Burry質疑英偉達AI晶片值幾耐：關鍵在能否回本

Michael Burry將現時AI基建投資潮，與上世紀六十年代末的電腦租賃熱潮相提並論，重點在於昂貴設備如何估值、又如何融資。他擔心部分投資建基於過分樂觀的假設：未來需求會持續、GPU租金收入夠高，設備到時亦有理想轉售價。若這些假設落空，但債務和會計折舊安排仍然存在，晶片持有人、貸款方以至投資者都可能受影響。這是對風險的警告，並非證明AI需求一定會崩潰。11923

爭論核心：使用年期不等於經濟價值

英偉達的投資者簡報指出，A100、H100及B200等AI基建設備，在五年加速折舊期之後仍可保留價值。圖表談的是設備隨時間剩下多少價值；Burry質疑的，則是這個估值是否足以支持買入設備的成本。6

折舊並非單純預測晶片幾時會壞。按Burry的說法，折舊關乎投資者可否在資產仍具競爭力、能夠賺錢的期間收回成本，同時亦要計及設備最後剩下多少價值。一張GPU就算仍然可以運作、甚至租得出去，隨着新一代晶片競爭，亦可能只能承接收入較低的工作。16

所以，Burry不認同「晶片仍在運作，就代表經濟壽命很長」這種推論。他認為，按未來現金流推算的剩餘價值，並不等同市場上實際轉售價格的證據。真正要看的，是晶片一生帶來的收入，加上最終轉售價，是否足以抵銷當初的購置成本。216

為何提起六十年代電腦租賃熱潮？

Burry的比喻並不是說當年的電腦和今天的GPU完全一樣，而是指出兩個時期可能有相似的脆弱點：大量投資押注需求會長期強勁、設備會持續值錢；融資模式亦依賴這些設備繼續帶來回報。如果需求、租金收入或轉售價不如預期，昂貴的基建投資就更難支撐。Burry把GPU抵押借貸和私人信貸融資的普及，視為這段歷史對照的一部分。11923

這個類比不代表歷史必然重演。它點出的風險是：當商業模式依賴設備保值，設備的賺錢能力一旦轉變，影響可能不止於它還能不能開機運作。

GPU經濟壽命若較短，大型科技公司會受甚麼影響？

會計折舊年期較長，代表設備成本分攤到更多年，短期內每年的折舊開支就會較低。Burry認為部分大型雲端服務商（hyperscalers）的折舊年期過長：他認為兩至三年更接近GPU最具盈利競爭力的年期；報道則指部分公司採用約五至六年的年期。這些估算仍有爭議，並非所有GPU壽命的定論。3

如果Burry的看法成立，企業現時確認的折舊開支可能偏低，帳面盈利也會因此高於採用較短折舊年期時的水平。若設備價值不如預期，企業亦可能要提早更換，或作出減值撥備。Burry估算，雲端服務商到2028年累計的折舊差額可能相當龐大；這是他的估算，不是已確認的損失。3

另一邊廂，舊款GPU仍可繼續使用並帶來租金收入，這支持了「新一代晶片推出後，舊晶片不會即時變得一文不值」的說法。但單憑仍能出租，未能證明舊晶片可賺多少收入，也不能解答這些收入是否足以收回買入成本。916

借貸買GPU的營運商，可能更容易受壓

若營運商借錢買GPU，一旦設備收入或抵押品價值下跌，貸款還款額卻沒有同步減少，就會出現落差。租用GPU的生意若轉弱，償還或再融資的難度亦可能增加。這是一項有條件的風險，不代表所有以GPU作抵押的貸款都會出問題；Burry提出歷史類比時，特別提到GPU融資和私人信貸。223

因此，值得觀察的不只是晶片效能或使用率，還包括客戶願意付多少租金使用舊款硬件、設備可以賣多少錢，以及相關現金流能否支付持有和融資成本。

Burry的英偉達認沽期權，能說明甚麼？

報道指，Burry已平掉英偉達普通股沽空持倉，轉而持有認沽期權，其中包括2027年9月到期的合約。他亦表示，自己已將預期風險出現的時間提前。1722

認沽期權是一種有到期日的看淡部署：持有人可在到期前，以指定價格賣出相關股票。因此，據報的持倉反映Burry認為英偉達股價有機會在期權有效期內下跌；但這既不能證明股價必跌，也不能證明他的整套論點正確。29

最終仍要看實際數據：舊款GPU能否在足夠長的時間內持續賺錢，足以支持其購置成本和背後的融資？設備仍有人使用，是重要參考，但不是全部答案。GPU租金、轉售價和實際投資回報如何變化，才會決定Burry的警告有多少根據；目前結果仍未明朗。