霍爾木茲海峽危機未完，點解油價反而跌？

截至8月28日星期五，油價連續第三個星期下跌。布蘭特原油期貨收報每桶89.31美元，單日跌39美仙，全星期跌逾5%；美國西德州中質原油（WTI）收報83.40美元，跌13美仙，全星期跌逾4%。27

表面上看，霍爾木茲海峽的航運危機仍未完全解決，油價理應受供應憂慮支持。不過，油市交易的是「預期」而不只是眼前發生緊咩事。今次下跌，主要係因為交易員開始押注：海峽出現長期、大規模供應中斷的機會，可能比早前預期低；同時，美國貨幣政策可能維持偏緊，亦令人擔心日後石油需求轉弱。18

最直接原因：市場下調供應中斷風險

霍爾木茲海峽係海灣原油運往全球市場的重要航道。當航道受阻，市場就會為原油價格加上「地緣政治風險溢價」，用來反映可能出現的突然短缺。

但近日出現幾項令市場情緒轉淡的消息：伊朗與阿曼討論設立臨時聯合航運走廊，並研究協調清除水雷；卡塔爾亦參與斡旋，推動伊朗提出恢復正常航運的條件。美國方面則聲稱已清除海峽內的水雷。313335

呢啲消息唔代表航道已經全面恢復，亦唔保證安排一定持久有效。不過，對油市而言，只要最壞情況——長時間、全面封鎖——出現的機會下降，價格就可以先行回落。

航運未恢復正常，點解市場仍然會跌？

早前報道顯示，通過霍爾木茲海峽的船隻數量，由10日平均約11艘跌至6艘；伊朗亦曾表示，在美國改變行動之前，海峽會維持關閉。5

所以，近日的外交接觸比較似係一個「可能恢復」的框架，而唔係已經落實、可以執行的全面重開協議。臨時航運走廊、清除水雷，以及船隻數量時多時少，都反映航運仍有實際操作風險。33

換句話講，油價下跌唔係因為危機已經完結，而係市場由原本押注「長期中斷」，轉向押注「部分恢復、逐步改善」。呢種預期轉變，已足以令風險溢價收窄。

美國利率預期，亦為油價加添下行壓力

市場同時評估美國聯儲局對通脹的取態。若通脹壓力令投資者預期利率會維持較高水平，甚至進一步收緊貨幣政策，借貸成本上升可能拖慢經濟活動，亦會削弱未來石油消費需求。18

呢個係需求端的利淡因素。當交易員一方面下調供應衝擊的估算，另一方面又擔心美國經濟及石油需求未必咁強，油價自然較容易向下調整。

海灣流量回升及美國庫存增加

海灣地區出口逐步回復，加上經伊朗—阿曼航運走廊的流量意外增加，令市場相信實際上能夠運到市場的原油數量，可能比最初擔心的多。路透社引述分析指，額外流量、伊朗—阿曼走廊，以及美國清除水雷的說法，都令市場感到意外。18

美國原油庫存上升，亦提供一個較實在的短期利淡訊號。庫存數據唔能夠單獨決定全球油市方向，但庫存增加通常代表現時供應相對即時需求較充裕，或者煉油及出口條件未有預期中咁支持油價。8

乜嘢情況會令油價再跌？

如果霍爾木茲海峽可以持續、而且獲得驗證地恢復正常航行，海灣原油供應會更容易抵達市場，部分地緣政治溢價亦可能消失。若外交安排能夠維持，油價就可能同時面對供應增加及市場恐慌降溫的雙重壓力。

過去亦曾出現類似反應：當市場更有信心相信美伊可能達成和平協議，布蘭特油價曾跌至3月以來最低水平。20

另外，如果較高利率逐步拖慢美國經濟，令石油需求預期持續轉弱，亦會令油價承受更多壓力。不過，呢個影響通常係透過幾星期或幾個月的需求預期發酵，而唔只係一日的利率消息。

乜嘢情況會令油價反彈？

目前的利淡情景，建基於外交進展最終可以變成實際航運安排。如果談判破裂、伊朗提出更嚴格條件、油輪遇襲，或者船隻流量再次大幅減少，市場可以好快重新加入供應中斷的風險溢價。

早前當和平協議前景轉差、航運受到威脅時，油價就曾經上升。25 美國進一步收緊對伊朗的制裁亦係另一個變數：制裁可能限制伊朗出口，令航運合作更加困難，並增加局勢升級的風險。

總結：油價跌，唔等於危機已經解除

8月28日油價下跌，反映市場短期風險評估稍為轉淡：部分海灣原油流量回復、伊朗與阿曼研究航運安排、美國清除水雷的說法，以及美國原油庫存上升，合力壓過仍然存在的地緣政治溢價；美國貨幣政策可能偏緊，則進一步拖累需求預期。1827

但呢次跌市唔應該被解讀為霍爾木茲海峽危機已經完結。船隻通行仍然不平均，臨時安排亦未等同具持久性及可執行性的全面重開。現時油市只係由「即時出現嚴重供應衝擊」的可能性下降，與「海峽仍然不可靠」的風險之間拉鋸；任何新的制裁、衝突或航運事故，都可能令油價走勢掉頭。