Arthur Hayes 揀 Ethereum（ETH）多過 Hyperliquid，核心唔係話 ETH 嘅技術、管治一定更好，而係一宗宏觀流動性交易。

佢預期，假如金融市場壓力最終逼使美國政策制定者放寬資金環境，ETH 會係一個規模大、成交深、較直接反映「risk-on」行情嘅高貝塔資產。佢對 ETH 嘅目標係 2026 年底 10,000 美元；同期亦睇 ENA 至 0.50 美元、ETHFI 至 2 美元。不過，Hayes 已清楚形容呢幾個代幣目標屬投機性押注。 43

點解短線揀 ETH，而唔係 Hyperliquid？

Hayes 透過其家族辦公室 Maelstrom 長期持有比特幣，但講到較近嘅部署，佢稱 ETH 係自己「第一選擇」，因為佢覺得 ETH 可以相對快咁升 3 至 5 倍；比特幣則可能只會慢慢「磨上去」。 21

按當時報道，ETH 約報 2,400 美元；若升至 10,000 美元，即超過四倍升幅。呢個唔係所謂合理價計算，而係建基於特定宏觀環境下嘅高風險、高彈性情景。 314

所以，佢優先選 ETH 而非 HYPE，主要係策略取向：ETH 屬大型、交投非常活躍嘅資產，佢相信當金融條件放鬆時，ETH 較能廣泛受惠。現有資料並無交代 Hayes 對 Hyperliquid 協議本身有咩完整、具體嘅基本面批評；比較穩妥嘅理解係，佢認為 ETH 更貼近自己嘅「流動性將增加」判斷，唔代表 Hyperliquid 必然係差嘅協議或投資。

Hayes 嘅宏觀劇本：先有壓力，後有放水

Hayes 嘅論述有明確前提，大致可以拆成四步：

1. AI 相關嘅龐大資本開支同信貸擴張可能逆轉，引發虧損與融資壓力；
2. 銀行、信貸市場或政府債券市場承壓，迫使政策制定者出手穩定系統；
3. 美國財政部嘅操作、聯儲局擴大資產負債表，或者更明確壓低債息，都可能增加美元流動性；
4. 比特幣先作為未來流動性嘅訊號，之後 ETH 及其他高貝塔加密資產受惠。 6152

Hayes 認為 AI 建設潮更似一場依賴信貸嘅基建熱，而唔只係科技股故事。按佢嘅推演，若數據中心建設或大型雲端服務商嘅開支增長放慢，累積槓桿可能浮面，並引來政策回應。不過，呢個係 Hayes 對 AI 行業嘅情景推測，唔係市場已有共識嘅預測。 61

點解佢重視財政部、聯儲局，多過特朗普講咩？

對 Hayes 而言，真正要睇嘅係金融系統嘅「水喉位」：美國財政部點樣發債、會否回購債券、銀行準備金狀況，以及聯儲局會否配合市場壓力。

佢曾將美國財政部長 Scott Bessent 比作「Yellen 2.0」，認為兩人面對嘅都係長年期美債孳息偏高所帶來嘅政治與經濟壓力。按呢個框架，財政部回購債券或調整債務管理方式，可能間接支撐債市流動性；至於收益率曲線控制（yield-curve control），則會係更直接壓低孳息嘅做法。 5247

呢個亦解釋咗點解 Hayes 對美國總統 Donald Trump 嘅公開言論睇得較淡：政治說話可以影響情緒，但財政部同聯儲局嘅具體措施，先至有能力直接改變融資條件同市場資金供應。當然，呢個只係佢對市場反應嘅詮釋，唔係必然嘅機械關係。

EUR/JPY 點解係佢嘅「北極星」？

Hayes 論點中最特別嘅一環，係佢緊盯歐元兌日圓（EUR/JPY）。佢估計 EUR/JPY 會由約 185 跌至 140 或更低，時間約為 2027 年 6 月；佢認為呢個走勢會預示美元流動性大幅增加。 624

佢嘅推論係：日圓轉強——可能與日本貨幣政策收緊、以及以日圓融資嘅套利交易受壓有關——會令歐洲或全球金融市場出現壓力，最終令美國作出更大規模嘅流動性回應。

但呢亦正正係整個論點最大嘅跳躍位。EUR/JPY 下跌唔代表加密貨幣即時升：初段反而可能反映去槓桿、避險升溫，ETH、比特幣同細市值代幣都有機會受壓。即使市場出事，Hayes 預期嘅政策反應亦可能太遲、規模不足，甚至根本唔會出現。

短線睇好 ETH，點同「2030 年 BTC 100 萬美元」共存？

兩者其實唔矛盾。Hayes 將資產分成唔同角色：

• **比特幣：**Maelstrom 長期核心持倉，對應佢對貨幣貶值嘅長線看法。 4
• **ETH、ENA、ETHFI：**為捕捉 2026 年底前潛在流動性推動行情而設嘅投機部署。 38

簡單講，BTC 係核心貨幣押注；ETH 則係短中期更高貝塔嘅戰術倉位。有報道形容 Maelstrom 在 BTC、ETH、ENA 及 ETHFI 採取最高風險取向，代表成個策略尤其依賴入市與政策反應嘅時機。 59

呢個 10,000 美元 ETH 情景，要面對咩風險？

要實現 Hayes 嘅情景，好多條件都要同時配合。投資者唔應忽略以下風險：

• **時機風險：**信貸危機或日圓套利交易平倉，可能先引發拋售，救市措施未出之前，風險資產已經大跌。
• **政策風險：**財政部回購、聯儲局資產負債表操作未必夠大，亦未必按 Hayes 估計嘅方式轉化成持續流動性。
• **匯率風險：**EUR/JPY 未必跌向 140，或者就算跌，市場含義亦可能同佢估計不同。
• **資產本身風險：**ENA、ETHFI 比 ETH 更投機。ETHFI 在 Hayes 公布目標後一段短期升幅，被歸因於投機興趣，而非協議出現新事件。 8
• **預測風險：**貨幣放鬆唔會自動等於 ETH 升四倍，亦唔會自動推動比特幣升至七位數美元。

Markus Thielen：100 萬美元 BTC「數學上不可能」

10x Research 嘅 Markus Thielen 不認同 Hayes 對比特幣長線升幅嘅規模判斷。Thielen 曾形容比特幣在 2030 年升到 100 萬美元「數學上不可能」，理由係未來數年需要吸引嘅新增資金，將遠超過過去歷史經驗。 2119

懷疑派唔一定否定流動性重要；佢哋質疑嘅係，流動性敘事即使方向啱，未必幫到投資者掌握時間點或選對資產。通脹、強美元、緊縮貨幣政策，或者長時間 risk-off 市況，都可能推遲甚至打亂預期中嘅加密貨幣升浪。

BitMEX 關閉，反映交易所競爭有幾殘酷

Hayes 共同創辦嘅衍生工具交易所 BitMEX，將於 2026 年 9 月 23 日 UTC 04:00 關閉。營運商 HDR Global Trading 在策略檢討後作出決定，平台已停止接受新註冊，並呼籲用戶平倉及提走資產。 3731

結業唔足以證明 Binance 或 OKX 單獨導致 BitMEX 嘅結果——公司官方說法係策略檢討——但事件突顯細型與老牌衍生工具交易所面對嘅結構性困境：流動性會吸引更多流動性。交易者去深度更好嘅盤面，做市商跟住客流走，而最大平台可以將合規、基建、上幣與分發成本攤分到更大規模之上。

對 BitMEX 用戶而言，最重要係實際行動：按平台嘅清盤安排處理倉位同提款，唔好等到關閉時間先處理。 37

歸根究底，Hayes 對 ETH 嘅押注，係賭金融壓力出現後，政策支援會夠快出手，令高貝塔加密資產有機會受惠。呢套宏觀敘事有其邏輯，但絕唔係低風險預測；而最難掌握嘅，正正係市場最在乎嘅兩件事：壓力幾時爆發，同救市幾時、以幾大力度出現。

Arthur Hayes 揀 Ethereum（ETH）多過 Hyperliquid，核心唔係話 ETH 嘅技術、管治一定更好，而係一宗宏觀流動性交易。

佢預期，假如金融市場壓力最終逼使美國政策制定者放寬資金環境，ETH 會係一個規模大、成交深、較直接反映「risk-on」行情嘅高貝塔資產。佢對 ETH 嘅目標係 2026 年底 10,000 美元；同期亦睇 ENA 至 0.50 美元、ETHFI 至 2 美元。不過，Hayes 已清楚形容呢幾個代幣目標屬投機性押注。 43

點解短線揀 ETH，而唔係 Hyperliquid？

Hayes 透過其家族辦公室 Maelstrom 長期持有比特幣，但講到較近嘅部署，佢稱 ETH 係自己「第一選擇」，因為佢覺得 ETH 可以相對快咁升 3 至 5 倍；比特幣則可能只會慢慢「磨上去」。 21

按當時報道，ETH 約報 2,400 美元；若升至 10,000 美元，即超過四倍升幅。呢個唔係所謂合理價計算，而係建基於特定宏觀環境下嘅高風險、高彈性情景。 314

所以，佢優先選 ETH 而非 HYPE，主要係策略取向：ETH 屬大型、交投非常活躍嘅資產，佢相信當金融條件放鬆時，ETH 較能廣泛受惠。現有資料並無交代 Hayes 對 Hyperliquid 協議本身有咩完整、具體嘅基本面批評；比較穩妥嘅理解係，佢認為 ETH 更貼近自己嘅「流動性將增加」判斷，唔代表 Hyperliquid 必然係差嘅協議或投資。

Hayes 嘅宏觀劇本：先有壓力，後有放水

Hayes 嘅論述有明確前提，大致可以拆成四步：

1. AI 相關嘅龐大資本開支同信貸擴張可能逆轉，引發虧損與融資壓力；
2. 銀行、信貸市場或政府債券市場承壓，迫使政策制定者出手穩定系統；
3. 美國財政部嘅操作、聯儲局擴大資產負債表，或者更明確壓低債息，都可能增加美元流動性；
4. 比特幣先作為未來流動性嘅訊號，之後 ETH 及其他高貝塔加密資產受惠。 6152

Hayes 認為 AI 建設潮更似一場依賴信貸嘅基建熱，而唔只係科技股故事。按佢嘅推演，若數據中心建設或大型雲端服務商嘅開支增長放慢，累積槓桿可能浮面，並引來政策回應。不過，呢個係 Hayes 對 AI 行業嘅情景推測，唔係市場已有共識嘅預測。 61

點解佢重視財政部、聯儲局，多過特朗普講咩？

對 Hayes 而言，真正要睇嘅係金融系統嘅「水喉位」：美國財政部點樣發債、會否回購債券、銀行準備金狀況，以及聯儲局會否配合市場壓力。

佢曾將美國財政部長 Scott Bessent 比作「Yellen 2.0」，認為兩人面對嘅都係長年期美債孳息偏高所帶來嘅政治與經濟壓力。按呢個框架，財政部回購債券或調整債務管理方式，可能間接支撐債市流動性；至於收益率曲線控制（yield-curve control），則會係更直接壓低孳息嘅做法。 5247

呢個亦解釋咗點解 Hayes 對美國總統 Donald Trump 嘅公開言論睇得較淡：政治說話可以影響情緒，但財政部同聯儲局嘅具體措施，先至有能力直接改變融資條件同市場資金供應。當然，呢個只係佢對市場反應嘅詮釋，唔係必然嘅機械關係。

EUR/JPY 點解係佢嘅「北極星」？

Hayes 論點中最特別嘅一環，係佢緊盯歐元兌日圓（EUR/JPY）。佢估計 EUR/JPY 會由約 185 跌至 140 或更低，時間約為 2027 年 6 月；佢認為呢個走勢會預示美元流動性大幅增加。 624

佢嘅推論係：日圓轉強——可能與日本貨幣政策收緊、以及以日圓融資嘅套利交易受壓有關——會令歐洲或全球金融市場出現壓力，最終令美國作出更大規模嘅流動性回應。

但呢亦正正係整個論點最大嘅跳躍位。EUR/JPY 下跌唔代表加密貨幣即時升：初段反而可能反映去槓桿、避險升溫，ETH、比特幣同細市值代幣都有機會受壓。即使市場出事，Hayes 預期嘅政策反應亦可能太遲、規模不足，甚至根本唔會出現。

短線睇好 ETH，點同「2030 年 BTC 100 萬美元」共存？

兩者其實唔矛盾。Hayes 將資產分成唔同角色：

• **比特幣：**Maelstrom 長期核心持倉，對應佢對貨幣貶值嘅長線看法。 4
• **ETH、ENA、ETHFI：**為捕捉 2026 年底前潛在流動性推動行情而設嘅投機部署。 38

簡單講，BTC 係核心貨幣押注；ETH 則係短中期更高貝塔嘅戰術倉位。有報道形容 Maelstrom 在 BTC、ETH、ENA 及 ETHFI 採取最高風險取向，代表成個策略尤其依賴入市與政策反應嘅時機。 59

呢個 10,000 美元 ETH 情景，要面對咩風險？

要實現 Hayes 嘅情景，好多條件都要同時配合。投資者唔應忽略以下風險：

• **時機風險：**信貸危機或日圓套利交易平倉，可能先引發拋售，救市措施未出之前，風險資產已經大跌。
• **政策風險：**財政部回購、聯儲局資產負債表操作未必夠大，亦未必按 Hayes 估計嘅方式轉化成持續流動性。
• **匯率風險：**EUR/JPY 未必跌向 140，或者就算跌，市場含義亦可能同佢估計不同。
• **資產本身風險：**ENA、ETHFI 比 ETH 更投機。ETHFI 在 Hayes 公布目標後一段短期升幅，被歸因於投機興趣，而非協議出現新事件。 8
• **預測風險：**貨幣放鬆唔會自動等於 ETH 升四倍，亦唔會自動推動比特幣升至七位數美元。

Markus Thielen：100 萬美元 BTC「數學上不可能」

10x Research 嘅 Markus Thielen 不認同 Hayes 對比特幣長線升幅嘅規模判斷。Thielen 曾形容比特幣在 2030 年升到 100 萬美元「數學上不可能」，理由係未來數年需要吸引嘅新增資金，將遠超過過去歷史經驗。 2119

懷疑派唔一定否定流動性重要；佢哋質疑嘅係，流動性敘事即使方向啱，未必幫到投資者掌握時間點或選對資產。通脹、強美元、緊縮貨幣政策，或者長時間 risk-off 市況，都可能推遲甚至打亂預期中嘅加密貨幣升浪。

BitMEX 關閉，反映交易所競爭有幾殘酷

Hayes 共同創辦嘅衍生工具交易所 BitMEX，將於 2026 年 9 月 23 日 UTC 04:00 關閉。營運商 HDR Global Trading 在策略檢討後作出決定，平台已停止接受新註冊，並呼籲用戶平倉及提走資產。 3731

結業唔足以證明 Binance 或 OKX 單獨導致 BitMEX 嘅結果——公司官方說法係策略檢討——但事件突顯細型與老牌衍生工具交易所面對嘅結構性困境：流動性會吸引更多流動性。交易者去深度更好嘅盤面，做市商跟住客流走，而最大平台可以將合規、基建、上幣與分發成本攤分到更大規模之上。

對 BitMEX 用戶而言，最重要係實際行動：按平台嘅清盤安排處理倉位同提款，唔好等到關閉時間先處理。 37

歸根究底，Hayes 對 ETH 嘅押注，係賭金融壓力出現後，政策支援會夠快出手，令高貝塔加密資產有機會受惠。呢套宏觀敘事有其邏輯，但絕唔係低風險預測；而最難掌握嘅，正正係市場最在乎嘅兩件事：壓力幾時爆發，同救市幾時、以幾大力度出現。