La super-squeeze delle materie prime spiegata: perché i prezzi potrebbero restare elevati

HSBC usa l’espressione “super-squeeze” per descrivere una fase in cui interruzioni dell’offerta e dei trasporti si sovrappongono a una domanda resistente, mentre le scorte che normalmente assorbono gli shock si riducono. Non è una previsione secondo cui ogni materia prima salirà senza pause, né coincide con i supercicli del passato, trainati soprattutto dalla domanda: secondo HSBC, il motore principale dell’attuale fase è la discontinuità dell’offerta. 89

Da dove nasce la stretta

La tesi è che più shock stiano agendo insieme sui mercati delle materie prime, anziché limitarsi a un singolo prodotto.

• I rischi intorno allo Stretto di Hormuz minacciano i flussi di petrolio e gas naturale liquefatto (GNL) dal Golfo.
• La guerra fra Russia e Ucraina condiziona le filiere di energia, cereali e fertilizzanti.
• Attacchi e rischi per la navigazione nell’area di Bab el-Mandeb accrescono costi di trasporto e ritardi delle consegne.
• Condizioni estreme legate a El Niño possono danneggiare i raccolti.

L’effetto si propaga lungo l’economia reale. L’energia è un input per estrazione mineraria, trasporto, raffinazione e agricoltura; rincari di diesel e fertilizzanti possono quindi aumentare anche il costo di produzione degli alimenti. Le analisi che riportano la posizione di HSBC citano tensioni non solo sul greggio, ma anche su prodotti raffinati, fertilizzanti, alluminio, elio e altri materiali. 34

Domanda robusta: IA, reti elettriche e rame

L’argomento di HSBC non riguarda soltanto l’offerta. Gli investimenti nelle infrastrutture per l’intelligenza artificiale richiedono elettricità, reti e hardware; la più ampia elettrificazione dell’economia sostiene a sua volta la domanda di input industriali, incluso il rame. Nel frattempo, l’avvio di nuova capacità mineraria richiede anni, perciò l’offerta non può adeguarsi rapidamente. 4

È questa combinazione a poter spingere contemporaneamente energia, metalli e prodotti agricoli: energia più costosa rende più oneroso produrre e movimentare altre materie prime, mentre un blocco su una rotta marittima può colpire più mercati nello stesso momento.

Il segnale di COCCLES: utile, ma non una certezza

COCCLES, il modello di machine learning di HSBC dedicato ai cicli delle materie prime, è un indicatore statistico progettato per individuare cambiamenti di regime di mercato. HSBC aveva segnalato il passaggio del modello in una fase di “Weak Bull” con alta probabilità; successivamente, altre ricostruzioni hanno riferito di una maggiore probabilità di transizione da “weak bull” a “super bull”. 1015

Il modello è quindi coerente con la valutazione generale della banca, ma non dimostra un rapporto causale né garantisce un rally pluriennale. Si basa su schemi storici: recessioni, decisioni politiche, evoluzione dei conflitti o cambiamenti meteorologici possono modificare rapidamente lo scenario. In pratica, COCCLES è un elemento dell’analisi, non una prova definitiva.

Rame e indice Bloomberg: cosa stavano indicando

Il rialzo del rame mostra come un mercato già teso possa reagire a un catalizzatore specifico. L’8 settembre il rame al London Metal Exchange ha toccato il record intraday di 14.635 dollari per tonnellata, mentre altre notizie hanno riportato futures brevemente oltre 14.700 dollari. Bloomberg ha attribuito il movimento alla scarsità dell’offerta nel breve termine e alle attese di dazi statunitensi sulle importazioni di rame raffinato. 3

Parallelamente, il Bloomberg Commodity Index è stato indicato ai massimi da 14 anni, segnale che il rialzo si estendeva oltre un singolo metallo. 5 Ma un massimo di un indice ampio non significa che tutte le materie prime abbiano gli stessi fondamentali; nel caso del rame, l’anticipazione dei dazi ha alimentato la domanda e il prezzo non va quindi letto come indicatore puro di scarsità fisica.

Perché le scorte possono trasformare uno shock in un picco di prezzo

Le scorte sono l’ammortizzatore del mercato. Quando sono abbondanti, operatori, raffinerie e utilizzatori possono coprire un’interruzione temporanea attingendo ai depositi. Quando si assottigliano, un prolungamento dei problemi nei trasporti o della perdita di produzione lascia meno offerta immediatamente disponibile.

HSBC ha avvertito che una chiusura effettiva prolungata di Hormuz potrebbe spingere alcuni mercati verso punti di svolta, man mano che le scorte vengono erose. 89 È il rischio non lineare della super-squeeze: con riserve ridotte, anche un ulteriore shock relativamente contenuto può generare movimenti di prezzo molto più ampi, perché gli acquirenti competono per il materiale disponibile subito.

Le affermazioni su livelli esatti di scorte petrolifere strategiche prossimi al minimo operativo o su stoccaggi europei di gas sotto gli obiettivi vanno trattate con prudenza se non documentate in modo indipendente. Descrivono scenari di stress possibili, non una conclusione consolidata nelle analisi HSBC disponibili.

Le previsioni HSBC riviste al rialzo

HSBC ha alzato al 22% la propria previsione di aumento medio dei prezzi delle materie prime nel 2026, dal precedente 16%. Per il 2027 ha sostituito una stima di calo del 7% con una previsione di prezzi stabili. 4

La revisione non implica un avanzamento in linea retta. Indica invece che la banca si attende prezzi sensibilmente più alti più a lungo rispetto alle ipotesi precedenti, perché shock dell’offerta e riduzione delle scorte stanno durando più del previsto.

Cosa può significare per inflazione, petrolio e Borsa

Un rialzo prolungato delle materie prime può ostacolare il rientro dell’inflazione. Carburanti, trasporti, fertilizzanti e materie prime più costosi possono trasferirsi gradualmente ai prezzi al consumo e comprimere il potere d’acquisto delle famiglie. Per le banche centrali, questo può rendere più difficile ridurre i tassi, soprattutto se salgono le aspettative d’inflazione.

Il petrolio resta particolarmente esposto al rischio legato alle rotte marittime. In una precedente analisi sullo scenario Hormuz, HSBC aveva portato a 95 dollari al barile la previsione media 2026 per il Brent, ipotizzando una chiusura effettiva più lunga e il conseguente utilizzo delle scorte.

In Borsa gli effetti sarebbero probabilmente disomogenei:

• Possibili beneficiari: produttori di materie prime e parte dei comparti energia e materiali, se i prezzi di vendita più alti compensano l’inflazione dei loro costi.
• Settori sotto pressione: trasporti, industria ad alta intensità energetica e aziende rivolte ai consumatori, i cui margini possono risentire di carburanti e input più costosi.
• Rischio per il mercato nel suo complesso: inflazione e tassi persistentemente elevati possono pesare sulle valutazioni, in particolare degli attivi più sensibili ai tassi.

Il messaggio di HSBC è dunque condizionale: finché persistono le interruzioni dell’offerta e le scorte vengono impiegate per compensarle, i mercati restano vulnerabili a forti rialzi dei prezzi. Una normalizzazione dei flussi marittimi, un miglioramento della produzione o una domanda globale più debole ridurrebbero la pressione; in assenza di questi fattori, lo schema della super-squeeze suggerisce prezzi elevati e forte volatilità. 48