Le « super-squeeze » des matières premières selon HSBC

HSBC ne dit pas que toutes les matières premières vont progresser sans interruption. La banque décrit plutôt un « super-squeeze », soit un resserrement exceptionnel : les chocs sur l’offre et le transport se combinent à une demande résistante, alors que les stocks capables d’amortir les ruptures diminuent. HSBC distingue explicitement cette situation des anciens « supercycles », généralement tirés par la demande : le facteur moteur actuel serait d’abord la désorganisation de l’offre. 89

D’où vient ce resserrement ?

Plusieurs perturbations se renforcent simultanément au lieu de ne toucher qu’un seul produit :

• les risques autour du détroit d’Ormuz menacent les flux de pétrole et de gaz naturel liquéfié provenant du Golfe ;
• la guerre entre la Russie et l’Ukraine affecte les chaînes d’approvisionnement en énergie, céréales et engrais ;
• les attaques et les risques pour la navigation autour de Bab el-Mandeb renchérissent le fret et retardent les cargaisons ;
• un épisode El Niño extrême peut réduire les productions agricoles.

Ces chocs se transmettent d’un marché à l’autre. L’énergie entre dans les coûts de l’extraction minière, du fret, du raffinage et de l’agriculture ; le diesel et les engrais plus chers peuvent ensuite alourdir le coût de production alimentaire. Les informations relayant l’analyse de HSBC citent aussi des perturbations concernant les produits raffinés, les engrais, l’aluminium, l’hélium et d’autres matériaux, au-delà du seul pétrole brut. 34

Une demande qui ne disparaît pas

L’analyse de HSBC ne repose pas uniquement sur l’offre. Les investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle nécessitent de l’électricité, des équipements de réseau et du matériel informatique. En parallèle, l’électrification accroît les besoins en intrants industriels, dont le cuivre. Or l’ouverture de nouvelles capacités minières prend des années : l’offre ne peut donc pas s’ajuster rapidement. 4

Cette combinaison peut faire monter ensemble les prix de l’énergie, des métaux et des produits agricoles. Une énergie plus chère augmente le coût de production et de transport des autres matières premières, tandis qu’une difficulté sur une route maritime peut perturber plusieurs marchés simultanément.

Ce que dit le modèle COCCLES — et ce qu’il ne peut pas démontrer

COCCLES, le modèle d’apprentissage automatique de HSBC consacré aux cycles des matières premières, est un indicateur statistique conçu pour repérer les changements de régime de marché. HSBC avait auparavant indiqué que le modèle était passé avec une forte probabilité en phase de « Weak Bull » — une phase haussière modérée — puis des informations ultérieures ont fait état d’une probabilité accrue de transition vers une phase de « super bull ». 1015

Ce signal étaye l’évaluation générale de la banque, mais ne constitue ni une certitude ni une explication causale. Un modèle de régime déduit des tendances à partir de configurations historiques ; une récession, un changement de politique publique, l’évolution d’une guerre ou de la météo peut rapidement modifier ces conditions. COCCLES doit donc être vu comme un élément d’analyse parmi d’autres, et non comme la preuve d’une hausse inévitable pendant plusieurs années.

Cuivre et indice Bloomberg Commodity : les signaux du marché

La flambée du cuivre illustre la rencontre entre un marché tendu et un catalyseur propre au métal. Le cuivre au London Metal Exchange a atteint un record intrajournalier de 14 635 dollars la tonne le 8 septembre, tandis que d’autres informations évoquaient brièvement des contrats au-dessus de 14 700 dollars. Bloomberg attribuait ce mouvement à une offre tendue à court terme et à l’anticipation de droits de douane américains sur les importations de cuivre raffiné. 3

Dans le même temps, l’indice Bloomberg Commodity a été signalé à un plus haut de 14 ans, ce qui indique que la hausse dépassait le seul cas d’un métal. 5 Cela ne signifie pas pour autant que toutes les matières premières obéissent aux mêmes fondamentaux : le mouvement du cuivre a aussi été alimenté par les perspectives tarifaires américaines, et ne doit donc pas être interprété comme un indicateur pur de pénurie physique.

Pourquoi la baisse des stocks peut provoquer des envolées de prix

Les stocks sont l’amortisseur des marchés. Lorsqu’ils sont abondants, négociants, raffineurs et consommateurs peuvent compenser une interruption temporaire en puisant dans les réserves. Lorsqu’ils diminuent, une nouvelle rupture de transport ou de production laisse moins de volumes disponibles à très court terme.

HSBC a averti qu’une fermeture effective prolongée du détroit d’Ormuz pourrait conduire certains marchés à des « points de bascule » à mesure que les stocks s’épuisent. 89 C’est le risque non linéaire au cœur du « super-squeeze » : lorsque les réserves de sécurité deviennent faibles, une perturbation supplémentaire, même limitée, peut entraîner une forte variation des prix car les acheteurs se disputent les livraisons immédiates.

Les affirmations précises sur des niveaux de stocks pétroliers stratégiques proches du minimum opérationnel ou sur des réserves de gaz européennes sous leurs objectifs doivent toutefois être considérées avec prudence en l’absence de documentation indépendante. Elles décrivent des scénarios de tension possibles, non une conclusion établie par les informations disponibles sur HSBC.

Les prévisions de HSBC revues à la hausse

HSBC a porté sa prévision de hausse moyenne des prix des matières premières en 2026 à 22 %, contre 16 % auparavant. Pour 2027, la banque anticipe désormais une évolution stable, alors qu’elle prévoyait précédemment une baisse de 7 %. 4

Cette révision ne suppose pas une progression linéaire. Elle signifie que HSBC s’attendait à des prix sensiblement plus élevés plus longtemps qu’elle ne l’envisageait jusque-là, en raison de chocs d’offre et de prélèvements sur les stocks plus persistants.

Les conséquences possibles pour l’inflation, le pétrole et les actions

Une hausse prolongée des matières premières peut compliquer le reflux de l’inflation. Les coûts du carburant, du transport, des engrais et des intrants peuvent finir par se répercuter sur les prix à la consommation et peser sur le pouvoir d’achat réel. Dans ce contexte, il peut être plus difficile pour les banques centrales de baisser leurs taux, surtout si les anticipations d’inflation remontent.

Le pétrole est particulièrement exposé au scénario de perturbation maritime. Dans une précédente prévision liée à Ormuz, HSBC avait relevé son estimation du prix moyen du Brent pour 2026 à 95 dollars le baril, en invoquant une fermeture effective plus longue et les prélèvements de stocks associés.

Pour les marchés actions, les effets seraient probablement contrastés :

• Bénéficiaires potentiels : producteurs de matières premières et certaines entreprises de l’énergie et des matériaux, si la hausse des prix réalisés dépasse leur propre inflation des coûts ;
• Secteurs sous pression : transport, industrie énergivore et entreprises tournées vers le consommateur, dont les marges peuvent souffrir de coûts plus élevés ;
• Risque plus large : une inflation et des taux durablement élevés peuvent peser sur les valorisations, notamment des actifs sensibles aux taux.

Le message de HSBC reste donc conditionnel : tant que les ruptures d’approvisionnement perdurent et que les stocks servent à les absorber, les marchés restent vulnérables à des hausses brusques. Le rétablissement des flux maritimes, une amélioration de la production ou un affaiblissement de la demande mondiale réduiraient cette pression ; en l’absence de tels changements, le cadre du « super-squeeze » plaide pour une volatilité persistante et des prix élevés. 48