亞馬遜第三季業績有兩面：公司整體盈利和收入都未達預期，但雲端業務 AWS 仍然高速增長。股價下跌之際，部分分析師仍然看好，關鍵在於市場各自着眼的時間尺度不同——投資者擔心短期業績和 AI 基建開支，樂觀派則認為 AWS 的長線增長機會未變。418

AWS 增長強勁，仍可能未夠市場預期

AWS 收入按年升 39.3%，至約 460 億美元，並連續第六季加快增長。業務年化收入運行率約 1,840 億美元，單季收入按季增加 38 億美元，未來合約業務積壓額則達 5,780 億美元。156

這些數字反映需求依然強，但增長快，不代表一定高過投資者心目中的門檻。亞馬遜每股盈利為 1.89 美元，低過預期的 1.96 美元；收入為 2,019.4 億美元，也低過市場共識的 2,023.1 億美元。CNBC 報道，AWS 收入大致符合預期。418

而市場心目中的預期，可能比一般分析師共識更高。據報美銀曾指出，投資者對 AWS 增長的預期一度高達 42%。換言之，39.3% 的增長單看已相當亮眼，但仍可能令期待更快增長的人失望。33

分析師看重的是未來幾年的 AWS

看好的分析師並非認為今季毫無隱憂，而是相信 AWS 的增長勢頭、龐大積壓訂單，以及管理層對前景的展望，有望支撐未來幾年的擴張。

• AWS 增長仍是投資理據的核心。 亞馬遜表示，AWS 已連續六季加快增長；業績電話會議報道亦提到，公司預期 AWS 在 2027 年和 2028 年的增長都會超過 40%。16
• 積壓訂單增加前景能見度，但不等於已賺到的收入。 AWS 的 5,780 億美元積壓額，代表已簽約的未來業務；這不應被當成已入帳收入，也不代表所有項目都會按特定時間完成。1
• 部分分析師認為還有其他增長催化因素。 業績公布前，摩根士丹利的 Brian Nowak 將亞馬遜列為首選股份之一，並把目標價由 335 美元上調至 350 美元。他的看法包括預測 AWS 在 2027 年增長 47%，以及 AI 相關機遇和機械人協助履行訂單可能帶來額外增長。這些是分析師預測，並非保證會實現。1755

評級維持正面，目標價各有調整

業績公布後，摩根士丹利維持「增持」評級，但將目標價由 350 美元下調至 335 美元。報道指，按該行分析採用的股價計算，新目標價仍代表約 37% 潛在升幅。目標價下調反映估值看法轉趨審慎，但評級仍然正面。18

其他機構亦有不同調整：

• 美銀維持「買入」評級，目標價由 320 美元下調至 317 美元。18
• 瑞銀以 AWS 增長前景、積壓訂單，以及業務長遠有機會大幅擴張為由，將目標價由 348 美元上調至 352 美元。20
• 高盛維持「確信買入」評級，目標價為 370 美元；這項資料來自分析師追蹤數據。34

分析師評級和目標價都不是股價必升的證明。它們建基於各自的假設，亦可能隨業績、開支和市場環境變化而調整。

最大考驗：增長要抵得過投資開支

亞馬遜預計 2026 年資本開支約為 2,200 億美元，管理層亦表示 2027 年開支可能進一步增加。16 同時，公司截至最近 12 個月的自由現金流據報為負 424 億美元。8

這正是多空爭論的核心。樂觀一方認為，投資雲端和 AI 基建能協助 AWS 接住強勁需求，並逐步把積壓訂單轉化成未來業務；審慎一方則擔心，公司先投入大量現金，回報要等多久仍未明朗。單靠高增長和龐大積壓訂單，未足以說明新基建幾時能帶來有利可圖的現金流。

所以，問題不只是 AWS 能否繼續高速增長，而是增長能否帶來足夠回報，抵銷支撐增長所需的投資。華爾街看好的分析師認為 AWS 長線機遇仍在；但對着眼今季表現的投資者來說，龐大開支和現金流壓力同樣難以忽視。1820

亞馬遜第三季業績有兩面：公司整體盈利和收入都未達預期，但雲端業務 AWS 仍然高速增長。股價下跌之際，部分分析師仍然看好，關鍵在於市場各自着眼的時間尺度不同——投資者擔心短期業績和 AI 基建開支，樂觀派則認為 AWS 的長線增長機會未變。418

AWS 增長強勁，仍可能未夠市場預期

AWS 收入按年升 39.3%，至約 460 億美元，並連續第六季加快增長。業務年化收入運行率約 1,840 億美元，單季收入按季增加 38 億美元，未來合約業務積壓額則達 5,780 億美元。156

這些數字反映需求依然強，但增長快，不代表一定高過投資者心目中的門檻。亞馬遜每股盈利為 1.89 美元，低過預期的 1.96 美元；收入為 2,019.4 億美元，也低過市場共識的 2,023.1 億美元。CNBC 報道，AWS 收入大致符合預期。418

而市場心目中的預期，可能比一般分析師共識更高。據報美銀曾指出，投資者對 AWS 增長的預期一度高達 42%。換言之，39.3% 的增長單看已相當亮眼，但仍可能令期待更快增長的人失望。33

分析師看重的是未來幾年的 AWS

看好的分析師並非認為今季毫無隱憂，而是相信 AWS 的增長勢頭、龐大積壓訂單，以及管理層對前景的展望，有望支撐未來幾年的擴張。

• AWS 增長仍是投資理據的核心。 亞馬遜表示，AWS 已連續六季加快增長；業績電話會議報道亦提到，公司預期 AWS 在 2027 年和 2028 年的增長都會超過 40%。16
• 積壓訂單增加前景能見度，但不等於已賺到的收入。 AWS 的 5,780 億美元積壓額，代表已簽約的未來業務；這不應被當成已入帳收入，也不代表所有項目都會按特定時間完成。1
• 部分分析師認為還有其他增長催化因素。 業績公布前，摩根士丹利的 Brian Nowak 將亞馬遜列為首選股份之一，並把目標價由 335 美元上調至 350 美元。他的看法包括預測 AWS 在 2027 年增長 47%，以及 AI 相關機遇和機械人協助履行訂單可能帶來額外增長。這些是分析師預測，並非保證會實現。1755

評級維持正面，目標價各有調整

業績公布後，摩根士丹利維持「增持」評級，但將目標價由 350 美元下調至 335 美元。報道指，按該行分析採用的股價計算，新目標價仍代表約 37% 潛在升幅。目標價下調反映估值看法轉趨審慎，但評級仍然正面。18

其他機構亦有不同調整：

• 美銀維持「買入」評級，目標價由 320 美元下調至 317 美元。18
• 瑞銀以 AWS 增長前景、積壓訂單，以及業務長遠有機會大幅擴張為由，將目標價由 348 美元上調至 352 美元。20
• 高盛維持「確信買入」評級，目標價為 370 美元；這項資料來自分析師追蹤數據。34

分析師評級和目標價都不是股價必升的證明。它們建基於各自的假設，亦可能隨業績、開支和市場環境變化而調整。

最大考驗：增長要抵得過投資開支

亞馬遜預計 2026 年資本開支約為 2,200 億美元，管理層亦表示 2027 年開支可能進一步增加。16 同時，公司截至最近 12 個月的自由現金流據報為負 424 億美元。8

這正是多空爭論的核心。樂觀一方認為，投資雲端和 AI 基建能協助 AWS 接住強勁需求，並逐步把積壓訂單轉化成未來業務；審慎一方則擔心，公司先投入大量現金，回報要等多久仍未明朗。單靠高增長和龐大積壓訂單，未足以說明新基建幾時能帶來有利可圖的現金流。

所以，問題不只是 AWS 能否繼續高速增長，而是增長能否帶來足夠回報，抵銷支撐增長所需的投資。華爾街看好的分析師認為 AWS 長線機遇仍在；但對着眼今季表現的投資者來說，龐大開支和現金流壓力同樣難以忽視。1820