中東原油流量回升，並不代表市場已經補足庫存，也不代表未來供應穩操勝券。高盛全球大宗商品研究共同主管兼石油研究主管丹恩・斯特魯文（Daan Struyven）指出，低庫存讓煉油商更急著趁原油仍可取得時買進；航運遇襲及胡塞武裝攻擊基礎設施的風險，則讓買家擔心供應可能再度中斷。1718

因此，油價反映的不只是今天有多少原油流出中東，也包括買家對明天供應能否持續的判斷。布蘭特原油 10 月 23 日收於每桶 116.72 美元，單日上漲 3.55 美元、漲幅 3.14%，創 4 月 29 日以來最高收盤價；全週上漲 6%。45

低庫存讓煉油商想趁早補貨

原油出口回升，不等於全球庫存已恢復到充足水位。斯特魯文表示，全球庫存偏低，加上航運攻擊加劇、胡塞武裝襲擊基礎設施的風險升高，讓煉油商更想先確保手上有油，而不是等供應再出現變數。1718

這是預防性採購：即使目前流量有所改善，買家仍可能因為擔心下一次中斷而提前下單。當庫存緩衝不足，市場對供應風險也會更敏感。18

10 月 23 日油價上漲之際，外界關注胡塞武裝在沙烏地阿拉伯發動的攻擊，以及阿聯酋當局通報的漏油事件。胡塞武裝聲稱攻擊沙國國防部、兩座機場及延布的一處阿美（Aramco）設施；這些是該組織的說法，不能據此認定設施已受損或石油產量已經減少。4551

投資人也用原油對沖風險

買盤不只來自煉油商。高盛《Exchanges》節目指出，投資人也買進原油曝險，作為投資組合的避險安排。當債券與股票價格對油價變動格外敏感時，若中東局勢惡化、推升能源價格，持有原油部位便可能成為抵禦其他資產波動的一種方式。15

市場對美國可能再次打擊伊朗的預期，也增添了不安。不過，當時報導提及的是市場預期，並非已確認美方將採取行動。47 因而，油價反映的不只是已經生產、運送的原油，也包括投資人對未來供應衝擊的擔憂。

高盛為何仍預測油價回落？

高盛的價格預測以中東供應逐步恢復為前提：預估布蘭特原油在 2026 年 12 月為每桶 90 美元，高於先前的 85 美元；2027 年平均則為每桶 80 美元。116

斯特魯文 10 月的分析估計，布蘭特現貨價格中包含近每桶 25 美元的地緣政治風險溢價。換句話說，市場價格除了反映供需，也加上了對局勢升級可能壓縮供應、進一步消耗庫存的擔憂。18

如果供應恢復持續，這部分風險溢價可能消退，油價便有回落空間；若航運遇襲或能源基礎設施受損風險進一步升高，溢價則可能維持在高位，甚至再度擴大。18

成品油供應恢復得比原油慢

原油出口回升，不代表柴油等精煉產品也同步恢復。國際能源總署（IEA）在 10 月報告指出，中東成品油與液化石油氣（LPG）運輸量的回升速度明顯慢於原油，仍低於戰前水準的一半。57

這顯示成品油出口的復原較慢，但現有資料不足以據此判定區域煉油廠受損，或烏克蘭對俄羅斯柴油產能的無人機攻擊，分別造成了多大影響。57

整體而言，原油流量回升與油價上漲並不矛盾：低庫存推動買家補貨，地緣政治風險則讓他們擔心供應可能再度中斷。高盛預測油價回落，是基於供應逐步恢復；若恢復進程受阻，市場風險溢價就可能讓油價繼續偏高。1718

中東原油流量回升，並不代表市場已經補足庫存，也不代表未來供應穩操勝券。高盛全球大宗商品研究共同主管兼石油研究主管丹恩・斯特魯文（Daan Struyven）指出，低庫存讓煉油商更急著趁原油仍可取得時買進；航運遇襲及胡塞武裝攻擊基礎設施的風險，則讓買家擔心供應可能再度中斷。1718

因此，油價反映的不只是今天有多少原油流出中東，也包括買家對明天供應能否持續的判斷。布蘭特原油 10 月 23 日收於每桶 116.72 美元，單日上漲 3.55 美元、漲幅 3.14%，創 4 月 29 日以來最高收盤價；全週上漲 6%。45

低庫存讓煉油商想趁早補貨

原油出口回升，不等於全球庫存已恢復到充足水位。斯特魯文表示，全球庫存偏低，加上航運攻擊加劇、胡塞武裝襲擊基礎設施的風險升高，讓煉油商更想先確保手上有油，而不是等供應再出現變數。1718

這是預防性採購：即使目前流量有所改善，買家仍可能因為擔心下一次中斷而提前下單。當庫存緩衝不足，市場對供應風險也會更敏感。18

10 月 23 日油價上漲之際，外界關注胡塞武裝在沙烏地阿拉伯發動的攻擊，以及阿聯酋當局通報的漏油事件。胡塞武裝聲稱攻擊沙國國防部、兩座機場及延布的一處阿美（Aramco）設施；這些是該組織的說法，不能據此認定設施已受損或石油產量已經減少。4551

投資人也用原油對沖風險

買盤不只來自煉油商。高盛《Exchanges》節目指出，投資人也買進原油曝險，作為投資組合的避險安排。當債券與股票價格對油價變動格外敏感時，若中東局勢惡化、推升能源價格，持有原油部位便可能成為抵禦其他資產波動的一種方式。15

市場對美國可能再次打擊伊朗的預期，也增添了不安。不過，當時報導提及的是市場預期，並非已確認美方將採取行動。47 因而，油價反映的不只是已經生產、運送的原油，也包括投資人對未來供應衝擊的擔憂。

高盛為何仍預測油價回落？

高盛的價格預測以中東供應逐步恢復為前提：預估布蘭特原油在 2026 年 12 月為每桶 90 美元，高於先前的 85 美元；2027 年平均則為每桶 80 美元。116

斯特魯文 10 月的分析估計，布蘭特現貨價格中包含近每桶 25 美元的地緣政治風險溢價。換句話說，市場價格除了反映供需，也加上了對局勢升級可能壓縮供應、進一步消耗庫存的擔憂。18

如果供應恢復持續，這部分風險溢價可能消退，油價便有回落空間；若航運遇襲或能源基礎設施受損風險進一步升高，溢價則可能維持在高位，甚至再度擴大。18

成品油供應恢復得比原油慢

原油出口回升，不代表柴油等精煉產品也同步恢復。國際能源總署（IEA）在 10 月報告指出，中東成品油與液化石油氣（LPG）運輸量的回升速度明顯慢於原油，仍低於戰前水準的一半。57

這顯示成品油出口的復原較慢，但現有資料不足以據此判定區域煉油廠受損，或烏克蘭對俄羅斯柴油產能的無人機攻擊，分別造成了多大影響。57

整體而言，原油流量回升與油價上漲並不矛盾：低庫存推動買家補貨，地緣政治風險則讓他們擔心供應可能再度中斷。高盛預測油價回落，是基於供應逐步恢復；若恢復進程受阻，市場風險溢價就可能讓油價繼續偏高。1718