HSBC: Råvaremarkedet er fanget i et “super-squeeze”

HSBC’s beskrivelse af et råvaremarked i “super bull” bør først og fremmest forstås som et “super-squeeze”: En situation, hvor forstyrrelser i udbud og transport rammer samtidig med en vedvarende efterspørgsel, mens de lagre, der normalt absorberer chok, bliver mindre. Det er hverken en prognose om, at alle råvarer stiger uafbrudt, eller det samme som tidligere, efterspørgselsdrevne råvaresupercyklusser. HSBC understreger netop, at den nuværende situation især er drevet af forsyningsforstyrrelser. 89

Hvad skaber presset?

HSBC’s pointe er, at flere chok påvirker råvaremarkederne på samme tid i stedet for kun ét produkt.

• Forstyrrelser omkring Hormuzstrædet truer transporten af olie og flydende naturgas (LNG) fra Golfen.
• Krigen mellem Rusland og Ukraine påvirker forsyningskæder for energi, korn og gødning.
• Angreb og øget risiko for skibsfarten ved Bab el-Mandeb gør fragten dyrere og forsinker laster.
• Ekstreme El Niño-forhold kan skade landbrugsproduktionen.

Virkningerne forplanter sig gennem økonomien. Energi indgår i minedrift, transport, raffinering og landbrug. Højere priser på diesel og gødning kan derfor også løfte omkostningerne ved at producere fødevarer. HSBC-omtalen peger desuden på forstyrrelser i blandt andet raffinerede olieprodukter, gødning, aluminium og helium – ikke blot råolie. 34

Efterspørgslen holder sig oppe

Vurderingen handler ikke kun om udbud. Investeringer i AI-infrastruktur kræver strøm, elnetudstyr og hardware, mens elektrificering øger behovet for industrimetaller som kobber. Samtidig kan det tage mange år at udvikle ny minekapacitet, hvilket begrænser, hvor hurtigt produktionen kan følge med. 4

Kombinationen kan løfte priserne på energi, metaller og landbrugsvarer på én gang: Dyr energi gør det dyrere at producere og transportere andre råvarer, og problemer på én fragtrute kan ramme mange markeder samtidigt.

COCCLES er et signal – ikke en sikker prognose

HSBC’s maskinlæringsmodel for råvarecyklusser, COCCLES, er et statistisk værktøj, der skal identificere skift i markedsregimer. Banken har tidligere oplyst, at modellen med høj sandsynlighed var gået ind i en fase med “Weak Bull”. Senere omtale har peget på en større sandsynlighed for overgang fra “weak bull” til “super bull”. 1015

Det understøtter HSBC’s samlede vurdering, men forklarer ikke årsagerne og er ikke et bevis på, at en flerårig prisstigning er uundgåelig. En recession, ændret politik, udviklingen i krige eller ændret vejr kan hurtigt ændre forudsætningerne. COCCLES bør derfor ses som ét input i analysen – ikke som en facitliste.

Hvad kobber og Bloomberg Commodity Index fortalte

Kobbers prisstigning viste, hvordan stramt udbud kan møde en markedsspecifik udløser. Kobber på London Metal Exchange nåede en intradag-rekord på 14.635 dollar pr. ton den 8. september, mens anden omtale placerede futures kortvarigt over 14.700 dollar. Bloomberg henførte stigningen til stramt udbud på kort sigt og forventninger om amerikansk told på import af raffineret kobber. 3

Samtidig blev Bloomberg Commodity Index rapporteret på sit højeste niveau i 14 år, hvilket peger på, at opturen rakte ud over ét enkelt metal. 5 Men et bredt indeks på rekordniveau betyder ikke, at alle råvarer har samme fundamentale drivkræfter. Kobbers toldrelaterede efterspørgselseffekt betyder også, at prisen ikke alene kan læses som et mål for fysisk mangel.

Derfor kan mindre lagre udløse store prisbevægelser

Lagrene er markedets stødpude. Når der er rigeligt på lager, kan handlere, raffinaderier og forbrugere klare en midlertidig afbrydelse ved at trække på beholdningerne. Når lagrene mindskes, er der mindre umiddelbart tilgængelig råvare til at dække en fortsat transportforstyrrelse eller et produktionstab.

HSBC advarede om, at en langvarig effektiv lukning af Hormuzstrædet kan bringe visse markeder til et “tipping point”, efterhånden som lagrene tømmes. 89 Det er den ikke-lineære risiko i super-squeeze-tesen: Når bufferen er tynd, kan en forholdsvis lille ekstra forstyrrelse give store prisudsving, fordi køberne konkurrerer om hurtig levering.

Påstande om helt præcise “tank-bottom”-niveauer i strategiske olielagre eller om europæiske gaslagre under målniveau bør dog behandles varsomt, medmindre de er dokumenteret uafhængigt. De beskriver mulige stressscenarier snarere end en fastslået konklusion i den tilgængelige HSBC-omtale.

HSBC har hævet sit råvareestimat

HSBC hævede prognosen for den gennemsnitlige stigning i råvarepriserne i 2026 til 22 % fra tidligere 16 %. For 2027 ændrede banken sin prognose fra et fald på 7 % til uændrede priser. 4

Det betyder ikke nødvendigvis en jævn, fortsat optur. Det afspejler, at HSBC forventer et højere prisniveau i længere tid end tidligere antaget, fordi forsyningschok og lagernedtræk ser ud til at vare ved.

Mulige konsekvenser for inflation, olie og aktier

En længerevarende råvareoptur kan gøre det vanskeligere at få inflationen ned. Dyrere brændstof, transport, gødning og råmaterialer kan med tiden slå igennem i forbrugerpriserne og svække husholdningernes købekraft. Det kan samtidig gøre det sværere for centralbanker at sænke renterne, særligt hvis inflationsforventningerne stiger.

Olie er særligt følsom over for scenariet med forstyrret skibsfart. I en tidligere vurdering af Hormuz-risikoen hævede HSBC sit estimat for den gennemsnitlige Brentpris i 2026 til 95 dollar pr. tønde, med henvisning til en længere effektiv lukning og dertilhørende lagernedtræk.

For aktiemarkedet vil konsekvenserne sandsynligvis være ujævne:

• Mulige vindere: Råvareproducenter samt visse energi- og materialeselskaber, hvis højere salgspriser mere end opvejer deres egne stigende omkostninger.
• Mulige tabere: Transportvirksomheder, energiintensiv industri og forbrugerrettede selskaber, hvis marginer presses af dyrere brændstof og inputvarer.
• Bredere markedsrisiko: Vedvarende høj inflation og renter kan lægge pres på værdiansættelser, særligt for rentefølsomme aktiver.

HSBC’s hovedbudskab er dermed betinget: Så længe forsyningsforstyrrelserne fortsætter, og lagrene bruges som buffer, kan råvaremarkederne være sårbare over for kraftige prisstigninger. Genoprettet skibsfart, bedre produktion eller svagere global efterspørgsel vil mindske presset. Uden sådanne ændringer peger super-squeeze-rammen på fortsat volatilitet og høje råvarepriser. 48