滙豐所講嘅商品「超級擠壓」係乜？

滙豐形容商品市場進入「超級牛市」，更準確嘅理解其實係 「超級擠壓」（super-squeeze）：供應同航運接連受阻、需求未有明顯轉弱，而原本用嚟抵銷短期衝擊嘅庫存亦逐步被消耗。

呢個講法同過去由需求帶動嘅商品「超級週期」唔同。滙豐強調，今輪升勢主要由供應中斷推動；佢亦唔代表每種商品都會直線上升。89

多重衝擊，點樣互相推高成本？

商品市場面對嘅唔止係單一產地減產，而係幾個環節同時受壓：

• 霍爾木茲海峽一帶嘅風險，威脅波斯灣原油同液化天然氣（LNG）運輸；
• 俄烏戰事影響能源、穀物及肥料供應鏈；
• 曼德海峽附近嘅襲擊及航運風險，令運費上升、貨運延誤；
• 極端厄爾尼諾現象可打擊農作物產量。

問題在於，能源幾乎滲透每個生產環節：採礦、煉油、運輸同農耕都要用能源。柴油與肥料變貴，農產品成本亦會隨之上升。相關報道亦提到，供應受擾嘅範圍已由原油延伸至成品油、肥料、鋁、氦及其他物料。34

需求點解仲撐得住？

滙豐唔係純粹睇供應。AI 基建投資需要電力、電網設備同硬件；全球電氣化亦增加對銅等工業原料嘅需求。另一方面，新礦山由開發到投產往往需時多年，供應難以即時跟上。4

所以，一邊係能源價格上升，令其他商品嘅生產同運輸成本增加；另一邊係關鍵航道受阻，可以同時影響多個市場。呢種連鎖效應，就係「超級擠壓」比一般單一商品升市更棘手嘅地方。

COCCLES 模型：支持訊號，唔係預言

滙豐嘅機器學習商品週期模型 COCCLES，用途係從歷史數據中辨識市場所處嘅週期狀態。滙豐早前表示，模型以高概率進入「弱牛市」階段；其後有報道指，模型顯示由「弱牛市」轉向「超級牛市」嘅可能性增加。1015

但模型只係分析工具，唔係因果證明，更唔係保證未來數年必升。經濟衰退、政策轉向、戰事發展或天氣變化，都可以好快改變市況。對投資者而言，COCCLES 應視為判斷商品週期嘅其中一項參考，而唔係必勝訊號。

銅價破頂、商品指數 14 年高：代表啲乜？

銅價急升，正好反映供應緊張可以疊加個別市場催化劑。倫敦金屬交易所（LME）銅價喺 9 月 8 日曾觸及盤中歷史高位，每公噸 14,635 美元；報道亦指期貨一度升穿 14,700 美元。彭博將升勢歸因於短期供應偏緊，以及市場預期美國會對精煉銅進口徵關稅。3

同時，彭博商品指數升至 14 年高位，顯示升浪並非只局限於一種金屬。5 不過，指數創高唔等於每種商品都有同樣供需基本面；尤其銅價受關稅預期帶動，唔應該單靠銅價去判斷實體供應到底有幾短缺。

庫存變薄，點解會令價格更易「抽升」？

庫存就好似市場嘅避震器。當庫存充足，煉油廠、貿易商同用家可以暫時從儲備提貨，捱過短暫斷供；但如果庫存已經持續下降，一段較長嘅航運中斷或產量損失，就會令即時可用供應變得更少。

滙豐警告，若霍爾木茲海峽持續實質上關閉，部分商品市場可隨庫存耗盡而逼近「臨界點」。89 呢種風險並非線性：當緩衝不足時，即使新增衝擊唔算特別大，買家都可能為現貨供應競價，導致價格出現遠超平日嘅波幅。

至於美國戰略石油儲備跌至所謂「缸底」，或者歐洲天然氣庫存低於目標等具體說法，若欠缺獨立文件佐證，較適合視為壓力測試情景，而唔係已經確立嘅事實。

滙豐點樣上調商品展望？

滙豐將 2026 年商品價格平均升幅預測，由 16% 上調至 22%；對 2027 年嘅預測，則由原先估計下跌 7% 改為 持平。4

呢項修訂唔係話價格會一路直升，而係反映滙豐認為供應衝擊同去庫存嘅時間可能更長，令整體價格水平比原先預期更耐維持高位。

對通脹、油價同股市有咩影響？

商品長期偏貴，會令通脹回落變得更困難。燃料、運費、肥料同原材料成本，最終有機會逐步轉嫁至消費價格，亦會壓縮家庭實際購買力；如果通脹預期升溫，央行減息空間亦可能受限。

石油對航運風險尤其敏感。滙豐喺較早前一個霍爾木茲海峽受阻情景中，將 2026 年布蘭特期油平均價預測上調至每桶 95 美元，理由包括較長時間嘅實質封航及由此引發嘅庫存消耗。

股市方面，影響未必一面倒：

• 可能受惠者： 商品生產商，以及部分能源與原材料公司；前提係較高售價足以抵銷本身成本上升。
• 較受壓板塊： 航運、耗能製造業及面向消費者嘅公司，因燃料與原料成本增加可能侵蝕利潤。
• 整體市場風險： 若高通脹令利率維持較高水平，估值、特別係對利率敏感嘅資產，或會受壓。

總結而言，滙豐嘅重點係一個有條件嘅判斷：只要供應及航運擾動未解除、庫存繼續用作填補缺口，商品價格就仍然有突然向上急升嘅脆弱性。反過來講，若航運恢復、生產改善，或者全球需求轉弱，壓力亦會減退。48