高盛分析師 Mark Delaney 在特斯拉 10 月 21 日公布第三季業績前，重申「中性」評級及 360 美元目標價。箇中考量，是把眼前的汽車業務增長，與特斯拉估值中包含的長線願景分開看：Model Y L 投產爬坡、銷量改善，或可推高收入；但成本上升及資本開支，可能限制盈利增長。高盛認為，投資者或會更關心 Robotaxi、自動駕駛輔助系統 FSD，以及人形機械人 Optimus 的發展前景，而非只看單季每股盈利。53335

交付量勝預期，未必等於盈利跟着上升

特斯拉第三季交付 486,532 輛，較一項市場預測所估的約 462,000 輛為高。2032 高盛亦指出，汽車業務及 Model Y L 投產爬坡，可能帶動收入增長加快。33

不過，交付量理想不代表利潤一定同步改善。特斯拉第二季收入按年升 26% 至 282.4 億美元，但經調整每股盈利為 0.33 美元，低於分析師約 0.49 美元的預測。49 這組數字正好說明，高盛為何未必會單憑收入增長，就上調對 2026 年盈利的看法。

投資加碼，或會抵銷部分增長

高盛表示，成本上升及資本開支增加，或會削弱 2026 年每股盈利的上行空間。33 特斯拉 2026 年資本開支計劃超過 250 億美元，投資方向包括 AI 基建、Robotaxi、Optimus 及晶片製造等。5051

這亦令投資論述出現兩面：相關支出是為建立未來業務，但在新業務證明可以大規模營運並帶來回報之前，亦可能先拖累短期盈利。因此，Delaney 即使看好汽車收入前景改善，仍未必會上調評級或目標價。33

Robotaxi、FSD、Optimus：有進展，仍要證明能擴大規模

高盛關注自動駕駛及機械人，不只是看特斯拉有沒有推出新項目，而是看這些計劃能否變成具規模的業務。目前已有一些進展，但關鍵里程碑仍未全部達成。

• FSD： 克羅地亞已批准 FSD Supervised，成為多個批准該系統的歐洲國家之一；歐盟層面的批准仍未落實，下一次決定機會或要等到較後時間。411 FSD Supervised 屬駕駛輔助系統，並非法律意義上的自動駕駛汽車。4
• Robotaxi： 特斯拉已在美國奧斯汀開始提供 Cybercab 乘車服務，但報道指服務範圍仍有限。特斯拉的 Robotaxi 網絡則據報已涵蓋美國七個都會區；當中只有部分車隊在沒有安全監察員的情況下運作。1012
• Optimus： 特斯拉表示，已在 Fremont 廠房開始興建第一代 Optimus 生產線，預計 2026 年稍後投產。建設生產線是重要一步，但單憑這點，仍不足以判斷量產速度或成本效益。4862

若這些業務能成功商業化，對長線估值的影響或會大過某一季的每股盈利；但能否落地、擴大規模及取得回報，仍是重要的不確定因素。這正是高盛認為，今次業績之外，特斯拉能否展示未來業務的進展更值得留意的原因。533

360 美元目標價代表甚麼？

高盛重申目標價時，特斯拉股價為 378.73 美元；以此計算，360 美元目標價代表約 5% 下行空間，並非正正 6%。33 「中性」是估值判斷，並不等於高盛認為特斯拉的未來項目沒有潛力。

其他分析師的目標價差距頗大：UBS 為 385 美元、Truist 為 370 美元、Baird 為 475 美元，HSBC 則為 157 美元。182023 這反映市場對特斯拉自動駕駛及機械人計劃應值多少，存在很大分歧。對高盛而言，交付改善固然是好消息，但更重要的考驗，是特斯拉能否證明這些計劃可以擴大規模，並轉化成盈利。

高盛分析師 Mark Delaney 在特斯拉 10 月 21 日公布第三季業績前，重申「中性」評級及 360 美元目標價。箇中考量，是把眼前的汽車業務增長，與特斯拉估值中包含的長線願景分開看：Model Y L 投產爬坡、銷量改善，或可推高收入；但成本上升及資本開支，可能限制盈利增長。高盛認為，投資者或會更關心 Robotaxi、自動駕駛輔助系統 FSD，以及人形機械人 Optimus 的發展前景，而非只看單季每股盈利。53335

交付量勝預期，未必等於盈利跟着上升

特斯拉第三季交付 486,532 輛，較一項市場預測所估的約 462,000 輛為高。2032 高盛亦指出，汽車業務及 Model Y L 投產爬坡，可能帶動收入增長加快。33

不過，交付量理想不代表利潤一定同步改善。特斯拉第二季收入按年升 26% 至 282.4 億美元，但經調整每股盈利為 0.33 美元，低於分析師約 0.49 美元的預測。49 這組數字正好說明，高盛為何未必會單憑收入增長，就上調對 2026 年盈利的看法。

投資加碼，或會抵銷部分增長

高盛表示，成本上升及資本開支增加，或會削弱 2026 年每股盈利的上行空間。33 特斯拉 2026 年資本開支計劃超過 250 億美元，投資方向包括 AI 基建、Robotaxi、Optimus 及晶片製造等。5051

這亦令投資論述出現兩面：相關支出是為建立未來業務，但在新業務證明可以大規模營運並帶來回報之前，亦可能先拖累短期盈利。因此，Delaney 即使看好汽車收入前景改善，仍未必會上調評級或目標價。33

Robotaxi、FSD、Optimus：有進展，仍要證明能擴大規模

高盛關注自動駕駛及機械人，不只是看特斯拉有沒有推出新項目，而是看這些計劃能否變成具規模的業務。目前已有一些進展，但關鍵里程碑仍未全部達成。

• FSD： 克羅地亞已批准 FSD Supervised，成為多個批准該系統的歐洲國家之一；歐盟層面的批准仍未落實，下一次決定機會或要等到較後時間。411 FSD Supervised 屬駕駛輔助系統，並非法律意義上的自動駕駛汽車。4
• Robotaxi： 特斯拉已在美國奧斯汀開始提供 Cybercab 乘車服務，但報道指服務範圍仍有限。特斯拉的 Robotaxi 網絡則據報已涵蓋美國七個都會區；當中只有部分車隊在沒有安全監察員的情況下運作。1012
• Optimus： 特斯拉表示，已在 Fremont 廠房開始興建第一代 Optimus 生產線，預計 2026 年稍後投產。建設生產線是重要一步，但單憑這點，仍不足以判斷量產速度或成本效益。4862

若這些業務能成功商業化，對長線估值的影響或會大過某一季的每股盈利；但能否落地、擴大規模及取得回報，仍是重要的不確定因素。這正是高盛認為，今次業績之外，特斯拉能否展示未來業務的進展更值得留意的原因。533

360 美元目標價代表甚麼？

高盛重申目標價時，特斯拉股價為 378.73 美元；以此計算，360 美元目標價代表約 5% 下行空間，並非正正 6%。33 「中性」是估值判斷，並不等於高盛認為特斯拉的未來項目沒有潛力。

其他分析師的目標價差距頗大：UBS 為 385 美元、Truist 為 370 美元、Baird 為 475 美元，HSBC 則為 157 美元。182023 這反映市場對特斯拉自動駕駛及機械人計劃應值多少，存在很大分歧。對高盛而言，交付改善固然是好消息，但更重要的考驗，是特斯拉能否證明這些計劃可以擴大規模，並轉化成盈利。