Ammous點解認為其他比特幣財庫公司難以匹敵 Strategy？

經濟學家、《The Bitcoin Standard》作者 Saifedean Ammous 認為，以買入比特幣為主要策略的公司，要同 Strategy 競爭並不容易。原因不只在於 Strategy 持倉龐大，亦包括它的現金儲備和融資能力；在 Ammous 看來，這些條件令規模較小的對手較難提出同樣有吸引力的投資理由。這是他對競爭優勢的判斷，並不代表 Strategy 的模式在任何市況下都必定奏效。26

持倉規模帶來融資優勢？

Strategy申報持有 847,666枚 BTC，購入成本為 639.5億美元，另有 50.2億美元現金儲備，用於支付優先股股息及債務利息。相關數字來自公司於2026年10月初披露的文件。68

Ammous的看法是，龐大的比特幣財庫有助Strategy以較有利的條件融資。若融資成本相對低，公司便較有能力維持甚至擴大持倉；小型競爭者則較難以同樣規模向投資者及貸款方說服市場。這是他提出的競爭優勢論點，並非證明這套做法在各種市場環境下都能持續奏效。26

現金儲備的作用則較直接：公司有資金預留應付責任，不必只靠在某個時間點出售比特幣。Ammous曾以Strategy的現金狀況和融資結構為例，指出公司在比特幣價格受壓時，至今未有被逼近清算邊緣。13

回購STRC，反映策略不只是買幣

Strategy近期的操作顯示，它的財庫策略同時也是一套融資安排。9月其中一個星期，公司花 1.763億美元回購STRC優先股，當週沒有買入比特幣；公司亦把數碼信貸回購計劃的授權額提高至 20億美元。5

到9月較後時間，Strategy出售普通股，並把部分所得款項用於買入比特幣，另一部分則用來回購STRC優先股。該次交易買入 1,665枚 BTC，作價1.427億美元；來源報道指出，其餘所得款項用於回購優先股。20

這些操作反映Strategy會在增持比特幣、保留現金及處理優先股責任之間調配資金。因此，把它的金融活動簡單理解為「不斷買入BTC」並不完整：如何集資，以及如何管理資金成本和相關責任，同樣是這套模式的重要部分。520

暑期香港比特幣下跌期間，公司披露了甚麼？

Strategy表示，2026年第二季比特幣價格明顯下跌期間，公司仍將持倉增加11%，至約 846,000枚 BTC；可換股債務減少18%，至 67億美元；美元儲備則增加12%，至 24億美元。以上均為公司公布的業績數字。21

這些數字支持一個有限度的說法：Strategy在該季仍改善了部分資產負債狀況。但它們不能證明公司面對更長或更深的跌市時會如何應對，也沒有消除比特幣價格波動或融資需求帶來的風險。

看好比特幣，不等於看好Strategy股票

Ammous區分了兩種做法：企業用本業產生的盈餘持有比特幣，與以比特幣持倉作融資基礎、再借錢買入更多比特幣。他認為前者是有發展空間的商業模式；至於更倚賴融資的Strategy做法，他則認為其他公司難以安全複製。2

對投資者而言，兩者的分別在於：買入Strategy股票，持有的是一間持有比特幣、並透過集資管理策略的公司，而不是直接持有比特幣。投資者除了要面對BTC價格風險，亦要承受融資決策及執行風險。因此，Ammous認為Strategy有競爭優勢，不應被解讀為其股票是低風險的比特幣替代品。12

對其他企業，Ammous描述的較簡單做法，是先靠本業維持正現金流，再把部分盈餘配置到比特幣，而非照搬Strategy較倚重融資、累積比特幣的模式。2

Ammous對比特幣價格有甚麼看法？

有報道引述Ammous提出，比特幣到 2030年或介乎20萬至160萬美元。這只是被報道的預測，並非保證結果。現有報道亦未提供足夠細節，無法有把握地交代他預期下一輪周期何時見頂，或這項預測取決於哪些具體市況。30

要分清兩件事：Ammous對Strategy的論點，是關於它相對小型財庫公司的優勢；長期比特幣價格預測，則是另一項不確定的判斷。兩者都不能證明Strategy的融資模式或股票在所有市況下都會跑贏。