HSBC: komodity svírá „super-squeeze“. Rozhodují výpadky dodávek, doprava a tenké zásoby

HSBC současnou situaci na komoditních trzích nepopisuje jako běžný, poptávkou tažený supercyklus. Vhodnější označení je podle banky „super-squeeze“: nabídku i přepravu narušuje několik souběžných šoků, poptávka zůstává odolná a zásoby, které by obvykle výkyvy tlumily, se ztenčují. Neznamená to, že každá komodita bude bez přestávky zdražovat. Znamená to však, že trhy mohou reagovat mimořádně prudce na další narušení dodávek. HSBC výslovně odlišuje současnou epizodu od dřívějších supercyklů právě tím, že jejím hlavním hybatelem jsou výpadky nabídky. 89

Co tento tlak vytváří

V jádru teze je skutečnost, že problémy nezasahují jen jednu surovinu, ale více navazujících trhů najednou:

• omezení provozu v Hormuzském průlivu ohrožuje dodávky ropy a zkapalněného zemního plynu z Perského zálivu;
• válka mezi Ruskem a Ukrajinou narušuje řetězce v energetice, obilovinách a hnojivech;
• rizika a útoky v okolí úžiny Báb al-Mandab prodražují námořní přepravu a zpožďují náklady;
• extrémní projevy jevu El Niño mohou snížit zemědělskou produkci.

Tyto vlivy se přelévají celou ekonomikou. Energie je vstupem pro těžbu, přepravu, rafinaci i zemědělství. Vyšší ceny nafty a hnojiv pak mohou zdražovat produkci potravin. Zprávy o analýze HSBC zmiňovaly vedle ropy také narušení dodávek rafinovaných produktů, hnojiv, hliníku, helia a dalších materiálů. 34

Poptávka nezmizela: AI a elektrifikace

Nejde ale pouze o omezenou nabídku. Investice do infrastruktury pro umělou inteligenci zvyšují potřebu elektřiny, síťových zařízení a hardwaru. Širší elektrifikace zároveň podporuje poptávku po průmyslových vstupech, včetně mědi. Nové doly se přitom budují roky, takže těžba nedokáže na vyšší ceny a poptávku zareagovat rychle. 4

Právě tato kombinace může tlačit vzhůru ceny energií, kovů i zemědělských plodin současně. Drahá energie zdražuje výrobu a dopravu ostatních komodit, zatímco výpadek na jedné důležité lodní trase může narušit více trhů najednou.

Co říká model COCCLES — a co ne

Strojově učený model HSBC pro komoditní cykly, nazvaný COCCLES, je statistický nástroj pro rozpoznávání změn tržního režimu. Banka dříve uvedla, že model s vysokou pravděpodobností přešel do fáze „Weak Bull“; pozdější zprávy hovořily o vyšší pravděpodobnosti přechodu z této fáze do „Super Bull“. 1015

Je to podpůrný signál pro širší pohled HSBC, nikoli jistota ani důkaz příčiny. Takový model vychází z historických vzorců. Recese, změna hospodářské politiky, vývoj války nebo počasí však mohou podmínky rychle změnit. COCCLES je tedy jedním ze vstupů do prognózy, ne důkazem nevyhnutelné víceleté rally.

Měď a široký komoditní index

Růst mědi ukázal, co se může stát, když se omezená krátkodobá nabídka potká se specifickým tržním katalyzátorem. Měď na London Metal Exchange dosáhla 8. září během obchodování rekordních 14 635 USD za metrickou tunu; jiné zprávy uváděly, že futures krátce překročily 14 700 USD. Bloomberg připisoval pohyb napjaté okamžité nabídce a očekávání amerických cel na dovoz rafinované mědi. 3

Bloomberg Commodity Index se mezitím podle zpráv dostal na 14leté maximum, což naznačovalo, že růst přesahoval jediný kov. 5 Vysoká hodnota širokého indexu ale neznamená, že všechny komodity mají stejné fundamenty. U mědi navíc cenový růst podporoval i předpokládaný efekt cel, nelze jej proto chápat jako čisté měřítko fyzického nedostatku.

Proč mohou nízké zásoby vyvolat cenový skok

Zásoby fungují jako tlumič šoků. Jsou-li dostatečné, obchodníci, rafinerie i spotřebitelé mohou krátkodobý výpadek překlenout čerpáním ze skladů. Když se však zásoby snižují, přetrvávající omezení dopravy nebo produkce ponechává méně okamžitě dostupného zboží.

HSBC varovala, že delší faktické uzavření Hormuzského průlivu by při vyčerpávání zásob mohlo některé trhy posunout k „bodům zlomu“. 89 To je nelineární riziko super-squeeze: pokud jsou rezervy malé, i relativně omezené další narušení může vyvolat nepřiměřeně silný cenový pohyb, protože kupující soupeří o promptní dodávky.

Tvrzení o přesných „minimálních provozních“ úrovních strategických ropných rezerv nebo o evropských zásobnících plynu pod cílovými hodnotami je namístě brát opatrně, pokud nejsou nezávisle doložena. V dostupných zprávách o HSBC jde spíše o možné stresové scénáře než o pevně prokázaný závěr.

Upravený výhled HSBC pro roky 2026 a 2027

HSBC zvýšila prognózu průměrného růstu cen komodit v roce 2026 na 22 % z dřívějších 16 %. Pro rok 2027 změnila výhled ze dříve očekávaného poklesu o 7 % na stagnaci. 4

Neznamená to předpověď růstu v přímce. Banka tím vyjadřuje očekávání, že cenová hladina zůstane déle podstatně výše, než předpokládala dříve, protože výpadky nabídky a úbytek zásob se ukazují jako vytrvalejší.

Dopady na inflaci, ropu a akcie

Dlouhodobější zdražování komodit může komplikovat návrat inflace k nižším hodnotám. Náklady na paliva, dopravu, hnojiva a suroviny se mohou postupně promítnout do spotřebitelských cen a snížit reálné příjmy domácností. Centrálním bankám by to mohlo ztížit snižování úrokových sazeb, zejména pokud by vzrostla inflační očekávání.

Ropa je vůči rizikům v lodní dopravě zvlášť citlivá. V dřívějším výhledu pro scénář narušení v Hormuzském průlivu HSBC zvýšila průměrnou prognózu ceny ropy Brent pro rok 2026 na 95 USD za barel s odkazem na delší účinné omezení provozu a navazující úbytek zásob.

Pro akciové trhy by dopady nejspíš nebyly jednotné:

• Možní vítězové: producenti komodit a část energetických či materiálových firem, pokud jim vyšší realizační ceny více než vykompenzují vlastní nákladovou inflaci.
• Sektory pod tlakem: doprava, energeticky náročná výroba a firmy orientované na spotřebitele, jejichž marže mohou zhoršit dražší paliva a vstupy.
• Riziko pro celý trh: déle zvýšená inflace a sazby mohou snižovat ocenění akcií, především aktiv citlivých na úrokové sazby.

Hlavní sdělení HSBC je proto podmíněné: dokud pokračují poruchy dodávek a zásoby slouží k jejich vyrovnávání, zůstává prostor pro prudké růsty cen. Obnovení plynulých přepravních toků, vyšší produkce nebo slabší světová poptávka by tlak zmírnily. Bez těchto změn však rámec „super-squeeze“ ukazuje na pokračující volatilitu a zvýšené komoditní ceny. 48