מהו „לחץ־העל” של HSBC בשוק הסחורות — ולמה הוא עלול להימשך

HSBC מתאר את מה שהוא מכנה שוק סחורות „שורי־על” בצורה מדויקת יותר כ־„לחץ־על” (super-squeeze): מצב שבו שיבושי אספקה ותובלה נפגשים עם ביקוש עמיד, בזמן שהמלאים שאמורים לרכך זעזועים הולכים ומידלדלים. זו אינה תחזית שלפיה כל סחורה תתייקר ברציפות, וגם לא „סופר־מחזור” קלאסי המונע בעיקר מביקוש. HSBC הדגיש שהאפיזודה הנוכחית נשענת בראש ובראשונה על הפרעות בצד ההיצע. 89

מה יוצר את המחנק?

לפי התזה, כמה זעזועים פועלים במקביל בשוקי סחורות רבים — ולא רק במוצר אחד:

• שיבושים סביב מצר הורמוז מאיימים על זרימת נפט וגז טבעי נוזלי מהמפרץ.
• מלחמת רוסיה–אוקראינה פוגעת בשרשראות אספקה של אנרגיה, דגנים ודשנים.
• תקיפות וסיכוני שיט באזור באב אל־מנדב מייקרים הובלה ומעכבים מטענים.
• תנאי אל ניניו קיצוניים עלולים לפגוע בתפוקה החקלאית.

ההשפעה מתפשטת לאורך המשק: אנרגיה היא תשומה בכרייה, בהובלה, בזיקוק ובחקלאות. לכן התייקרות סולר ודשנים יכולה להעלות גם את עלות ייצור המזון. בדיווחים על ניתוח HSBC הוזכרו שיבושים גם במוצרי נפט מזוקקים, דשנים, אלומיניום, הליום וחומרים נוספים — מעבר לנפט גולמי. 34

מדוע הביקוש עדיין חזק?

הטיעון של HSBC אינו מבוסס על היצע בלבד. השקעות בתשתיות בינה מלאכותית דורשות חשמל, ציוד לרשת החשמל וחומרה; במקביל, חשמול המשק מגדיל את הביקוש לתשומות תעשייתיות, ובהן נחושת. פיתוח יכולת כרייה חדשה נמשך שנים, ולכן ההיצע אינו יכול להגיב במהירות. 4

השילוב הזה חשוב משום שהוא עשוי להעלות יחד את מחירי האנרגיה, המתכות והתוצרת החקלאית: אנרגיה יקרה מייקרת ייצור ושינוע של סחורות אחרות, וחסימה בנתיב ימי אחד יכולה לשבש כמה שווקים בו־זמנית.

מה מוסיף מודל COCCLES — ומה הוא לא יכול להוכיח

COCCLES, מודל מחזורי הסחורות מבוסס למידת־מכונה של HSBC, הוא כלי סטטיסטי שנועד לזהות שינויי „משטר” בשוק. HSBC ציין בעבר כי המודל עבר לשלב „שורי חלש” בהסתברות גבוהה; דיווחים מאוחרים יותר אמרו שהוא מצביע על הסתברות גבוהה יותר למעבר מ„שורי חלש” ל„שורי־על”. 1015

הדבר תומך בהערכת הבנק, אך אינו ודאות ואינו מספק הסבר סיבתי. מודל משטר מסיק מסקנות מדפוסים היסטוריים, בעוד שמיתון, שינוי מדיניות, תפנית במלחמה או שינוי במזג האוויר יכולים לשנות במהירות את התנאים. המסקנה המעשית: COCCLES הוא קלט אחד בתחזית, לא הוכחה לכך שראלי רב־שנתי בלתי נמנע.

מה סימנו הנחושת ומדד הסחורות של בלומברג?

הזינוק בנחושת המחיש כיצד מחסור יכול להיפגש עם זרז ייחודי לשוק מסוים. נחושת בבורסת המתכות של לונדון (LME) נגעה בשיא תוך־יומי של 14,635 דולר לטונה מטרית ב־8 בספטמבר, ודיווחים אחרים הציבו את החוזים לזמן קצר מעל 14,700 דולר. בלומברג ייחסה את המהלך למחסור בטווח הקצר ולציפיות למכסים אמריקאיים על יבוא נחושת מזוקקת. 3

במקביל דווח כי מדד הסחורות של בלומברג הגיע לשיא של 14 שנה, סימן לכך שהעלייה חרגה ממתכת אחת. 5 עם זאת, שיא במדד רחב אינו אומר שלכל סחורה אותם גורמים בסיסיים; במקרה של נחושת, משיכת ביקוש הקשורה למכסים פירושה שאין לראות במחירה מדד טהור למחסור פיזי.

מדוע מלאים נמוכים עלולים להפוך שיבוש לזינוק מחירים?

מלאים הם בולם הזעזועים של השוק. כשקיימים מאגרים מספקים, סוחרים, בתי זיקוק וצרכנים יכולים לגשר על תקלה זמנית באמצעות משיכה מהאחסון. כשהמלאים נשחקים, הפרעה מתמשכת בשיט או אובדן תפוקה מותירים פחות היצע זמין מידית.

HSBC הזהיר שסגירה אפקטיבית ממושכת של הורמוז עלולה לדחוף שווקים מסוימים אל „נקודות מפנה” עם התדלדלות המלאים. 89 זהו הסיכון הלא־ליניארי בתזת לחץ־העל: כאשר כריות הביטחון דקות, שיבוש נוסף שאינו גדול בהכרח עלול להביא לתנועה חריגה במחיר, מפני שקונים מתחרים על אספקה מיידית.

יש להתייחס בזהירות לטענות על רמות „תחתית המכל” מדויקות במלאי הנפט האסטרטגי, או על אחסון גז אירופי שמתחת ליעד, כל עוד אין להן תיעוד עצמאי. אלו תרחישי לחץ אפשריים ולא מסקנה מבוססת בדיווחי HSBC הזמינים.

התחזית המעודכנת של HSBC

HSBC העלה את תחזיתו לעלייה הממוצעת במחירי הסחורות ב־2026 ל־22%, לעומת 16% קודם לכן. גם תחזית 2027 שונתה ל־ללא שינוי, במקום צפי קודם לירידה של 7%. 4

התיקון אינו מניח עלייה בקו ישר. משמעותו היא שהבנק צפה שמפלס המחירים יישאר גבוה משמעותית לאורך זמן רב יותר מכפי שהניח, משום שזעזועי ההיצע והירידה במלאים מתבררים כמתמשכים.

מה עשוי להיות המחיר לכלכלה ולשוק המניות?

עלייה מתמשכת במחירי סחורות עלולה להקשות על ירידת האינפלציה. עלויות גבוהות יותר של דלק, הובלה, דשנים וחומרי גלם עשויות לחלחל למחירים לצרכן ולפגוע בהכנסה הריאלית של משקי בית. בסביבה כזו, לבנקים מרכזיים עשוי להיות קשה יותר להפחית ריבית — במיוחד אם ציפיות האינפלציה יעלו.

הנפט רגיש במיוחד לתרחיש של סיכון ימי. בתחזית מוקדמת יותר לשיבוש בהורמוז, HSBC העלה את תחזית ממוצע מחיר ברנט ל־2026 ל־95 דולר לחבית, בהנחה של סגירה אפקטיבית ממושכת יותר ושל ירידה במלאים.

בשוק המניות, ההשפעה צפויה להיות לא אחידה:

• מועמדים ליהנות: יצרני סחורות וחלק מחברות האנרגיה והחומרים, אם המחיר הממומש הגבוה גובר על התייקרות העלויות שלהן.
• מוקדי לחץ אפשריים: חברות הובלה, יצרנים עתירי אנרגיה וחברות הפונות לצרכן, שהרווחיות שלהן עלולה להיפגע מעלויות דלק ותשומות גבוהות יותר.
• סיכון רחב לשוק: אינפלציה וריביות גבוהות לאורך זמן עלולות ללחוץ על תמחור נכסים, בעיקר נכסים הרגישים לריבית.

לכן המסר של HSBC הוא מותנה: כל עוד נמשכים שיבושי האספקה והמלאים משמשים לפיצוי עליהם, השווקים נותרים חשופים לתנועות חדות כלפי מעלה. חידוש זרימת השיט, שיפור בייצור או היחלשות בביקוש העולמי יפחיתו את הלחץ; בהיעדר שינויים כאלה, מסגרת „לחץ־העל” מצביעה על מחירי סחורות גבוהים ותנודתיים. 48