HSBCs Rohstoff-„Super-Squeeze“: Was hinter der Warnung steckt

HSBCs Bezeichnung eines Rohstoff-„Super Bull“-Markts lässt sich am treffendsten als „Super-Squeeze“ verstehen: Liefer- und Transportstörungen treffen auf robuste, teils strukturelle Nachfrage – während die Lagerbestände als üblicher Puffer gegen Ausfälle abnehmen. Das ist weder eine Prognose, wonach jeder Rohstoff ohne Unterbrechung teurer wird, noch entspricht es den nachfragegetriebenen Superzyklen früherer Jahrzehnte. HSBC grenzt die aktuelle Lage ausdrücklich davon ab: Treiber seien vor allem Störungen auf der Angebotsseite. 89

Was den Engpass erzeugt

Mehrere Belastungen wirken laut dieser These gleichzeitig auf verschiedene Rohstoffmärkte:

• Risiken rund um die Straße von Hormus gefährden Lieferströme von Öl und Flüssigerdgas aus der Golfregion.
• Der Krieg zwischen Russland und der Ukraine beeinträchtigt Lieferketten für Energie, Getreide und Düngemittel.
• Angriffe und Risiken für die Schifffahrt rund um Bab al-Mandab verteuern Frachten und verzögern Ladungen.
• Extreme El-Niño-Bedingungen können landwirtschaftliche Erträge verringern.

Die Effekte greifen ineinander. Energie ist ein Kostenfaktor für Bergbau, Transport, Raffinerien und Landwirtschaft. Höhere Kosten für Diesel und Düngemittel können wiederum die Nahrungsmittelproduktion verteuern. Berichte über HSBCs Analyse nennen neben Rohöl auch Störungen bei Raffinerieprodukten, Düngemitteln, Aluminium, Helium und weiteren Materialien. 34

Weshalb die Nachfrage standhält

Die Argumentation von HSBC beschränkt sich nicht auf das Angebot. Investitionen in KI-Infrastruktur benötigen Strom, Netzausrüstung und Hardware; die umfassendere Elektrifizierung erhöht unter anderem die Nachfrage nach industriellen Metallen wie Kupfer. Zugleich dauert es oft Jahre, neue Minenkapazitäten zu erschließen. Das begrenzt, wie schnell das Angebot reagieren kann. 4

Dadurch können Energie, Metalle und Agrarrohstoffe gleichzeitig teurer werden: Hohe Energiekosten verteuern Förderung und Transport anderer Rohstoffe, und ein Engpass auf einer Schifffahrtsroute kann mehrere Märkte zugleich treffen.

Was das Modell COCCLES aussagt – und was nicht

HSBCs maschinelles Lernmodell für Rohstoffzyklen, COCCLES, soll statistisch erkennen, wenn sich Marktphasen verändern. HSBC hatte zuvor mit hoher Wahrscheinlichkeit eine Phase eines „Weak Bull“ angezeigt; spätere Berichte sahen eine höhere Wahrscheinlichkeit für den Übergang vom „Weak Bull“ zum „Super Bull“. 1015

Das stützt die übergeordnete Einschätzung der Bank, ist aber weder ein Beweis noch eine sichere Prognose. Ein Regime-Modell leitet Signale aus historischen Marktmustern ab. Eine Rezession, politische Entscheidungen, ein Kriegsverlauf oder Wetterveränderungen können die Rahmenbedingungen rasch verschieben. COCCLES ist daher ein Baustein für die Einschätzung – kein Nachweis für eine zwangsläufig mehrjährige Rally.

Kupfer und der Bloomberg Commodity Index als Marktsignale

Der Anstieg bei Kupfer zeigt, wie knappe Verfügbarkeit mit einem spezifischen Auslöser zusammenkommen kann. Kupfer an der London Metal Exchange erreichte am 8. September im Tagesverlauf ein Rekordhoch von 14.635 US-Dollar je Tonne; andere Berichte meldeten zeitweise Kurse über 14.700 US-Dollar. Bloomberg führte die Bewegung auf kurzfristig knappes Angebot sowie Erwartungen möglicher US-Zölle auf Importe von raffiniertem Kupfer zurück. 3

Der Bloomberg Commodity Index lag Berichten zufolge zugleich auf einem 14-Jahres-Hoch – ein Hinweis darauf, dass sich die Rally nicht auf ein einzelnes Metall beschränkte. 5 Ein hohes Indexniveau bedeutet allerdings nicht, dass bei allen Rohstoffen dieselben Fundamentaldaten gelten. Bei Kupfer macht insbesondere der zollbedingte Nachfrageeffekt deutlich, dass der Preis nicht allein als Maß für physische Knappheit gelesen werden sollte.

Warum Lagerbestände aus Störungen Preisschocks machen können

Lagerbestände wirken wie ein Stoßdämpfer. Sind die Vorräte hoch, können Händler, Raffinerien und Verbraucher einen vorübergehenden Ausfall über Entnahmen aus Speichern überbrücken. Werden die Bestände jedoch knapp, steht bei einer anhaltenden Unterbrechung von Transportwegen oder Produktion weniger sofort verfügbares Material bereit.

HSBC warnte, eine länger anhaltende faktische Schließung der Straße von Hormus könne einzelne Märkte an „Kipppunkte“ bringen, wenn die Vorräte weiter sinken. 89 Darin liegt das nichtlineare Risiko des Super-Squeeze-Szenarios: Sind die Puffer dünn, kann schon eine vergleichsweise kleine zusätzliche Störung überproportionale Preisausschläge auslösen – weil Käufer um kurzfristig verfügbare Mengen konkurrieren.

Aussagen über exakt erreichbare Mindestbestände strategischer Ölreserven oder zu unter Soll liegenden europäischen Gasspeichern sollten jedoch vorsichtig eingeordnet werden, sofern sie nicht unabhängig belegt sind. Sie beschreiben mögliche Stressszenarien und sind kein gesicherter Befund der vorliegenden HSBC-Berichte.

HSBCs angehobener Rohstoffausblick

HSBC erhöhte seine Prognose für den durchschnittlichen Anstieg der Rohstoffpreise 2026 auf 22 %, nach zuvor 16 %. Für 2027 erwartet die Bank nun stabile Preise, nachdem zuvor ein Rückgang um 7 % prognostiziert worden war. 4

Das bedeutet keinen geradlinigen Kursanstieg. Die Anpassung besagt vielmehr, dass HSBC von einem deutlich höheren Preisniveau über einen längeren Zeitraum ausgeht als zuvor – weil sich Angebotsstörungen und Lagerabbau als hartnäckiger erweisen.

Mögliche Folgen für Inflation, Öl und Aktien

Ein anhaltender Anstieg der Rohstoffpreise kann die Rückkehr zu niedriger Inflation erschweren. Höhere Kosten für Treibstoff, Transport, Düngemittel und Vorprodukte können sich später in Verbraucherpreisen niederschlagen und die reale Kaufkraft der Haushalte belasten. Für Zentralbanken wird es dann schwieriger, die Zinsen zu senken – besonders falls die Inflationserwartungen steigen.

Beim Öl ist das Risiko von Transportstörungen besonders ausgeprägt. In einem früheren Hormus-Szenario erhöhte HSBC die durchschnittliche Brent-Prognose für 2026 auf 95 US-Dollar je Barrel und verwies auf eine längere faktische Schließung sowie damit verbundene Lagerentnahmen.

An den Aktienmärkten wären die Folgen wahrscheinlich uneinheitlich:

• Mögliche Gewinner: Rohstoffproduzenten sowie einige Energie- und Materialunternehmen, sofern höhere Verkaufspreise ihre eigenen Kostensteigerungen überwiegen.
• Mögliche Belastungsfaktoren: Transportfirmen, energieintensive Industrieunternehmen und konsumnahe Unternehmen, deren Margen unter höheren Energie- und Inputkosten leiden können.
• Risiko für den Gesamtmarkt: Dauerhaft höhere Inflation und Zinsen können Bewertungen belasten, besonders bei zinssensitiven Anlagen.

Die Kernaussage von HSBC bleibt damit bedingt: Solange Lieferstörungen anhalten und Lagerbestände zum Ausgleich genutzt werden, bleiben Rohstoffmärkte anfällig für starke Aufwärtsbewegungen. Eine Normalisierung der Schifffahrt, höhere Produktion oder eine schwächere globale Nachfrage würden den Druck mindern. Ohne solche Veränderungen spricht das Super-Squeeze-Szenario für anhaltend hohe Preise und hohe Volatilität. 48