Qué significa la «superpresión» de las materias primas que advierte HSBC

HSBC usa la expresión «superpresión» (super-squeeze) para describir un mercado de materias primas en el que los problemas de suministro y transporte coinciden con una demanda que se mantiene firme, mientras se reducen las existencias que normalmente amortiguan los sobresaltos.

No es una predicción de que todos los precios vayan a subir de forma ininterrumpida. Tampoco es, según el propio banco, un superciclo como los de otras épocas, impulsados principalmente por la demanda. La diferencia clave es que el episodio actual estaría motivado sobre todo por disrupciones de oferta. 89

Una combinación de shocks que se refuerzan

La tesis de HSBC es que no se trata de un problema aislado en una sola materia prima. Varios focos de tensión afectan simultáneamente a los mercados:

• La disrupción en torno al estrecho de Ormuz amenaza el flujo de petróleo y gas natural licuado procedentes del Golfo.
• La guerra entre Rusia y Ucrania afecta las cadenas de suministro de energía, cereales y fertilizantes.
• Los ataques y riesgos para la navegación cerca de Bab el-Mandeb elevan los costes de flete y retrasan cargamentos.
• Un episodio extremo de El Niño puede perjudicar la producción agrícola.

Estos factores se transmiten de un mercado a otro. La energía interviene en la minería, el transporte, el refino y la agricultura; por ello, el encarecimiento del diésel y los fertilizantes puede elevar también el coste de los alimentos. Los análisis citados sobre HSBC incluyen disrupciones en productos refinados, fertilizantes, aluminio, helio y otros materiales, además del crudo. 34

Demanda resistente: IA, redes eléctricas y electrificación

La explicación no se limita a la oferta. La inversión en infraestructura de inteligencia artificial exige electricidad, equipos de red y hardware, mientras que la electrificación incrementa la necesidad de insumos industriales como el cobre. 4

El problema es que abrir o ampliar una mina lleva años. Esa lentitud restringe la capacidad de respuesta de la oferta, especialmente en metales clave. Así, un mayor coste energético puede encarecer la producción y el transporte de otros bienes, y una interrupción en una ruta marítima puede afectar muchos mercados a la vez.

Qué aporta COCCLES, el modelo de HSBC

COCCLES es el modelo de aprendizaje automático de HSBC para identificar cambios de régimen en el ciclo de materias primas. El banco había señalado que el modelo entró en una fase de «mercado alcista débil» con alta probabilidad; informaciones posteriores indicaron que mostraba una mayor probabilidad de pasar de esa fase a una de «mercado súper alcista». 1015

Es una señal estadística compatible con la tesis de HSBC, no una certeza ni una explicación causal. El modelo extrae inferencias de patrones históricos, pero una recesión, un cambio de política económica, la evolución de una guerra o un cambio meteorológico pueden alterar rápidamente las condiciones. Por tanto, COCCLES es un elemento más para evaluar el escenario, no una prueba de que haya una subida plurianual asegurada.

El cobre y el Bloomberg Commodity Index: señales de un repunte amplio

El cobre reflejó cómo un mercado ajustado puede combinarse con un catalizador específico. El 8 de septiembre, el cobre en la Bolsa de Metales de Londres (LME) alcanzó un máximo intradía de 14.635 dólares por tonelada métrica; otros reportes situaron los futuros brevemente por encima de los 14.700 dólares. Bloomberg atribuyó el movimiento a la oferta ajustada a corto plazo y a las expectativas de aranceles de Estados Unidos sobre las importaciones de cobre refinado. 3

A la vez, se informó de que el Bloomberg Commodity Index alcanzó un máximo de 14 años, una señal de que el avance se extendía más allá de un único metal. 5 Pero un máximo en un índice amplio no implica que cada materia prima tenga los mismos fundamentos. En el caso del cobre, el posible adelanto de compras ante aranceles también significa que su cotización no debe leerse como una medida pura de escasez física.

Por qué los inventarios pueden convertir un corte en un salto de precios

Los inventarios actúan como amortiguador. Cuando hay reservas abundantes, comerciantes, refinerías y consumidores pueden cubrir una interrupción temporal recurriendo al almacenamiento. Cuando esas existencias se reducen, un nuevo problema de producción o transporte deja menos suministro disponible de inmediato.

HSBC advirtió de que un cierre efectivo prolongado de Ormuz podría llevar a ciertos mercados a «puntos de inflexión» a medida que se agoten los inventarios. 89 Ese es el riesgo no lineal de la «superpresión»: con reservas escasas, una perturbación adicional relativamente pequeña puede desencadenar fuertes movimientos de precios porque los compradores compiten por el suministro inmediato.

Las afirmaciones sobre niveles exactos de existencias «al fondo del tanque» en reservas estratégicas de petróleo o sobre un almacenamiento europeo de gas por debajo de objetivos deben tratarse con cautela si no cuentan con documentación independiente. En los reportes disponibles sobre HSBC, describen escenarios posibles de estrés, no una conclusión ya demostrada.

HSBC eleva sus previsiones para 2026 y 2027

HSBC revisó al alza su previsión de aumento medio de los precios de las materias primas para 2026 hasta el 22%, frente al 16% anterior. Para 2027, pasó de prever una caída del 7% a esperar precios sin cambios. 4

La revisión no plantea una trayectoria recta al alza. Indica que HSBC esperaba precios sustancialmente más altos durante más tiempo de lo que había calculado antes, al considerar más persistentes los shocks de oferta y el consumo de inventarios.

Inflación, petróleo y bolsa: posibles efectos

Un encarecimiento sostenido de las materias primas puede dificultar la desinflación. El aumento del coste de combustibles, transporte, fertilizantes y materias primas puede trasladarse gradualmente a los precios al consumidor y reducir la renta real de los hogares. También podría complicar las bajadas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, especialmente si repuntan las expectativas de inflación.

El petróleo es particularmente sensible al riesgo ligado a las rutas marítimas. En un escenario anterior de disrupción en Ormuz, HSBC elevó su previsión para el precio medio del Brent en 2026 a 95 dólares por barril, por un cierre efectivo más prolongado y la consiguiente reducción de inventarios.

En bolsa, el impacto sería desigual:

• Posibles beneficiados: productores de materias primas y algunas compañías energéticas y de materiales, si el alza de los precios de venta supera su propia inflación de costes.
• Sectores bajo presión: transporte, fabricantes intensivos en energía y empresas de consumo, cuyos márgenes pueden resentirse por combustibles e insumos más caros.
• Riesgo para el mercado en general: una inflación y unos tipos persistentemente altos pueden pesar sobre las valoraciones, sobre todo en activos sensibles a los tipos.

La conclusión de HSBC es condicional: mientras persistan las disrupciones de suministro y se utilicen las reservas para compensarlas, los mercados pueden seguir expuestos a subidas abruptas. La normalización de las rutas marítimas, una mejora de la producción o una demanda mundial más débil reducirían esa presión; si no ocurre, el marco de la «superpresión» apunta a precios elevados y volatilidad continuada. 48