Willy Woo：比特幣四年周期，會唔會逐步變成 6 至 8 年宏觀周期？

Willy Woo 並唔係話比特幣減半已經冇作用；佢嘅重點係，隨住比特幣市值擴大、機構參與增加，減半嘅相對經濟影響力可能正逐步下降。

如果市場上最能推動價格嘅下一個買家或賣家，愈來愈係宏觀基金、ETF 配置者同企業財庫，而唔係礦工，咁流動性、信貸環境、利率同風險胃納，便可能比既定嘅減半時間表更左右比特幣嘅大型升跌。12

減半帶來嘅供應衝擊，正在縮細

比特幣協議規定，每約 210,000 個區塊，礦工區塊補貼便會減半；按出塊速度計，大約每四年一次。2024 年 4 月減半後，每個區塊補貼為 3.125 BTC，年新增供應約 164,250 BTC，約為供應量嘅 0.8%。預期 2028 年下一次減半後，補貼將降至 1.5625 BTC，年新增量約為 82,125 BTC，即約 0.4%。1718

呢個供應減少仍然係真實、可預期嘅事件。Woo 想講嘅只係一個相對概念：相對於比特幣早期，減半所減走嘅「新增比特幣流量」已經細咗。當呢股流量愈縮愈細，單靠減半本身，未必再足以決定整個市場周期嘅時間同規模。16

機構資金點樣改變「邊際定價者」？

理解呢個論點，要分清楚比特幣嘅存量同資金嘅流量。

投資者持有幾多 BTC 係存量；資金正流入定流出市場，先係流量。價格喺邊際上形成——下一個肯用咩價買入、或者肯喺咩價沽出嘅參與者，往往比總持倉量更直接影響市價。

Woo 嘅假設係，受監管投資產品同機構投資組合正成為愈來愈重要嘅邊際參與者。喺呢種市場結構下，比特幣可能更似一種對宏觀環境敏感嘅風險資產：融資是否容易、息口高低、槓桿水平、投資組合風險預算同整體流動性，都可能影響其表現；礦工因減半而減少賣幣，則未必再係最主導嘅力量。25

呢個亦係 Woo 提出「6 至 8 年」框架嘅邏輯。傳統金融市場常以較長嘅信貸或債務周期分析，佢認為，隨住傳統金融渠道喺比特幣定價中佔更大角色，比特幣或會更受呢類力量牽動。不過，呢個係一個關於市場轉變嘅假說，並非已被證實嘅預測定律。12

市場愈大，周期未必消失，但升跌幅度可以收窄

市場成熟唔代表冇牛市同大回撤，但百分比波幅可以細咗。透過 ETF 等受監管產品進入市場嘅渠道增加，加上機構持倉基礎擴大，意味住零售炒作或礦工沽壓等單一因素，較難再主導整個市場。

Galaxy Research 嘅分析支持較審慎嘅講法：四年模式喺數據上仍然睇得到，但周期振幅正收窄。其研究指出，所檢視周期嘅高位至低位跌幅，依次由 85%、84% 降至 77%。42

21Shares 亦指出，比特幣市場結構已改變，例如 ETF 持有人愈來愈以機構為主；但其結論係周期正在「演變」，而唔係已經失效。該機構喺年中更新中形容，約 50% 嘅回撤明顯輕過過去超過 80% 嘅熊市跌幅。36

點解呢啲跡象未足以證明「四年周期已死」？

最強版本嘅說法，會係比特幣已確定由減半四年周期，轉為 6 至 8 年宏觀周期。但現有證據未能支持呢個結論。

減半仍然寫喺協議入面

比特幣供應時間表冇改過。區塊補貼仍然每 210,000 個區塊減半，下一次預期減半仍然約喺 2028 年。供應衝擊可以比以前弱，但並冇消失。1720

宏觀力量同減半力量可以同時存在

四年一次嘅供應節奏，同較長而且唔規則嘅流動性周期，唔係非此即彼。宏觀環境可以改變減半後升浪嘅時機、力度同回調深度，但未必會抹走重複出現嘅供應事件。

所以，即使比特幣與宏觀條件呈現關連，都唔代表可以歸因於單一因素。資金寬鬆期可以碰巧同減半後階段重疊；金融條件收緊時，亦可以打斷原本嘅周期節奏。

歷史樣本太少

比特幣經歷過嘅減半周期數目有限，而且每一代周期嘅市場結構都有明顯變化。因此，要有把握咁驗證一個新主導嘅 6 至 8 年周期，並唔容易。

幾個周期變得冇咁跟時鐘、或者波幅較低，只能說明市場制度可能正轉變；仲未足以證明出現咗一條全新規律。Galaxy 認為四年周期仍可從實證上觀察到，只係振幅收窄；21Shares 同樣表示，儘管持倉結構與市場入口已有重大改變，周期尚未斷裂。3642

對投資者最實際嘅啟示

Woo 嘅理論最好理解成重心轉移：比特幣可能正由一個主要受內部發行時鐘支配嘅市場，走向一個更受外部金融環境影響嘅市場。

新增供應率下跌，提供咗呢個論點嘅機制；機構投資渠道擴大，則提供咗宏觀因素變得更重要嘅合理途徑。12

但「對宏觀更敏感」，唔等於「唔再受減半影響」。以目前證據較站得住腳嘅看法係：減半、流動性同機構資金流都可以同時影響比特幣，令未來周期可能較早年冇咁極端、亦冇咁機械式地每四年重複一次。3642