SpaceX、OpenAI同Anthropic爭住上市 四萬億美元IPO浪潮係咪又一個泡沫？

2. 爭做第一嘅先發競賽

邊個最先上市，就會為後來者定立咗個定價基準。走得最前嘅SpaceX，喺6月5號已經開始咗路演，預計最快6月12號就會定價 。OpenAI喺5月22號秘密入紙，目標係9月到第四季掛牌 。Anthropic仲犀利，喺6月1號入紙，比對手行先一步，之前幾日先啱啱完成咗一輪650億美元嘅融資，將佢估值谷到上9650億美元——暫時超越咗OpenAI嘅8520億美元私募估值 。間間公司都想快啲走出門口，費事有競爭對手上市後表現唔好，搞寸成個party。

3. 上市嘅「窗戶期」可能就快閂

AI相關股票已經佔咗標普500指數大約35%，投資者嘅熱情正處於巔峰 。美銀（Bank of America）嘅Michael Hartnett指出，十大AI股市值已經佔咗成個市場約40%，而嚟緊嘅IPO會將呢個比例推高到成50%——呢個係前所未見嘅高度集中 。嗰班將呢啲公司估值推到差唔多成萬億美元嘅私募投資者，好想喺任何潛在嘅調整出現之前，快快手手套現離場。

數字一覽：每間公司嘅目標

SpaceX 喺2026年4月1號秘密入紙，並喺5月20號公開發佈S-1文件。佢劍指喺納斯達克（Nasdaq）上市，股票代號SPCX，估值目標係1.75至2.0萬億美元，集資750至800億美元，將會係有史以來最大規模嘅IPO，仲要拋離第二位幾條街 。路演已經進行緊，預計6月18至30號定價，有可能早到6月12號就首日掛牌 。S-1文件披露，Starlink——SpaceX嘅衛星互聯網業務——就係盤生意嘅財務引擎。佢喺2025年創造咗113.9億美元收入（佔SpaceX總收入61%，按年升近50%），經營利潤有44.2億美元，EBITDA率高達63%，坐擁1030萬訂戶 。單係2026年第一季，Starlink已經錄得32.6億美元收入同11.9億美元經營利潤 。

OpenAI 喺2026年5月22號秘密入紙，由高盛（Goldman Sachs）同摩根士丹利（Morgan Stanley）做包銷商 。目標估值區間係8500億至1萬億美元，而佢對上一次喺2026年3月私募融資嘅估值係8520億美元 。公司目標係最早2026年9月公開亮相 。佢有大約250億美元年化收入，但同時都有約140億美元嘅年度虧損，因為佢搏晒命燒錢喺運算基建上面 。有一份分析指出，OpenAI喺2030年之前，預料要多2070億美元額外資本，先至夠找數畀現有嘅運算承諾——咁睇嚟呢次IPO與其話係勝利巡遊，不如話係俾人逼住去撲水 。

Anthropic 喺2026年6月1號秘密入紙，之前佢啱啱完成咗一輪650億美元嘅H輪融資，令公司估值大約去到9650億美元 。佢嘅收入規模（run-rate）由10億美元爆炸性增長到截至2026年2月超過190億美元，仲成功由Google度攞到高達400億美元資金，同埋由Amazon度攞到250億美元 。IPO定價日期仲未定，但公司目標係2026年秋季登場 。好關鍵嘅一點係，成日畀人引用嗰個「9650億美元」數字，係私募市場估值，唔係公開市場IPO目標——有分析師估算，實際IPO定價可能會打一個好大嘅折扣，可能係介乎4000億至6000億美元之間 。

好友VS淡友：兩個截然不同嘅故事

專家意見壁壘分明，分成兩派。

好友觀點：呢啲唔係Pets.com

支持者認為，用1999年dot-com泡沫嚟類比係誤導，因為呢幾間公司有真實，而且經常係有盈利嘅收入 。同dot-com年代大約80% IPO都冇錢賺唔同，SpaceX嘅Starlink係一部實實在在嘅印鈔機 。單係2026年第一季，Starlink創造嘅經營利潤（11.9億美元），仲多過成個火箭發射業務嘅收入 。Anthropic嘅收入規模喺大約一年之內增長咗近20倍，由10億美元去到190億美元 。OpenAI有全球知名嘅品牌、數以億計嘅用戶，同250億美元嘅年化收入 。

好友仲認為，AI股票高度集中，係反映真正嘅結構性轉變——而唔單止係投機泡沫。正如一份分析總結：「dot-com嘅類比，最有用嘅係作為一個關於『事件順序』嘅警告——資本開支見頂 → 使用率令人失望 → 業績指引下調 → 骨牌效應——而唔係一個一對一嘅模版。」

淡友觀點：估值倍數高得離晒譜

呢啲公司依家被賦予嘅收入倍數（revenue multiples），就算以高增長科技股嘅標準嚟講，都係令人眼凸。

• SpaceX — 以1.75萬億美元計，相對大約187億美元嘅2025年收入，往績市銷率大約係94倍 。相比之下，就算係英偉達（Nvidia）、特斯拉（Tesla）同亞馬遜（Amazon）喺類似階段，都從未試過去到咁嘅水平。如果用2026年預測嘅285億美元收入計，遠期倍數仍然高達約61倍 。
• Anthropic — 以佢9650億美元嘅H輪定價計，公司交易價格係現時年化收入規模嘅大約21倍 。
• OpenAI — 以8520億美元計，公司嘅往績收入倍數好高，但同時蝕錢蝕到入肉，虧損大約140億美元 。

最矚目嘅機構淡友係晨星（Morningstar）。呢間獨立研究機構為SpaceX發表嘅公平價值估算只有7800億美元——唔夠IPO目標1.75萬億美元嘅一半——並警告投資者，喺上市之後「會有機會以更吸引嘅價位買入呢隻股票」 。晨星股票分析師Nicolas Owens將估值錨定喺SpaceX嘅發射同Starlink業務，並對AI業務板塊嘅各種發展情景進行概率加權 。

其他分析師用唔同模型都得出一致結論。一份分類加總估值法（SOTP）分析估計，SpaceX嘅公平價值中位數接近1.25萬億美元，比起IPO目標低咗約30% 。另一份分析預測，就算SpaceX到2029年達到500億美元收入，並且以慷慨嘅35倍倍數交易，隱含市值啱啱好就係1.75萬億美元——意思即係話，呢個IPO定價已經預先反映咗近乎十年嘅完美執行 。

Dot-Com難題：泡沫訊號定合理定價？

同dot-com嘅比較唔係得個噏字。經通脹調整後，呢三單IPO嘅總值，會超過1995年至2000年間所有美國IPO嘅總值 。路透社（Reuters）嘅分析指出，呢三間公司作為一個整體，係蝕緊錢嘅——呢種組合喺美國呢個規模嘅市場首秀入面，係冇先例嘅 。

之但係呢個比較又唔係完美嘅。一份分析指出，到目前為止，AI週期「仲未好似dot-com狂熱尾聲咁，製造出大量冇盈利嘅IPO熱潮」。Starlink有錢賺而且增長快。底層技術——大型語言模型、可重用火箭、衛星寬頻——都具有1999年嗰啲概念股所缺乏嘅、可以實證嘅實用性同採用率 。

更精準嘅風險，唔係話呢啲公司一文不值，而係佢哋嘅真正價值，可能比起IPO價格所暗示嘅低一大截。私人二級市場嘅亢奮，同公開市場機構投資者願意俾嘅價錢之間嘅差距，就係最核心嘅不確定性。有分析師預測，Anthropic上市後市值，可能比起佢9650億美元嘅私募輪估值，低40%到60% 。如果呢批IPO入面最早上市嗰間跌得甘，就可能引發一場骨牌效應，為成個AI資本開支週期重新定價。

市場消化能力嘅問題

上市時機本身已經係一個風險因素。SpaceX喺6月份諗住籌750至800億美元 。OpenAI可能喺9月就抽水600億美元或以上 。Anthropic嘅集資規模未定，但好大機會都係數以百億計。就算喺一個流動性充裕嘅市場，要喺短短幾個月之內，由單一行業吸走超過2000億美元嘅新發行股票，都係史無前例嘅事 。

啲機構投資者嘅倉位本身已經集中晒喺大市值科技股，佢哋可能會被迫要賣走現有持倉，先至有位去接呢啲新貨，咁就會為成個市場帶嚟機械式嘅拋售壓力 。而遲啲先入紙嗰兩間——OpenAI同Anthropic——如果SpaceX首秀表現唔掂，佢哋上市時面對嘅定價環境就可能差好遠 。

下一步要睇實啲乜？

仲有幾個最重要嘅數據點，將會為好友同淡友嘅爭論一錘定音。對於SpaceX，全部人都𥄫實6月12號左右嘅IPO定價，同埋上市頭幾個禮拜嘅股價表現 。對於OpenAI同Anthropic，要等到佢哋嘅機密S-1文件公開——預計會喺各自路演開始前大約21日先會披露——到時市場先可以第一次清清楚楚咁睇到佢哋嘅收入、毛利、盈利能力同風險因素 。

問題唔在於AI同商業太空係咪真正有變革性嘅行業。問題在於，公開市場投資者，𥋇住94倍往績市銷率同140億美元年度虧損，仲會唔會願意用返私募投資者喺「窗戶」打開前，嗰幾個最後狂歡月份所俾嘅價錢去接貨——定係呢次歷史性嘅巨型IPO紮堆上市，將會標誌住市場終於劃下咗條底線。