變得更清晰：對部分市場而言，代幣化確實可能解決資產分銷與結算上的實際障礙。

這並不代表代幣化將取代交易所、券商或託管機構。CZ 的論點更為聚焦：區塊鏈基礎設施可以讓某些金融產品更容易取得、轉移，並與數碼金融軟件及鏈上應用整合。

bStocks 的數據，成為態度轉變的關鍵

最直接的證據來自產品使用情況。Binance 於 2026 年 6 月 11 日推出 bStocks，並表示產品市值在 7 月 29 日突破 5 億美元，距離推出不足七週。Binance 亦稱，bStocks 7 月鏈上交易量達 74 億美元，佔當月代幣化股票去中心化交易所（DEX）交易量的 85%；截至 7 月 29 日，累計交易量達 87 億美元。4

另一份根據 Token Terminal 數據整理的報道指出，截至 8 月中旬，bStocks 的管理資產規模已超過 5 億美元，持有人數超過 522,000 人。6 這些數字不能證明代幣化市場已全面成熟，但足以展示一種早期懷疑者最在意的訊號：它不只是「為了上鏈而上鏈」，而是已經有人使用。

對符合資格的美國以外用戶而言，這項產品的實際用途尤其明顯。代幣化股票未必令股票本身變成完全不同的資產，但可能改變股票如何分銷、轉移，以及如何接入數碼金融應用。

代幣化相對傳統市場的潛在優勢

CZ 所強調的重點，主要在市場基礎設施，而不是投資回報保證：

• 延長交易時間： 鏈上市場可以支援不受傳統交易所時段限制的轉移與交易。
• 更快結算： 鏈上結算有機會縮短傳統金融系統中的等待及對帳流程。
• 更小交易單位： 數碼化表示可以支援零碎持有，降低部分資產的投資門檻。
• 跨地域分銷： 代幣可透過數碼網絡傳送，但實際供應仍受證券法、身份驗證及所在地限制約束。
• 可程式化： 在法律與技術架構允許的情況下，代幣可以作為抵押品，或接入去中心化金融（DeFi）應用。

這些是潛在的基礎設施優勢，不代表投資者必然獲得更高保障或更佳回報。國際證券事務監察委員會組織（IOSCO）曾指出，原子結算、更快派發股息及利息，以及降低搜尋摩擦，都可能帶來好處；但分銷渠道的可及性與市場流動性仍是重要疑慮。56

bStocks 代表的是股票，還是只追蹤價格？

現有資料將 bStocks 描述為由託管機構持有相關股票，再由代幣代表其權益的託管式產品，而非單純押注股票價格的合成產品。這個分別相當重要。

美國證券交易委員會（SEC）在 2026 年 1 月的聲明中，將託管式代幣化證券與合成式模型分開討論，並解釋在發行人或代理人模式下，區塊鏈可以成為記錄證券所有權的主檔案。18

不過，代幣名稱本身不能決定投資者在法律上擁有什麼。真正需要核實的問題包括：相關股票是否確實按承諾持有及隔離；持有人是否享有可執行的法律權利；以及股息、投票權、拆股、贖回與其他公司行動如何處理。

到 8 月底，RWA 市場有多大？

答案取決於數據來源及其計算定義。採用 RWA.xyz 數據的報道稱，截至 2026 年 8 月 28 日，鏈上分散式現實世界資產約為 383.5 億美元，不包括穩定幣。41 另一份採用 Dune 數據的估算，則將 8 月不含穩定幣的 RWA 規模列為約 315 億美元。37 兩者採用不同的聚合方式與納入規則，不能直接合併。

代幣化股票是增長最快的類別之一。RWA.xyz 相關報道顯示，鏈上分散式代幣化股票價值約 25.4 億美元，30 天轉移量則超過 295 億美元，增幅逾 415%。36 但轉移量不等於市值，也不能單憑此數字證明市場具備深度及持續的流動性。

按 RWA.xyz 的網絡數據，截至 8 月 26 日，非穩定幣分散式資產價值最高的區塊鏈包括 Ethereum，約 174.7 億美元；BNB Chain，約 57.9 億美元；以及 Solana，約 40.4 億美元。46

穩定幣則應另行計算。8 月 20 日的一份快照將穩定幣總值列為約 2,980.4 億美元，但這項數字並未納入不含穩定幣的 RWA 總額。47 至於代幣化美國國債基金，RWA.xyz 在 8 月 27 日的數據顯示，Circle 平台相關價值約 29 億美元，Ondo 約 27 億美元；這並非所有代幣化美國國債產品的單一總額。45

目前資料也不足以確認 Ondo Finance 可供交易的所有股票及 ETF 的精確數量，因此不宜把單一報道提到的產品數目視為已確定的市場統計。

增長背後的幾項限制

代幣化不會創造監管漏洞

SEC 2026 年 1 月的聲明指出，把證券的主要持有人記錄移到加密網絡上，只是改變記錄保存技術，並不改變證券的法律性質。18 因此，註冊、披露、託管、轉讓代理、交易場所、了解你的客戶（KYC）、反洗錢（AML）及投資者保障等要求，仍可能適用。

託管及法律所有權仍是核心

市場需要清楚交代誰持有底層資產、誰有權鑄造及贖回代幣，以及發行人、託管人或服務商倒閉時會發生什麼事。區塊鏈轉帳速度再快，如果持有人對底層證券的法律請求權不明確，速度本身並不足以解決問題。

交易量不等於流動性

代幣化市場可能錄得亮眼的轉移數據，卻仍然依賴少數交易場所、做市商或流動性池。不同區塊鏈之間的市場分散、預言機故障、智能合約漏洞，以及代幣價格偏離底層市場價格，都是不可忽視的風險。

所謂「全球」取用仍有條件

美國以外用戶對美股的需求可能是強勁用例，但跨境分銷同時帶來最複雜的合規問題。投資資格、地理封鎖、稅務待遇、證券限制及當地外匯管制，都可能限制誰可以買入、持有或轉移代幣。

SEC 下一步可能釐清什麼？

2025 年 12 月，SEC 交易與市場部門曾說明，券商客戶保障規則中的資產「持有」要求，如何適用於已全數繳款及超額保證金的數碼資產證券；這項討論與券商託管安排直接相關。19

2026 年 1 月，SEC 公司財務部、投資管理部及交易與市場部門發表聯合聲明，說明代幣化證券在聯邦證券法下的處理方式。18

市場下一步需要的，主要是操作層面的清晰規則：券商、轉讓代理、託管人、另類交易系統及其他市場場所，究竟如何在合規前提下支援鏈上發行與二級交易。SEC 的加密政策資料顯示，相關監管待遇及合規鏈上市場基礎設施仍在持續研究之中。17

為何 CZ 把 RWA、永續合約 DEX 與 AI 代理放在一起？

CZ 的較大框架，是把三者視為加密產業可能出現的新活動入口：RWA 將金融市場取用權及抵押品帶上鏈；永續合約 DEX 著眼於去中心化衍生品流動性；AI 代理則可能成為區塊鏈服務的自主使用者。

這也解釋了為何他可以支持代幣化，卻沒有宣稱它會成為加密產業唯一或絕對主導的趨勢。代幣化股票已展現具意義的早期採用，尤其是 bStocks 的增長和跨境需求提供了較具體的產品驗證；但市場的長期成敗，仍取決於可執行的所有權、合規分銷、可靠託管、持久流動性，以及超越「把既有資產搬到新帳本」的實際應用。