HSBC의 원자재 ‘슈퍼 스퀴즈’ 해설

HSBC가 말한 원자재 ‘슈퍼 불(super bull)’은 전통적인 의미의 장기 슈퍼사이클이라기보다 ‘슈퍼 스퀴즈(super-squeeze)’, 즉 공급과 운송의 차질이 견조한 수요 및 줄어드는 재고와 충돌하는 국면으로 이해하는 편이 정확하다. 모든 원자재 가격이 쉬지 않고 오른다는 전망도, 과거처럼 수요가 주도한 슈퍼사이클과 같은 현상도 아니다. HSBC는 이번 국면의 핵심 동력이 공급 차질이라는 점에서 과거와 다르다고 분명히 구분했다. 89

무엇이 공급 압박을 키우고 있나

HSBC의 논지는 특정 품목 하나의 문제가 아니라, 여러 충격이 원자재 시장 전반에서 서로 강화되고 있다는 데 있다.

• 호르무즈 해협 주변의 교란은 걸프 지역산 원유와 액화천연가스(LNG) 수송을 위협한다.
• 러시아·우크라이나 전쟁은 에너지·곡물·비료 공급망에 영향을 준다.
• 바브엘만데브 해협 주변의 공격과 해상운송 위험은 운임을 올리고 화물 운송을 지연시킨다.
• 강한 엘니뇨는 농산물 생산량을 훼손할 수 있다.

이 충격은 다른 품목으로 번진다. 에너지는 광산 개발, 해상운송, 정제, 농업 생산의 투입비용이고, 디젤과 비료 가격 상승은 식량 생산비를 높일 수 있다. HSBC 분석을 인용한 보도에서는 정제유·곡물뿐 아니라 비료, 알루미늄, 헬륨, 항공유와 나프타 등 원유 이외 품목으로도 공급 차질이 확대됐다고 전했다. 34

수요는 왜 쉽게 꺾이지 않나

이번 전망은 공급만의 이야기는 아니다. AI 인프라 투자는 전력, 송전망 장비, 하드웨어 수요를 늘리고, 전기화는 구리 등 산업용 원자재 수요를 뒷받침한다. 반면 신규 광산 개발에는 수년이 걸릴 수 있어 공급은 가격 상승에 즉각 반응하기 어렵다. 4

따라서 에너지·금속·농산물 가격이 함께 오를 수 있다. 에너지 가격이 오르면 다른 원자재의 생산·운송비도 상승하고, 하나의 해상 수송로가 막혀도 여러 시장이 동시에 흔들릴 수 있기 때문이다.

COCCLES 모델이 말해주는 것과 말해주지 못하는 것

HSBC의 머신러닝 원자재 사이클 모델 COCCLES는 시장 국면의 변화를 포착하려는 통계적 신호다. HSBC는 과거 이 모델이 높은 확률로 ‘약한 강세(Weak Bull)’ 국면으로 이동했다고 밝혔고, 이후 보도에서는 ‘약한 강세’에서 ‘슈퍼 불’로 넘어갈 확률이 커졌다는 신호가 나왔다고 전했다. 1015

이는 HSBC의 큰 그림을 뒷받침하는 하나의 근거이지만, 확정적 예측이나 인과관계의 증명은 아니다. 국면 모델은 과거 시장 패턴에서 추론하기 때문에 경기침체, 정책 변화, 전쟁 전개, 날씨 변화가 발생하면 전제 조건이 빠르게 달라질 수 있다. COCCLES는 전망을 판단하는 입력값 중 하나일 뿐, 수년간의 상승장이 필연적이라는 증거는 아니다.

구리와 블룸버그 원자재지수가 보낸 신호

구리는 수급 긴장에 개별 시장의 촉매가 더해진 사례다. 런던금속거래소(LME) 구리는 9월 8일 장중 t당 1만4,635달러로 사상 최고치를 기록했고, 다른 보도에서는 선물이 한때 1만4,700달러를 웃돌았다고 전했다. 블룸버그는 단기 공급 부족과 미국의 정련 구리 수입 관세 부과 예상이 가격을 밀어 올렸다고 분석했다. 3

한편 블룸버그 원자재지수는 14년 만의 고점으로 보도돼, 상승세가 한 종류의 금속에 국한되지 않았음을 보여줬다. 5 다만 지수의 고점이 모든 원자재에 동일한 수급 논리가 적용된다는 뜻은 아니다. 특히 구리는 관세 예상에 따른 수요 선반영 효과도 있었던 만큼, 이를 순수한 실물 부족의 지표로만 해석해서는 안 된다.

재고가 줄면 왜 작은 충격도 가격 급등으로 이어질 수 있나

재고는 시장의 충격 흡수 장치다. 재고가 충분하면 거래업체, 정유사, 소비자는 일시적 공급 차질이 생겨도 저장 물량을 활용해 버틸 수 있다. 반대로 재고가 줄어든 상태에서는 운송 중단이나 생산 감소가 이어질 때 당장 쓸 수 있는 물량이 부족해진다.

HSBC는 호르무즈 해협의 사실상 폐쇄가 길어질 경우 재고가 소진되면서 일부 원자재 시장이 ‘티핑포인트’에 이를 수 있다고 경고했다. 89 이것이 슈퍼 스퀴즈의 비선형적 위험이다. 완충 재고가 얇아진 상황에서는 추가 차질이 작더라도 구매자들이 즉시 인도 가능한 물량을 두고 경쟁하게 돼 가격이 과도하게 움직일 수 있다.

미국 전략비축유가 특정 ‘바닥’ 수준에 이른다거나 유럽 가스 저장량이 목표에 못 미친다는 식의 구체적 수치는 독립적 검증이 없는 한 신중히 봐야 한다. 이는 현재 HSBC 관련 보도로 확립된 결론이라기보다, 시장 스트레스가 심해질 때 가능한 시나리오에 가깝다.

HSBC의 원자재 가격 전망 조정

HSBC는 2026년 원자재 가격의 평균 상승률 전망을 기존 **16%에서 22%**로 올렸다. 2027년 전망은 기존 7% 하락에서 보합으로 변경했다. 4

이는 가격이 직선적으로 계속 상승한다는 뜻은 아니다. 공급 차질과 재고 감소가 예상보다 오래갈 경우 원자재 가격 수준이 기존 전망보다 높은 상태로 더 오래 유지될 수 있다는 판단이다.

물가·유가·주식시장에는 어떤 의미인가

원자재 가격 상승이 장기화하면 물가 둔화 과정이 복잡해질 수 있다. 연료비, 운송비, 비료, 원재료 비용 상승은 결국 소비자물가로 전가될 가능성이 있고, 가계의 실질 구매력도 압박할 수 있다. 인플레이션 기대가 높아질 경우 중앙은행의 금리 인하 여지도 줄어들 수 있다.

유가는 해상운송 위험에 특히 민감하다. HSBC는 앞선 호르무즈 해협 교란 시나리오에서 실질적 폐쇄 장기화와 재고 감소를 이유로 2026년 브렌트유 평균 가격 전망을 배럴당 95달러로 상향한 바 있다.

주식시장 영향은 일률적이지 않을 가능성이 크다.

• 상대적 수혜 가능 업종: 높은 실현 판매가격이 비용 상승을 웃돈다면 원자재 생산기업, 일부 에너지·소재 기업
• 압박 가능 업종: 연료와 원재료 투입 비중이 큰 운송업, 에너지 다소비 제조업, 소비재·유통 등 소비자 대상 기업
• 시장 전반의 위험: 물가와 금리가 높은 수준에서 오래 유지되면 특히 금리에 민감한 자산의 밸류에이션에 부담

결국 HSBC의 메시지는 조건부다. 공급 차질이 지속되고 재고가 이를 메우는 데 사용되는 동안에는 원자재 가격이 급등할 위험과 높은 변동성이 남아 있다. 반대로 해상운송 흐름이 회복되거나 생산이 개선되고, 글로벌 수요가 약해지면 압력은 낮아질 수 있다. 그런 변화가 없다면 ‘슈퍼 스퀴즈’는 높은 가격 수준과 변동성이 이어질 수 있다는 틀이다. 48