美國國債回購點解反而令美元轉弱？關鍵在孳息率

對債市係紓緩，對信心卻係一個訊號

回購措施短線幫到債市，但亦令市場重新聚焦財政部要處理的問題：長年期借貸成本急升，以及美債長端流動性轉弱。於是，消息同時帶來紓緩同警號兩重意味。

樂觀一面係，財政部增加買盤，可以穩住債價，減少市場失靈或交易困難的風險。另一面係，政府需要推出一項規模有限、而且有明確期限的非常規措施，可能反映私人市場對長年期國債的需求，未足以單靠自身力量壓低孳息率。

而且，計劃只維持至今個再融資季度餘下時間，並非長期買家。措施完結後，市場仍然要面對長期借貸成本及債券期限風險等原有問題。

呢個分別對外匯市場尤其重要：

• 如果市場相信美債需求出現持久改善，美元可能因美國金融市場信心增強而受支持。
• 如果市場將措施視為短期壓低孳息率的手段，美元就可能即時轉弱，而原本的財政及長年期債券壓力仍然未解決。

美債市場出現咗咩反應？

第一時間受惠的是長年期債券。相關孳息率由接近多年高位急跌；路透社報道，財政部公布消息後，30 年期孳息率由接近 19 年高位回落。

但呢次反彈未有完全消除市場對長期借貸成本的疑慮。市場傳遞的訊息可以濃縮成四點：

• 債價上升： 財政部增加買盤，直接推高需求。
• 孳息率下跌： 新增需求令投資者短期內要求的回報補償減少。
• 美元轉弱： 較低孳息率削弱美元資產的相對吸引力。
• 信心仍然有條件： 支援措施的規模及維持時間都有限。

點解歐元可以升到接近 1.17 美元？

美元普遍轉弱，令歐元受惠。歐洲央行 8 月 20 日的參考匯率顯示，1 歐元兌 1.1681 美元。

此外，歐元亦有自身的政策利好。歐元區通脹率由 6 月的 2.8% 升至 7 月的 2.9%，路透社指出，呢個發展令市場更有理由預期歐洲央行可能再次加息。 當通脹升溫令市場相信央行會維持甚至提高利率，相關貨幣通常可以獲得支持。

換句話講，歐元上升唔係單純由美國國債回購造成，而係同時反映兩件事：美國孳息率下跌削弱美元，以及歐洲利率前景變得冇咁寬鬆。

英鎊、黃金及比特幣又點？

英鎊同樣受惠於美元整體偏弱。不過，現有證據未能證明英鎊的升幅完全由財政部公布回購措施引起；當匯率以美元報價時，美元下跌本身就會機械式推高其他主要貨幣的匯價。

黃金就有較清晰的利率因素支持。名義孳息率下降，會降低持有無息資產的機會成本；美元轉弱亦會令黃金對非美元買家相對便宜。兩個因素都可以支持黃金需求，但唔應該將黃金任何單一升幅全部歸因於國債回購。

比特幣上升，亦符合較低孳息率、流動性預期增加，以及部分投資者尋找傳統主權資產以外選擇的市場敘事。不過，比特幣的波動遠高於主要貨幣及政府債券，因此單靠國債回購，唔足以解釋佢一星期內的表現。

總結：買債托住債市，卻可能短線利淡美元

今次措施首先係為咗支援債券市場，但投資者解讀其效果及限制後，就變成美元偏淡的訊號。財政部增加長年期美債需求，推高債價、壓低孳息率，亦因此削弱美元的利率優勢。

與此同時，措施金額有限，而且有預定結束日期，令市場更傾向將佢視為短期紓緩，而唔係解決長年期債券壓力的永久方案。

一句講晒：市場將國債回購同時視為「安全墊」同「警號」。佢即時托住美債價格，但政府要出手本身亦突顯長年期債務需求的壓力。正正係呢個矛盾組合，解釋咗點解美債反彈之際，美元反而下跌。