O que o HSBC chama de “superaperto” das commodities

A expressão “super bull” usada pelo HSBC é mais bem entendida como um “superaperto” (super-squeeze) no mercado de commodities. Trata-se de um período em que interrupções na produção e no transporte se combinam com demanda resistente, enquanto os estoques — que normalmente amortecem choques — são consumidos. Não é uma previsão de que toda commodity subirá sem parar, nem equivale aos superciclos anteriores, mais associados à demanda. O banco diferencia o cenário atual justamente por sua origem predominante em rupturas de oferta. 89

O que está apertando a oferta

A tese é que vários choques atuam ao mesmo tempo, atingindo diferentes mercados de matérias-primas:

• riscos no Estreito de Hormuz ameaçam o fluxo de petróleo e gás natural liquefeito (GNL) do Golfo;
• a guerra entre Rússia e Ucrânia afeta cadeias de energia, grãos e fertilizantes;
• ataques e riscos à navegação na região de Bab el-Mandeb encarecem fretes e atrasam cargas;
• condições extremas do El Niño podem reduzir a produção agrícola.

Esses impactos se espalham pela economia. Energia é insumo para mineração, frete, refino e agricultura; diesel e fertilizantes mais caros, por sua vez, elevam o custo de produzir alimentos. A cobertura sobre a análise do HSBC também mencionou perturbações em derivados de petróleo, fertilizantes, alumínio, hélio e outros materiais, além do petróleo bruto. 34

Demanda continua firme com IA e eletrificação

A avaliação do HSBC não se baseia apenas em restrições de oferta. O investimento em infraestrutura de inteligência artificial exige eletricidade, equipamentos de rede e hardware. Paralelamente, a eletrificação aumenta a demanda por insumos industriais, entre eles o cobre. 4

O ponto central é a velocidade de resposta: novas minas levam anos para entrar em operação. Assim, quando a demanda aumenta, a oferta de metais como o cobre não consegue acompanhar rapidamente. Energia, metais e produtos agrícolas podem então subir juntos, porque energia mais cara encarece tanto a produção quanto o transporte das demais commodities.

O que o modelo COCCLES indica — e o que ele não prova

O COCCLES, modelo de ciclo de commodities com aprendizado de máquina do HSBC, é um sinal estatístico criado para identificar mudanças de regime no mercado. O banco já havia informado que o modelo migrou para uma fase de “Weak Bull” — alta moderada — com probabilidade elevada. Reportagens posteriores apontaram aumento da probabilidade de transição de “weak bull” para “super bull”. 1015

Isso dá suporte à avaliação mais ampla do banco, mas não representa certeza nem explica, por si só, a causa dos preços. Um modelo de regime extrai padrões históricos; recessão, decisões de política econômica, mudanças em conflitos ou no clima podem alterar rapidamente o cenário. Na prática, o COCCLES é um dos elementos da análise, não uma prova de que uma alta plurianual seja inevitável.

Cobre recorde e o sinal do índice da Bloomberg

A disparada do cobre mostrou como uma oferta apertada pode se somar a um gatilho específico do mercado. Na Bolsa de Metais de Londres (LME), o cobre atingiu máxima intradiária de US$ 14.635 por tonelada métrica em 8 de setembro; outras reportagens indicaram que os contratos futuros chegaram a superar brevemente US$ 14.700. A Bloomberg atribuiu o movimento à oferta restrita no curto prazo e à expectativa de tarifas dos Estados Unidos sobre importações de cobre refinado. 3

Ao mesmo tempo, o Bloomberg Commodity Index foi reportado em máxima de 14 anos, sinalizando que a valorização não estava limitada a um único metal. 5 Ainda assim, uma máxima de um índice amplo não significa que todas as commodities tenham os mesmos fundamentos. No caso do cobre, a antecipação das tarifas também ajudou a puxar a demanda, portanto sua cotação não deve ser lida como um indicador puro de escassez física.

Por que estoques baixos podem transformar um problema em salto de preços

Estoques funcionam como amortecedor. Quando são abundantes, tradings, refinarias e consumidores conseguem enfrentar uma interrupção temporária usando material armazenado. Quando diminuem, sobra menos oferta disponível de imediato para compensar problemas de transporte ou perdas de produção.

O HSBC alertou que um fechamento efetivo prolongado do Estreito de Hormuz poderia levar alguns mercados a “pontos de inflexão” à medida que os estoques fossem esgotados. 89 Esse é o risco não linear da tese do superaperto: com os colchões de segurança reduzidos, uma perturbação adicional relativamente pequena pode provocar movimentos desproporcionais de preço, pois compradores passam a competir por produto para entrega rápida.

Afirmações sobre níveis exatos de “fundo do tanque” nas reservas estratégicas de petróleo ou sobre armazenamento de gás europeu abaixo de metas devem ser tratadas com cautela quando não houver documentação independente. Elas descrevem cenários de estresse possíveis, e não uma conclusão consolidada nas reportagens disponíveis sobre o HSBC.

Previsões revisadas pelo HSBC

O HSBC elevou sua projeção para a alta média dos preços de commodities em 2026 para 22%, ante 16% anteriormente. Para 2027, passou a prever estabilidade, substituindo uma expectativa anterior de queda de 7%. 4

A revisão não pressupõe uma trajetória linear de alta. Ela indica que o banco passou a esperar preços em patamar significativamente elevado por mais tempo, diante da persistência dos choques de oferta e da redução dos estoques.

Possíveis efeitos sobre inflação, petróleo e bolsas

Uma alta prolongada das commodities pode dificultar a desaceleração da inflação. Combustíveis, transporte, fertilizantes e matérias-primas mais caros podem chegar aos preços ao consumidor e reduzir o poder de compra das famílias. Esse ambiente também pode tornar mais difícil o corte de juros pelos bancos centrais, sobretudo se as expectativas de inflação subirem.

O petróleo é especialmente sensível ao risco logístico. Em uma projeção anterior ligada à disrupção em Hormuz, o HSBC elevou sua previsão média para o Brent em 2026 a US$ 95 por barril, citando um fechamento efetivo mais longo e a redução dos estoques.

Nas bolsas, os efeitos tenderiam a ser desiguais:

• Possíveis beneficiadas: produtoras de commodities e algumas empresas de energia e materiais, caso os preços de venda mais altos superem a inflação de seus próprios custos.
• Setores sob pressão: transporte, indústrias intensivas em energia e empresas voltadas ao consumidor, cujas margens podem ser comprimidas por combustíveis e insumos mais caros.
• Risco mais amplo: inflação e juros persistentemente altos podem pressionar avaliações de ativos, especialmente os mais sensíveis às taxas de juros.

A mensagem central da análise é condicional: enquanto persistirem as interrupções de oferta e os estoques forem usados para compensá-las, o mercado continuará vulnerável a altas abruptas. A normalização das rotas marítimas, a melhora da produção ou uma demanda global mais fraca reduziriam essa pressão; sem essas mudanças, o cenário de superaperto aponta para preços elevados e volatilidade contínua. 48