騰訊Q2營收超預期，AI巨額投資拖累獲利，馬化騰揭三層AI戰略

騰訊控股於8月12日公布2026年第二季財報，成績好壞參半：受惠於AI驅動的廣告業務與強勁遊戲銷售，營收優於預期；然而，為了全力衝刺人工智慧基礎建設，導致資本支出較去年同期暴增176%，拖累報告獲利成長，自由現金流更出現近年來首次負值。

CEO馬化騰在財報電話會議上強調，鉅額支出並非拖累，而是公司戰略轉型的基石。他表示：「我們正在打造一個由AI賦能的全新騰訊，並已取得實質進展。」 以下為財報數字解析及馬化騰的戰略佈局。

Q2 2026 關鍵財務表現

總營收達2,048億人民幣（約304億美元），年增11%，優於分析師共識的2,022億人民幣 。非IFRS調整後淨利（剔除一次性項目及股權薪酬）年增9%至684億人民幣，大致符合預期 。然而，依照IFRS準則的歸屬股東淨利為560億人民幣，年增僅0.7%，遠低於分析師預估的618億人民幣 。

營收超預期的主要引擎是行銷服務，受惠於AI強化的廣告投放精準度，營收達440億人民幣，年增22% 。國內遊戲營收則因《Delta Force》等熱門遊戲表現強勁，年增17%至473億人民幣 。金融科技與企業服務業務年增9%，貢獻603億人民幣營收 。加值服務整體營收年增8%至984億人民幣 。

毛利改善13%至1,184億人民幣，非IFRS營業利潤年增9%至756億人民幣 。

AI投資故事：資本支出近乎三倍跳升

本季最受分析師關注的財務數字是資本支出：高達528億人民幣，較去年同期暴增176% 。這筆支出主要投入於運算能力、數據中心及AI模型訓練基礎設施。其中，營運性資本支出達518億人民幣，年增幅高達190% 。

直接後果是，自由現金流轉為約負138億人民幣，因為伺服器與設施的現金支出超過了營運現金產生 。

核心業務：比帳面獲利更強勁

騰訊提供了一個具有啟發性的對比數字：若排除歸屬於AI新產品——主要是混元（Hy）模型家族、元寶助手、CodeBuddy、WorkBuddy及小薇智能體——的營收、成本與費用，非IFRS營業利潤年增率將達到19%至861億人民幣，而非報告上的9% 。這顯示核心的非AI業務其實正在加速成長，而當前的AI投資則像一個利潤的「壓力閥」，管理層期望這些投資未來能產生回報。

馬化騰的三層AI戰略

在財報電話會議上，馬化騰為騰訊的AI轉型提出了清晰的三層框架 ：

1. 智慧層（模型）—— 財報發布前不久推出的混元Hy3生產版模型，已部署到包含元寶在內的多項產品中。該模型透過API及騰訊WorkBuddy國際版向全球開放。Hy4升級版預計近期推出 。

2. 應用層—— 馬化騰點名兩項初具規模的AI工具：WorkBuddy（AI辦公室生產力助理）與CodeBuddy（AI程式碼輔助工具），兩者內外部用戶成長迅速 。此外，微信超級App內的智能體AI原型「小薇」也正進行測試 。

3. 基礎設施層—— 公司大幅增加了運算力採購，新增產能優先投入自研大型模型訓練及AI應用市場擴張。到今年底及2027年，騰訊預期將擁有足夠的GPU產能，以強化其雲端服務，包括裸機GPU租賃與模型即服務（MaaS） 。

馬化騰對策略的財務邏輯表達了信心：「我們對於在AI領域進行大規模投資感到安心，因為我們可以預見長期的優異回報。」 他補充說明，AI已部署於微信、遊戲、廣告及雲端等業務，並開始產生正向回報 。馬化騰今年稍早曾將騰訊過去的AI努力比喻為一艘「漏水」的船，並表示「我們仍然希望這艘船能航行得更快」。從Q2的成績來看，公司似乎正在加速。

對騰訊未來軌跡的啟示

Q2 2026的財報呈現出一家處於策略性投資週期的公司：核心的遊戲、廣告與金融科技業務表現良好，但AI支出暫時壓抑了利潤增長與現金流。管理層的說法，加上排除AI後的19%營業利潤增長，顯示其基礎盈餘能力比報告結果更強。投資人關注的關鍵問題是：這筆已接近每年2,000億人民幣年化規模的AI資本支出，能否如馬化騰所承諾，轉化為「長期的優異回報」？WorkBuddy、CodeBuddy及Hy3模型的早期市場動能，將是值得持續觀察的數據點。