HSBC Jelaskan “Super-Squeeze” Komoditas: Mengapa Harga Bisa Bertahan Tinggi

HSBC menggambarkan pasar komoditas saat ini sebagai “super-squeeze”—bukan sekadar supercycle seperti pada periode sebelumnya. Maksudnya, gangguan pasokan dan transportasi terjadi bersamaan dengan permintaan yang tetap kuat, ketika persediaan yang biasanya menjadi penyangga mulai menipis.

Ini bukan ramalan bahwa seluruh harga komoditas akan naik tanpa jeda. HSBC justru membedakan situasi sekarang dari supercycle historis karena pendorong utamanya adalah gangguan pasokan. 89

Apa yang membuat tekanan pasokan ini begitu besar?

Sejumlah gangguan berlangsung bersamaan dan saling menular ke berbagai pasar komoditas:

• Risiko di Selat Hormuz mengancam arus minyak dan gas alam cair atau LNG dari kawasan Teluk.
• Perang Rusia–Ukraina mengganggu rantai pasok energi, gandum, dan pupuk.
• Serangan serta risiko pelayaran di sekitar Bab el-Mandeb menaikkan ongkos angkut dan memperlambat pengiriman.
• Kondisi El Niño yang ekstrem berpotensi menekan hasil pertanian.

Dampaknya tidak berhenti pada satu jenis barang. Energi merupakan biaya penting bagi pertambangan, pengapalan, pengolahan, dan pertanian. Kenaikan biaya diesel serta pupuk, misalnya, dapat ikut menaikkan biaya produksi pangan. Laporan mengenai analisis HSBC juga menyebut gangguan pada produk olahan, pupuk, aluminium, helium, dan bahan lain, di luar minyak mentah. 34

Permintaan juga tidak melemah

Argumen HSBC bukan hanya soal pasokan. Investasi pada infrastruktur AI membutuhkan listrik, peralatan jaringan, dan perangkat keras. Sementara itu, elektrifikasi meningkatkan kebutuhan bahan industri seperti tembaga.

Masalahnya, kapasitas tambang baru membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk dibangun. Pasokan tidak dapat merespons lonjakan kebutuhan secara cepat. Kombinasi ini dapat mendorong harga energi, logam, dan komoditas pertanian naik bersamaan. 4

Peran model COCCLES: sinyal, bukan kepastian

HSBC memakai model pembelajaran mesin untuk siklus komoditas bernama COCCLES. Model ini dirancang untuk mendeteksi perubahan rezim pasar berdasarkan pola statistik.

Sebelumnya, HSBC menyatakan COCCLES telah beralih ke fase “Weak Bull” dengan probabilitas tinggi. Laporan berikutnya menyebut model tersebut menunjukkan peluang lebih besar untuk peralihan dari “weak bull” menuju “super bull”. 1015

Namun, model ini tidak membuktikan bahwa reli multi-tahun pasti terjadi atau menjelaskan penyebabnya secara langsung. Resesi, perubahan kebijakan, perkembangan perang, maupun perubahan cuaca dapat mengubah kondisi pasar dengan cepat. Karena itu, COCCLES sebaiknya dipandang sebagai salah satu input analisis, bukan kepastian investasi.

Tembaga dan indeks komoditas memberi sinyal reli yang meluas

Harga tembaga menunjukkan bagaimana pasar yang ketat dapat bertemu dengan katalis khusus. Tembaga di London Metal Exchange sempat menyentuh rekor intrahari US$14.635 per metrik ton pada 8 September. Pelaporan Bloomberg mengaitkan kenaikan itu dengan pasokan jangka pendek yang ketat serta ekspektasi tarif AS atas impor tembaga rafinasi. 3

Di sisi lain, Bloomberg Commodity Index dilaporkan berada di level tertinggi dalam 14 tahun. Ini mengindikasikan penguatan tidak hanya terjadi pada satu logam, melainkan di berbagai komoditas. 5

Tetap ada catatan penting: level tinggi indeks tidak berarti setiap komoditas memiliki fundamental yang sama. Untuk tembaga, dorongan pembelian terkait antisipasi tarif AS berarti harganya tidak bisa dianggap sebagai ukuran murni dari kelangkaan fisik.

Mengapa stok yang menipis dapat memicu lonjakan harga?

Persediaan adalah peredam guncangan pasar. Saat stok melimpah, pedagang, kilang, dan konsumen dapat mengambil barang dari penyimpanan untuk melewati gangguan pasokan sementara.

Sebaliknya, jika stok terus turun, gangguan pelayaran atau produksi yang berlanjut akan meninggalkan pasokan siap pakai yang jauh lebih sedikit. HSBC memperingatkan bahwa penutupan efektif Selat Hormuz yang berkepanjangan dapat membawa sejumlah pasar menuju “tipping point” ketika inventaris terkuras. 89

Di titik ini, respons harga bisa tidak linear: gangguan tambahan yang relatif kecil dapat memicu kenaikan besar karena pembeli bersaing untuk memperoleh pasokan yang tersedia segera.

Klaim spesifik mengenai level “tank-bottom” pada cadangan minyak strategis atau penyimpanan gas Eropa di bawah target perlu diperlakukan hati-hati jika belum didukung dokumentasi independen. Hal tersebut lebih tepat dibaca sebagai skenario tekanan, bukan kesimpulan yang telah pasti dalam pelaporan HSBC yang tersedia.

Proyeksi HSBC untuk 2026 dan 2027 direvisi naik

HSBC menaikkan proyeksi rata-rata kenaikan harga komoditas pada 2026 menjadi 22%, dari 16% sebelumnya. Untuk 2027, proyeksinya diubah menjadi datar, menggantikan perkiraan penurunan 7%. 4

Revisi ini tidak berarti harga akan bergerak naik lurus. Maknanya, HSBC memperkirakan tingkat harga tetap lebih tinggi lebih lama daripada perkiraan sebelumnya, karena gangguan pasokan dan pengurasan persediaan dinilai lebih persisten.

Dampaknya bagi inflasi, minyak, dan saham

Kenaikan harga komoditas yang berkepanjangan dapat mempersulit proses penurunan inflasi. Biaya bahan bakar, transportasi, pupuk, dan bahan baku pada akhirnya dapat diteruskan ke harga konsumen serta menekan pendapatan riil rumah tangga.

Situasi tersebut juga dapat menyulitkan bank sentral untuk memangkas suku bunga, terutama bila ekspektasi inflasi ikut meningkat.

Untuk minyak, risiko gangguan jalur pelayaran menjadi sangat penting. Dalam proyeksi terdahulu terkait gangguan Hormuz, HSBC menaikkan perkiraan rata-rata harga Brent 2026 menjadi US$95 per barel, dengan alasan penutupan efektif yang lebih lama dan pengurasan persediaan.

Dampak pada pasar saham kemungkinan tidak seragam:

• Potensi diuntungkan: produsen komoditas serta sebagian perusahaan energi dan material, jika harga jual yang lebih tinggi melebihi kenaikan biaya mereka.
• Potensi tertekan: sektor transportasi, manufaktur intensif energi, dan perusahaan yang berhadapan langsung dengan konsumen, karena margin dapat tergerus biaya bahan bakar serta input.
• Risiko pasar yang lebih luas: inflasi dan suku bunga yang bertahan tinggi dapat menekan valuasi, khususnya aset yang sensitif terhadap suku bunga.

Inti pandangan HSBC bersifat kondisional: pasar akan tetap rentan terhadap lonjakan harga selama gangguan pasokan berlanjut dan stok dipakai untuk menutup kekurangan. Pemulihan arus pelayaran, perbaikan produksi, atau melemahnya permintaan global akan mengurangi tekanan tersebut. Jika tidak, kerangka “super-squeeze” mengarah pada harga komoditas yang tetap tinggi dan volatil. 48