HSBC Jelaskan “Super-Squeeze” Komoditi: Mengapa Kejutan Bekalan Boleh Kekalkan Harga Tinggi

HSBC menggunakan istilah “super-squeeze” untuk menerangkan keadaan apabila gangguan bekalan dan pengangkutan bertembung dengan permintaan yang masih kukuh, sedangkan inventori—iaitu stok yang biasanya menyerap kejutan—semakin susut. Walaupun bank itu merujuk kitaran komoditi sebagai fasa super bull, ia menegaskan keadaan ini berbeza daripada “supercycle” terdahulu yang lazimnya dipacu terutamanya oleh permintaan. Kali ini, pendorong utama ialah gangguan bekalan. 89

Ini bukan ramalan bahawa setiap komoditi akan meningkat setiap hari atau sepanjang masa. Sebaliknya, hujah HSBC ialah harga boleh kekal tinggi dan bergerak lebih ganas selagi bekalan fizikal, laluan dagangan dan stok simpanan berada di bawah tekanan.

Apa yang sedang mengetatkan pasaran?

Beberapa kejutan berlaku serentak merentasi pasaran tenaga, logam dan pertanian:

• Risiko di Selat Hormuz mengancam aliran minyak dan gas asli cecair (LNG) dari rantau Teluk.
• Perang Rusia–Ukraine menjejaskan rantaian bekalan tenaga, bijirin dan baja.
• Serangan serta risiko perkapalan di sekitar Bab el-Mandeb menaikkan kos tambang dan melambatkan penghantaran kargo.
• Keadaan El Niño yang melampau boleh mengurangkan hasil pertanian.

Kesan ini tidak terhad kepada satu barangan sahaja. Tenaga diperlukan dalam perlombongan, penapisan, pengangkutan dan pertanian. Maka, diesel yang mahal boleh menaikkan kos logistik dan pengeluaran makanan, manakala baja yang mahal pula menambah tekanan terhadap sektor tanaman. Laporan mengenai analisis HSBC turut menyebut gangguan yang melibatkan produk bertapis, baja, aluminium, helium dan bahan lain, bukan minyak mentah semata-mata. 34

Mengapa permintaan masih bertahan?

Tekanan harga bukan berpunca daripada bekalan sahaja. Pelaburan dalam infrastruktur kecerdasan buatan (AI)—termasuk pusat data, bekalan kuasa, peralatan grid dan perkakasan—menambah keperluan terhadap tenaga dan bahan industri. Pada masa yang sama, elektrifikasi meningkatkan permintaan bagi input seperti tembaga. 4

Masalahnya, lombong baharu tidak boleh dibangunkan dengan segera. Projek perlombongan lazimnya mengambil masa bertahun-tahun untuk dibangunkan dan beroperasi. Justeru, bekalan tembaga dan logam tertentu sukar bertindak balas dengan pantas apabila permintaan meningkat.

Gabungan ini mencipta kesan berantai: tenaga yang mahal meningkatkan kos mengeluarkan serta memindahkan komoditi lain; satu laluan perkapalan yang terganggu pula boleh menjejaskan beberapa pasaran dalam masa yang sama.

Peranan model COCCLES—berguna, tetapi bukan ramalan pasti

HSBC menggunakan model pembelajaran mesin bagi kitaran komoditi yang dinamakan COCCLES. Model statistik ini direka untuk mengesan perubahan fasa atau rejim pasaran. HSBC sebelum ini menyatakan model tersebut telah beralih kepada fasa “Weak Bull” dengan kebarangkalian tinggi, manakala laporan kemudian menunjukkan kebarangkalian yang lebih besar untuk peralihan daripada “weak bull” kepada “super bull”. 1015

Namun, COCCLES tidak membuktikan bahawa kenaikan harga berbilang tahun pasti berlaku, dan ia bukan penjelasan sebab-akibat. Model rejim membuat inferens berdasarkan corak sejarah; kemelesetan, perubahan dasar, perkembangan perang atau perubahan cuaca boleh mengubah keadaan itu dengan cepat. Dalam erti kata lain, ia ialah satu isyarat dalam penilaian HSBC, bukannya kepastian.

Isyarat daripada tembaga dan Indeks Komoditi Bloomberg

Lonjakan tembaga menggambarkan bagaimana pasaran yang ketat boleh bertemu pemangkin khusus. Tembaga di Bursa Logam London (LME) mencecah rekod intrahari AS$14,635 satu tan metrik pada 8 September. Kenaikan itu dikaitkan dengan bekalan jangka terdekat yang ketat serta jangkaan tarif Amerika Syarikat terhadap import tembaga ditapis.

Pada masa yang sama, Indeks Komoditi Bloomberg dilaporkan berada pada paras tertinggi 14 tahun, menunjukkan kenaikan harga melangkaui satu jenis logam. 5 Namun, tidak semua komoditi mempunyai asas yang sama. Dalam kes tembaga, jangkaan tarif AS turut menarik permintaan ke hadapan, jadi harganya tidak boleh dibaca sebagai ukuran kekurangan fizikal semata-mata.

Mengapa inventori yang menyusut boleh mencetuskan lonjakan harga?

Inventori ialah penyerap kejutan pasaran. Apabila stok banyak, penapis, peniaga dan pengguna boleh menggunakan simpanan sementara menunggu gangguan pengeluaran atau penghantaran pulih. Apabila stok makin rendah, gangguan tambahan meninggalkan lebih sedikit bekalan yang tersedia dengan segera.

HSBC memberi amaran bahawa penutupan efektif Selat Hormuz yang berpanjangan boleh membawa sesetengah pasaran ke “titik genting” apabila inventori susut. 89 Di sinilah risiko menjadi tidak linear: apabila penampan semakin nipis, gangguan yang kelihatan kecil boleh menghasilkan lonjakan harga yang jauh lebih besar kerana pembeli berebut bekalan segera.

Dakwaan khusus tentang paras “tank-bottom” bagi stok petroleum strategik atau simpanan gas Eropah yang berada di bawah sasaran wajar dinilai dengan berhati-hati jika tidak disahkan secara bebas. Ia lebih tepat dianggap sebagai senario tekanan, bukan kesimpulan muktamad daripada laporan HSBC yang tersedia.

Unjuran HSBC yang disemak semula

HSBC menaikkan ramalannya bagi purata kenaikan harga komoditi pada 2026 kepada 22%, berbanding 16% sebelum ini. Bagi 2027, bank itu menukar unjuran daripada penurunan 7% kepada keadaan mendatar. 4

Semakan ini tidak bermaksud harga akan naik secara lurus. Maksudnya, HSBC menjangka paras harga kekal lebih tinggi untuk tempoh lebih lama daripada andaian terdahulu kerana kejutan bekalan dan penyusutan inventori dianggap lebih berterusan.

Implikasi kepada inflasi, minyak dan saham

Kenaikan komoditi yang berpanjangan boleh menyukarkan usaha menurunkan inflasi. Kos bahan api, pengangkutan, baja dan bahan mentah boleh akhirnya dipindahkan kepada harga pengguna, sekali gus menekan pendapatan sebenar isi rumah. Dalam keadaan itu, bank pusat mungkin lebih sukar menurunkan kadar faedah jika jangkaan inflasi meningkat.

Pasaran minyak sangat peka terhadap risiko perkapalan. Dalam unjuran terdahulu berkaitan gangguan Hormuz, HSBC menaikkan ramalan purata Brent 2026 kepada AS$95 setong, dengan mengambil kira penutupan efektif yang lebih lama serta penyusutan inventori.

Kesan terhadap pasaran saham pula berkemungkinan tidak sekata:

• Pihak yang mungkin mendapat manfaat: pengeluar komoditi serta sebahagian syarikat tenaga dan bahan, jika harga jualan yang lebih tinggi mengatasi inflasi kos mereka.
• Sektor yang mungkin tertekan: pengangkutan, pengeluar intensif tenaga dan syarikat berorientasikan pengguna, yang margin keuntungannya boleh terjejas oleh kos bahan api serta input lebih mahal.
• Risiko pasaran lebih luas: inflasi dan kadar faedah yang kekal tinggi boleh menekan penilaian aset, khususnya aset yang sensitif kepada kadar faedah.

Kesimpulan utama HSBC adalah bersyarat: pasaran kekal terdedah kepada lonjakan harga ke atas selagi gangguan bekalan berterusan dan stok digunakan untuk menampung kekurangan. Pemulihan aliran perkapalan, peningkatan pengeluaran atau permintaan global yang lebih lemah boleh meredakan tekanan tersebut. Tanpa perubahan itu, rangka kerja “super-squeeze” menunjukkan volatiliti dan harga komoditi yang tinggi mungkin berterusan. 48