Jefferies 降級蘋果：牛市故事崩壞？全玻璃 iPhone 取消、記憶體「百年一遇」大升、AI 未能帶動換機潮

隨住呢個計劃泡湯，Jefferies 即時將 2026 至 2031 年 iPhone ASP 年複合增長率（CAGR）預測，由 9.0% 大幅調低至 6.8% 。

EPS 預測早已受壓

其實 Jefferies 喺 7 月底已經將蘋果嘅經營利潤同每股盈利預測下調約 7%，比當時市場共識仲要低 6% 。而家全玻璃 iPhone 確認取消，進一步構成結構性 EPS 壓力，Jefferies 認為華爾街普遍仲未完全計入呢個因素 。因此佢哋將 FY2028 同 FY2029 嘅 EPS 預測再分別調低 2.1% 同 3.4% 。

記憶體成本危機：「百年一遇」嘅洪水

對蘋果毛利率威脅最大嘅，好可能係記憶體晶片市場嘅瘋狂升勢。Jefferies 自己嘅研究預測，Q3 2026 記憶體價格會再升 40-50%，Q4 再升 30-40%，要到 2028 年先會有明顯回落 。2027 年全年按年升幅仍達 40-45%，就算到 2028 年，都只係錄得 15-20% 嘅輕微跌幅 。

蘋果已經頂唔順。2026 年 6 月，蘋果全面調高 iPad 同 MacBook 售價，CEO Tim Cook 公開形容呢個情況係記憶體成本嘅**「百年一遇洪水」（100-year flood）** 。根據 TrendForce 數據，DRAM 價格喺 2026 年第一季已經急升 98% 。

呢啲成本壓力直接衝擊蘋果嘅毛利率。GF Securities 分析師 Jeff Pu 喺 8 月初亦將蘋果降級至「持有」，警告iPhone 18 Pro 可能需要加價 200 至 300 美元先夠抵消零件通脹 。Jefferies 喺降級前嘅報告亦指出，如果唔加價，iPhone 17 嘅毛利率喺第三財季可能跌 4 個百分點，喺 2026 年下半年更可能跌 9 個百分點 。

Apple Intelligence：叫好不叫座，換機潮未見

Jefferies 多次指出，Apple Intelligence 嘅 AI 功能未能帶動明顯嘅換機潮，亦未能真正推高 iPhone 需求 。AI 服務嘅商業化變現速度仍然好唔明朗。呢種憂慮唔係 Jefferies 獨有：中國復星、DZ Bank 同 Phillip Securities 喺 8 月初亦相繼降級蘋果，全部指向 AI 投資回報未如理想 。

華爾街風向快速轉淡

Jefferies 今次降級只係整體分析師取態轉向嘅一部分。UBS 指出，蘋果 Q3 嘅毛利率改善，主要係因為一次性關稅退稅，基本盤其實受壓於供應緊張同記憶體通脹 。雖然 Jefferies 喺 2025 年主要關注關稅風險，但而家記憶體晶片通脹已經取代貿易政策，成為毛利率最大威脅 。

投資者點睇？

Jefferies 呢次降級唔單止夠狠，而且背後證據相當全面。旗艦產品計劃撻Q、記憶體成本危機（連蘋果自己都話係歷史級別）、加上 AI 未能帶動需求，呢啲因素疊加起來，形成一個市場共識可能仲未充分反映嘅利潤同增長挑戰。投資者要特別留意 9 月 iPhone 18 發布時嘅定價訊號——如果蘋果要硬食記憶體成本，或者要大幅加價转嫁俾消費者，咁毛利率嘅故事就會變得更加難撐落去。