汇丰的“超级挤压”意味着什么？大宗商品为何仍面临上行风险

汇丰对当前大宗商品行情的判断，核心并不是“所有商品都会一直涨”，而是市场正处在一种**“超级挤压”（super-squeeze）**状态：供应与运输不断受扰，原本用于缓冲短期冲击的库存正在消耗，而需求端并未明显转弱。

汇丰也明确把它与过去由需求主导的“超级周期”区分开来：这轮行情的主要推手是供应中断，而非单纯的全球经济扩张。89

挤压从何而来？

多重冲击正在跨市场传导，而不是只影响原油或某一种金属：

• 霍尔木兹海峡风险威胁海湾地区石油和液化天然气运输；
• 俄乌战争扰动能源、谷物和化肥供应链；
• 曼德海峡周边的袭击与航运风险推高运费、延误货运；
• 强厄尔尼诺天气可能压低农产品产出。

能源是采矿、运输、炼化和农业生产的共同投入品。柴油和化肥涨价会抬高种植与食品生产成本；供应扰动也已从原油延伸至成品油、化肥、铝、氦气等多个品类。34

需求为何仍有支撑？

这并非纯粹的供给故事。AI基础设施建设需要电力、输电设备和硬件，广泛电气化则增加了铜等工业原料的需求。与此同时，新矿山从开发到投产往往需要多年，供给无法迅速响应价格变化。4

因此，能源、金属与农产品的价格可能出现联动：能源变贵会抬高其他商品的生产和运输成本；一条航道受阻，也可能同时影响多个市场。

COCCLES模型能说明什么，不能说明什么？

汇丰的机器学习商品周期模型COCCLES，是用历史数据识别市场所处阶段的统计工具。汇丰此前称，该模型以较高概率进入“弱牛市”阶段；后续报道则显示，模型认为市场从“弱牛市”转向“超级牛市”的概率上升。1015

这为汇丰的整体判断提供了佐证，但不是确定性预测，更不能证明因果关系。衰退、政策转向、战争局势变化或天气改善，都可能迅速改变市场条件。因此，COCCLES应被视为分析输入之一，而非多年上涨必然发生的证据。

铜价与彭博大宗商品指数释放了哪些信号？

铜价的飙升体现了供应偏紧与特定市场催化剂的叠加。9月8日，伦敦金属交易所铜价盘中创下每吨14,635美元的纪录；另有报道显示，铜期货一度升破14,700美元。彭博将这一走势归因于近期供应紧张，以及市场预期美国可能对精炼铜进口加征关税。3

与此同时，彭博大宗商品指数被报道处于14年高位，表明涨势并不局限于单一金属。5 不过，指数创新高不意味着每一种商品的基本面完全相同；铜价还受关税预期带来的需求前置影响，不能将其完全视作实物短缺的指标。

库存为何会把中断放大成价格跳涨？

库存相当于市场的“减震器”。库存充足时，贸易商、炼厂和终端用户可通过释放库存，渡过短期停产或运输受阻；库存持续下降后，市场可立即动用的供应减少。

汇丰警告，若霍尔木兹海峡长期处于实际关闭状态，库存继续消耗，部分商品市场可能逼近“临界点”。89 这正是“超级挤压”的非线性风险：缓冲垫变薄后，哪怕新增的扰动不大，也可能因为买家争夺现货而引发更大的价格波动。

至于战略石油储备降至所谓“罐底”水平、欧洲天然气库存低于目标等具体说法，若缺少独立证据，应更谨慎地视为压力情景，而不是已被充分证实的结论。

汇丰如何上调商品展望？

汇丰将2026年大宗商品价格的平均涨幅预测，从此前的16%上调至22%；对2027年的预测则从此前的下跌7%调整为持平。4

这并不意味着价格会直线上涨，而是说明汇丰认为供应冲击和库存消耗的持续时间可能长于此前假设，价格中枢或将更长时间维持在较高水平。

对通胀、油价和股市意味着什么？

若商品涨势延续，燃料、运输、化肥和原材料成本可能逐步传导至消费端，令通胀回落更困难，并挤压家庭实际收入。若通胀预期抬升，央行降息的空间也可能受限。

石油对航运风险尤其敏感。在此前有关霍尔木兹海峡受扰的情景中，汇丰将2026年布伦特原油平均价格预测上调至每桶95美元，理由包括更长期的实际关闭状态及由此带来的库存消耗。

对股票市场而言，影响可能明显分化：

• 潜在受益者：资源生产商，以及部分能源和材料企业，前提是产品价格上涨足以覆盖自身成本上升；
• 承压行业：运输业、高耗能制造业和面向消费者的企业，其利润率可能受到燃料与原料成本挤压；
• 整体市场风险：通胀和利率长期偏高，可能压低估值，尤其不利于对利率敏感的资产。

汇丰观点的关键在于条件性：只要供应中断持续、库存仍被用于填补缺口，商品价格就可能继续面临剧烈上行波动的风险；若航运恢复、产量改善或全球需求走弱，这种压力则会缓解。48