腾讯2026年一季度业绩前瞻：游戏、广告与AI利润率考题

不过，市场并非铁板一块。一则引用摩根士丹利观点的材料预计，腾讯一季度收入同比增长9.8%，非IFRS经营利润同比增长7.1%，低于部分更乐观的双位数增长预期 ^[31]。

游戏仍是最大胜负手

游戏依然是腾讯一季度业绩中最重要的变量。一项市场前瞻预计，腾讯游戏业务收入约为人民币670亿至680亿元，同比增长11%至14%，仍是公司最大的收入支柱 ^[3]。另一项预测则预计，包括游戏相关收入在内的增值服务收入同比增长10%，达到人民币1013亿元 ^[1]。

这个预期并非凭空而来。腾讯在2025年四季度已经带着较强动能收官：本土市场游戏收入同比增长15%至人民币382亿元，国际市场游戏收入同比增长32%至人民币211亿元 ^[2]。这为2026年一季度游戏增长提供了基础，但也意味着投资者会用更高的基数来判断增长是继续加速，还是开始回归常态。

《王者荣耀》和PUBG Mobile是重要信号，但不是完整财报口径

单品表现仍会牵动市场情绪。一个2026年一季度前瞻提到，国内游戏业务中，《王者荣耀》和《和平精英》等长青产品表现较强 ^[3]。另据第三方一季度移动游戏应用内购买收入数据，《王者荣耀》以4.71亿美元位列全球高收入手游之一，环比增长33%；PUBG Mobile为3.53亿美元，环比增长128% ^[33]。

这类数据对判断热度和用户付费意愿有参考价值，尤其是这两款产品都与腾讯移动游戏优势密切相关。但它不能被简单折算为腾讯财报中的游戏收入。应用商店内购收入排名通常无法覆盖所有渠道、地区、分成安排和会计确认方式，因此更适合作为趋势信号，而不是分部收入预测。

广告可能是AI最直接的兑现环节

相比许多仍在摸索商业化路径的AI应用，广告可能是腾讯AI投入最容易较快反映到收入端的业务。一项一季度预测预计，腾讯营销服务收入同比增长19%至人民币378亿元 ^[1]。

腾讯在2025年年度发布中表示，AI改善了广告定向能力，并支持了游戏互动度提升；同时，云业务也实现了更好的收入增长和规模化盈利 ^[20]。公司此前在2025年一季度业绩中也提到，AI能力已经对效果广告和长青游戏产生了可感知的贡献 ^[11]。

这正是广告业务被市场重点关注的原因：更好的定向、排序和创意工具，往往能更直接地转化为广告效果；而腾讯生态内用户互动提升，也可能扩大可售广告库存。换句话说，广告是观察AI是否已经开始产生商业回报的相对清晰窗口。

真正的考题：AI开支会不会吃掉利润率

腾讯一季度财报的主要风险，不在于公司是否继续投AI，而在于这些投入有多少会先进入成本费用，而收入端的变现能否及时跟上。腾讯披露，2025年四季度新AI产品相关成本及费用为人民币70亿元，2025年全年为人民币180亿元 ^[13]。公司也表示，其具备韧性和现金生成能力的核心业务，为持续增加AI投入提供资源，包括招募顶尖AI人才和升级AI基础设施 ^[20]。

因此，市场会重点看收入、毛利和经营利润之间的关系。一项预测中，腾讯一季度营收预计同比增长11%，毛利同比增长13%，但非IFRS经营利润同比增长8% ^[1]。如果最终数据呈现类似结构，投资者可能会认为AI在战略上必要，但短期仍会稀释经营杠杆。

更乐观的解读是，AI投入正在强化腾讯最优质的业务，例如广告、游戏和云，而不是单纯增加成本负担。更谨慎的解读则是，如果新AI产品、模型研发和基础设施支出的增速快于收入贡献，利润率仍可能承压。

这是对强劲2025年的延续，而不是突然转向

腾讯进入2026年时，基础并不弱。2025年，公司收入为人民币7518亿元，同比增长14%；非IFRS归属权益持有人净利润为人民币2596亿元，同比增长17% ^[2]。2025年四季度，腾讯收入同比增长13%至人民币1944亿元，毛利率提升至56%，主要受益于自研游戏和AI驱动广告带来的更有利业务组合 ^[2]。

如果2026年一季度业绩落在当前预测区间附近，它更像是延续2025年的主线：收入保持稳健双位数增长，游戏和广告继续挑大梁，AI既是增长催化剂，也是费用压力来源。

一份最能打消疑虑的财报，可能需要同时满足三个条件：游戏收入接近或高于人民币670亿至680亿元的市场预期，营销服务接近19%的同比增长预测，同时经营利润增速不要明显落后于营收增速 ^[1][3]。

结论

腾讯2026年一季度的业绩基调偏正面，但并非没有风险。市场前瞻普遍预计，公司营收约为人民币1984.54亿元至1996亿元，主要由游戏和广告支撑 ^[1][3]。真正决定市场解读的，是利润率：腾讯已经证明AI能够改善广告定向和游戏互动，但它也在为新AI产品、人才和基础设施投入更多资金 ^[13][20]。

因此，这份财报的核心问题不是腾讯有没有增长，而是AI带来的增量回报，能否足够快地覆盖AI本身的成本。