花旗：全球債券拋售未必對歐洲股市是壞事

歐洲股市正處於一個典型的市場拉鋸：債券價格急跌、孳息率急升，理論上會對股票估值造成壓力。不過花旗（Citi）歐洲股票策略主管 Beata Manthey 指出，這波全球債券拋售「未必一定是壞事」，原因在於歐洲企業盈利前景正在改善。

簡單講，如果企業賺錢能力正在提升，股票市場即使面對更高利率，仍然有機會保持韌性。

利率上升為何不一定拖累股市

一般情況下，債券被拋售會推高孳息率，而更高的利率通常對股市不利，主要因為：

• 未來盈利折現價值會下降
• 企業融資成本提高

但 Manthey 指出，關鍵在於盈利動能（earnings momentum）。

花旗的分析顯示，歐洲股市整體的每股盈利（EPS）預期其實正在上升，而不是下跌。

只要盈利增長持續改善，股市就有能力吸收部分利率上升帶來的壓力。換句話說，企業基本面強勁可以對沖宏觀環境的不利因素。

歐洲企業盈利正在快速增長

近期企業業績亦支持這個觀點。

綜合分析師與公司財報估算顯示，歐洲企業盈利預計將以三年來最快速度增長。

增長動力主要來自兩個板塊：

• 能源業：中東地緣政治緊張推高油價，令歐洲石油與天然氣公司盈利大增
• 金融業：利率上升通常有利銀行，因為貸款利差擴大

這兩個行業的盈利爆發，成為推動歐洲主要股指盈利增長的核心力量。

因此，即使債券市場出現拋售，股票市場仍然能保持相對穩定。

花旗：股市仍可能再升約5%

花旗對整體股市仍然保持相對正面的看法。

該行認為，如果盈利預期維持穩定，全球股市仍有大約5%的進一步上升空間。

這個預測背後的邏輯是：

• 市場未必需要估值繼續擴張
• 只要企業盈利持續增長，股價仍然可以上升

換言之，未來股市回報更可能來自盈利增長，而不是估值提升。

為何全球債券市場正在拋售

近期全球債市波動，主要來自地緣政治與通脹預期。

特別是中東衝突（包括伊朗相關局勢）推高能源價格，市場擔心通脹重新升溫，並迫使央行維持較高利率。

當投資者拋售政府債券時：

• 債券價格下跌
• 孳息率上升

這會推高整體金融市場的借貸成本，並對股票估值造成壓力。

最大隱憂：市場升勢過於集中

即使盈利強勁，風險仍然存在。

目前支撐歐洲股市盈利增長的動力，高度集中在能源與金融板塊，而並非整體市場同步改善。

有分析指出，如果剔除能源板塊，歐洲企業盈利增長其實會明顯疲弱。

這意味著市場存在一個潛在問題：領漲行業過於集中。

如果出現以下情況，例如：

• 油價回落
• 能源公司盈利下降
• 銀行利差收窄

整個市場可能失去重要支撐。

更大的市場問題：利率與盈利的拉鋸

目前全球市場正體現一個重要投資邏輯：

• 利率上升 → 壓低股票估值
• 盈利增長 → 支撐股價

暫時來看，歐洲股市仍然受益於盈利改善，因此能在債券市場動盪中保持韌性。

但未來關鍵在於兩件事：

1. 企業盈利能否持續增長
2. 盈利增長能否擴散至更多行業

如果盈利繼續上升，股市可能仍能抵禦高利率環境；但若盈利動能減弱，債券孳息率上升最終仍可能對股市造成更大壓力。