HSBC vede un “super bull market” delle materie prime: i segnali dietro la previsione

La tesi di HSBC: una “super-squeeze” su scala globale

Per HSBC, le materie prime non stanno semplicemente attraversando un normale rialzo ciclico. La banca descrive una “super-squeeze”, cioè una combinazione di interruzioni dell’offerta, scorte disponibili sempre più ridotte e domanda che resta sostenuta in modo strutturale.

La distinzione è importante: il termine super bull market suggerisce una fase rialzista più lunga e più ampia del consueto, ma non equivale alla certezza che si sia già instaurato un superciclo destinato a durare anni. È una lettura dei dati e dei rischi di mercato, non una previsione priva di incertezze. 10

I segnali arrivati dai prezzi

Il primo elemento è la forza estesa a più comparti.

• Il rame a tre mesi sul London Metal Exchange (LME) ha superato i 14.700 dollari per tonnellata il 9 settembre. Nei giorni precedenti aveva segnato nuovi record, sostenuto da offerta ravvicinata limitata e dalle attese di possibili dazi statunitensi sul rame raffinato importato. 45
• Le ricostruzioni della nota HSBC indicano il Brent sopra i 100 dollari al barile e il Bloomberg Commodity Index a un massimo di 14 anni. Il punto non è soltanto il livello del rame o del petrolio: la pressione si manifesta contemporaneamente su energia e metalli. 814

Un rialzo sincronizzato tra più materie prime tende a essere più significativo di una fiammata isolata, perché segnala che le tensioni non dipendono esclusivamente dalle condizioni di uno specifico mercato.

Che cos’è COCCLES e che cosa può davvero dire

HSBC usa anche COCCLES, descritto come un modello statistico e di machine learning che cerca configurazioni ricorrenti nei dati dei prezzi delle commodity. Secondo le informazioni riportate, il modello segnala che il mercato è entrato in una fase di “super bull”. 10

Il suo valore è soprattutto di conferma quantitativa: rileva che il comportamento aggregato dei prezzi assomiglia a fasi storiche di forte mercato rialzista. Non spiega però le cause materiali degli aumenti e non può prevedere da solo guerre, eventi meteorologici, ritardi nelle miniere o cambiamenti nella domanda industriale.

In altre parole, COCCLES rafforza la tesi di HSBC, ma non la dimostra in via definitiva. Anche un segnale statisticamente convincente può essere ribaltato da una normalizzazione dei flussi commerciali, da una recessione o da una rapida ricostituzione delle scorte.

Offerta: rotte marittime e scorte sono il punto critico

Il secondo pilastro della tesi è l’accumulo di shock sul lato dell’offerta. HSBC collega la pressione alle tensioni in Medio Oriente e agli effetti della guerra tra Russia e Ucraina, che possono ostacolare il trasporto di energia e merci sfuse attraverso snodi marittimi essenziali, tra cui lo Stretto di Hormuz, l’area del Mar Rosso/Bab el-Mandeb e il Mar Nero. 617

Per la banca, una chiusura prolungata o una forte limitazione dei transiti nello Stretto di Hormuz sarebbe particolarmente rilevante. All’inizio, il sistema può assorbire parte del colpo attingendo alle scorte; con il passare del tempo, però, il consumo degli stock trasforma un problema logistico in una possibile carenza fisica di prodotto. HSBC ha perciò avvertito del rischio di “tipping points”, punti di svolta oltre i quali i prezzi potrebbero salire in modo non lineare. 6

Le scorte sono infatti l’ammortizzatore del mercato. Se i magazzini commerciali, le riserve strategiche o gli stoccaggi di gas vengono ridotti, gli acquirenti hanno meno possibilità di sostituire temporaneamente le forniture interrotte e devono competere per le consegne immediate.

Perché un problema energetico può estendersi a metalli e alimentari

Petrolio, gasolio, gas naturale e noli marittimi entrano nei costi di estrazione, fusione, trasporto e agricoltura. Una loro indisponibilità o un forte rincaro può quindi trasmettersi a molte filiere:

• metalli industriali, incluso l’alluminio;
• prodotti raffinati e carburanti;
• fertilizzanti e relative materie prime;
• cereali e altre filiere agroalimentari.

A questo si sommano i rischi climatici associati a El Niño, che possono colpire rese agricole e logistica. HSBC indica esplicitamente conflitti geopolitici, condizioni meteorologiche estreme, investimenti nell’intelligenza artificiale e transizione energetica fra i fattori che sostengono il quadro rialzista. 811

Domanda strutturale: AI, reti elettriche e transizione energetica

Dal lato della domanda, HSBC attribuisce un ruolo importante all’espansione dell’AI e dell’elettrificazione. I data center richiedono elettricità, infrastrutture di rete, sistemi di raffreddamento e capacità di trasmissione; veicoli elettrici, rinnovabili e reti elettriche sono a loro volta intensivi di materiali. 811

Il rame è uno degli esempi più evidenti. Nuove miniere e nuovi impianti di lavorazione richiedono tempi lunghi per autorizzazioni, investimenti e costruzione. Perciò anche un incremento della domanda non eccezionale può produrre forti movimenti dei prezzi quando l’offerta fatica a reagire rapidamente. Il recente record del rame rifletteva sia la scarsità sul mercato immediato sia l’attesa di dazi USA. 4

In agricoltura, il rincaro di gasolio, fertilizzanti, trasporti e finanziamenti innalza i costi marginali dei produttori. Così uno shock meteorologico o logistico rischia più facilmente di tradursi in inflazione alimentare invece di essere assorbito nei margini.

Le previsioni aggiornate e una precisazione sul 2027

HSBC avrebbe aumentato la sua previsione sull’incremento medio dei prezzi delle materie prime nel 2026 dal 16% al 22%, sulla base di interruzioni persistenti dell’offerta e di una domanda più robusta delle attese. 8

Sul 2027, tuttavia, le fonti disponibili richiedono cautela. Una ricostruzione indica una revisione da un calo del 7% a una variazione piatta, cioè un miglioramento di 7 punti percentuali. 8 Altre fonti riportano invece un rialzo della previsione di 14 punti, senza rendere immediatamente comparabile la misura utilizzata. 1415 Non è quindi possibile confermare con certezza che il dato corretto sia un aumento di 14 punti percentuali della previsione 2027.

Cosa potrebbe significare per inflazione, petrolio e mercati

Se la pressione sulle materie prime persistesse, le implicazioni sarebbero ampie:

• Inflazione: energia, trasporti, fertilizzanti e alimentari più costosi possono spingere l’inflazione al consumo e complicare il percorso di riduzione dei tassi da parte delle banche centrali.
• Petrolio: con rotte limitate e scorte in calo, il rischio principale è una nuova impennata, più che una stabilità durevole attorno a 100 dollari al barile. Disponibilità fisica, assicurazioni, costi navali e capacità di raffinazione possono amplificare i movimenti. 617
• Azioni: produttori di energia, metalli, attrezzature minerarie e alcuni comparti dei fertilizzanti potrebbero beneficiare di prezzi realizzati più elevati. Al contrario, compagnie aeree, trasporti, chimica e imprese energivore subirebbero pressioni sui margini.
• Economia globale: gli esportatori di materie prime possono trarre vantaggio dal miglioramento delle ragioni di scambio; per le economie dipendenti dalle importazioni, invece, aumentano il costo della vita, il disavanzo commerciale e la pressione sui conti pubblici.

Lo scenario più problematico non sarebbe una crescita generalizzata dei mercati, ma la stagflazione: inflazione alta accompagnata da crescita economica più debole. È questo il rischio implicito nella definizione di “super-squeeze” usata da HSBC.