比特幣今個夏天是否已經見底，焦點不在某一個指標，而是價格反彈和鏈上數據能否互相印證。CryptoQuant 行政總裁 Ki Young Ju 認為熊市在夏季告一段落；Benjamin Cowen 對自己早前看淡、預期較遲才見底的判斷已沒那麼有把握，但仍提醒底部訊號未完全出現。Dan Gambardello 不再視四年減半周期為可靠日曆，也令「年底前一定再探底」的推論站不住腳。 381739

為甚麼夏季低位再次成為焦點？

比特幣在初夏跌至約 5.7 萬美元。自 6 月起，月度收市價逐步走高，之後更升穿 5 月高位。Cowen 表示，自己原本沒預期比特幣今年會升穿該水平；這次突破令看淡一方需要提出更多證據。不過，價格反彈本身仍不足以證明持續牛市已經開始。 141723

這和 Cowen 早前的看法有所不同。他在 7 月仍認為第四季可能才會見底；到 9 月，他估計比特幣再創低位的機會有 65%，並指出接近 5.3 萬美元的已實現價格值得留意。他近期言論反映的是看法上的概率變化，並非認為下行風險已經消失。 202717

Ki Young Ju 從鏈上數據看到甚麼？

Ju 指累積地址的資金流入增加，30 日平均值亦上升，反映有新資金進場。他又指出，跌市期間 MVRV 一直高於 1；換言之，這項指標沒有顯示整體持幣者像過往部分跌市般普遍陷入虧損。這些訊號支持他認為市場在夏季轉入新周期初段，但不能保證低位一定守得住。 316

要留意，Ju 談的 MVRV，和 Cowen 分析的 MVRV Z-Score 並非同一指標。Cowen 在 7 月的報告提到，Z-Score 雖然反彈，但未跌穿零點完成重置；比特幣亦曾接近約 5.3 萬美元的已實現價格，卻未有測試該水平。報告將這些數據視為調整市場判斷的理由，而非確認見底的訊號。指標和解讀各有不同，也解釋了為何分析師對同一段市況可以有不同結論。 816

市場結構變了，升幅預期亦較克制

Ju 認為，比特幣市場規模擴大、機構持有者增加，可能令升勢和其後跌幅都較以往零售投資者主導的周期溫和。他因此預期今輪由周期低位起升三至五倍，而不是再來一次十倍以上的急升。 16

若以約 5.8 萬美元的低位作計算基準，三至五倍約為 17.4 萬至 29 萬美元。這只是按 Ju 所述升幅作出的算術示例，並非精確目標價或期限；相關報道亦指出，他沒有為這項預測訂下具體目標價或時間表。 621

Gambardello 為何質疑四年周期？

傳統的比特幣四年周期說，會參考減半時間表，推算市場何時見頂或見底。減半是比特幣定期削減新幣供應速度的機制，過往被不少市場人士用作周期參考。Gambardello 不再把這種模式視為可靠的市場日曆，認為全球經濟擴張與收縮更值得留意，並提到 ISM PMI 等指標。按這個框架，即使減半周期推算出較遲才見底，夏季低位仍有可能成立。 3942

哪些走勢會削弱或支持見底說？

若比特幣再次跌穿夏季低位，「底部已現」的說法就會受考驗。Cowen 早前較看淡的情境，特別留意約 5.3 萬美元一帶；當時價格接近已實現價格，但未有跌至該水平。相反，若比特幣守住反彈，並最終重返約 12.6 萬美元的前高，會比單是升穿 5 月高位更有力地支持新周期已持續展開。現有訊號並不保證任何一種結果。 8276

整體而言，現時證據令「夏季已見底」成為一個合理推論，但未足以蓋棺定論。月度收市價上升，以及 Ju 提到的累積訊號偏向利好；Cowen 認為市場重置未完成，則令再跌一段的可能性仍在。接下來要看的，是比特幣能否延續反彈，而不用重新測試低位。

比特幣今個夏天是否已經見底，焦點不在某一個指標，而是價格反彈和鏈上數據能否互相印證。CryptoQuant 行政總裁 Ki Young Ju 認為熊市在夏季告一段落；Benjamin Cowen 對自己早前看淡、預期較遲才見底的判斷已沒那麼有把握，但仍提醒底部訊號未完全出現。Dan Gambardello 不再視四年減半周期為可靠日曆，也令「年底前一定再探底」的推論站不住腳。 381739

為甚麼夏季低位再次成為焦點？

比特幣在初夏跌至約 5.7 萬美元。自 6 月起，月度收市價逐步走高，之後更升穿 5 月高位。Cowen 表示，自己原本沒預期比特幣今年會升穿該水平；這次突破令看淡一方需要提出更多證據。不過，價格反彈本身仍不足以證明持續牛市已經開始。 141723

這和 Cowen 早前的看法有所不同。他在 7 月仍認為第四季可能才會見底；到 9 月，他估計比特幣再創低位的機會有 65%，並指出接近 5.3 萬美元的已實現價格值得留意。他近期言論反映的是看法上的概率變化，並非認為下行風險已經消失。 202717

Ki Young Ju 從鏈上數據看到甚麼？

Ju 指累積地址的資金流入增加，30 日平均值亦上升，反映有新資金進場。他又指出，跌市期間 MVRV 一直高於 1；換言之，這項指標沒有顯示整體持幣者像過往部分跌市般普遍陷入虧損。這些訊號支持他認為市場在夏季轉入新周期初段，但不能保證低位一定守得住。 316

要留意，Ju 談的 MVRV，和 Cowen 分析的 MVRV Z-Score 並非同一指標。Cowen 在 7 月的報告提到，Z-Score 雖然反彈，但未跌穿零點完成重置；比特幣亦曾接近約 5.3 萬美元的已實現價格，卻未有測試該水平。報告將這些數據視為調整市場判斷的理由，而非確認見底的訊號。指標和解讀各有不同，也解釋了為何分析師對同一段市況可以有不同結論。 816

市場結構變了，升幅預期亦較克制

Ju 認為，比特幣市場規模擴大、機構持有者增加，可能令升勢和其後跌幅都較以往零售投資者主導的周期溫和。他因此預期今輪由周期低位起升三至五倍，而不是再來一次十倍以上的急升。 16

若以約 5.8 萬美元的低位作計算基準，三至五倍約為 17.4 萬至 29 萬美元。這只是按 Ju 所述升幅作出的算術示例，並非精確目標價或期限；相關報道亦指出，他沒有為這項預測訂下具體目標價或時間表。 621

Gambardello 為何質疑四年周期？

傳統的比特幣四年周期說，會參考減半時間表，推算市場何時見頂或見底。減半是比特幣定期削減新幣供應速度的機制，過往被不少市場人士用作周期參考。Gambardello 不再把這種模式視為可靠的市場日曆，認為全球經濟擴張與收縮更值得留意，並提到 ISM PMI 等指標。按這個框架，即使減半周期推算出較遲才見底，夏季低位仍有可能成立。 3942

哪些走勢會削弱或支持見底說？

若比特幣再次跌穿夏季低位，「底部已現」的說法就會受考驗。Cowen 早前較看淡的情境，特別留意約 5.3 萬美元一帶；當時價格接近已實現價格，但未有跌至該水平。相反，若比特幣守住反彈，並最終重返約 12.6 萬美元的前高，會比單是升穿 5 月高位更有力地支持新周期已持續展開。現有訊號並不保證任何一種結果。 8276

整體而言，現時證據令「夏季已見底」成為一個合理推論，但未足以蓋棺定論。月度收市價上升，以及 Ju 提到的累積訊號偏向利好；Cowen 認為市場重置未完成，則令再跌一段的可能性仍在。接下來要看的，是比特幣能否延續反彈，而不用重新測試低位。