路透調查反映的不是「通脹一升就要一路加息」，而是一個較有限度的政策取向：要防止能源衝擊由油氣價格蔓延至整體物價、薪酬同通脹預期，但亦不能將供應端造成的加價潮，當成內需過熱去處理。

在8月31日至9月3日進行的調查中，65名經濟師全部預期歐洲央行（ECB）會在9月10日將存款利率上調0.25個百分點至2.50%。路透形容，這將是2026年第二次、亦很可能是最後一次加息；若成事，會是ECB 15年來最短的加息週期。 4

通脹太高，ECB 難以完全不動

歐元區8月按年通脹由7月的2.9%加快至3.3%，離ECB的2%目標更遠。按路透報道，升幅幾乎完全來自能源：伊朗戰事推高原油和天然氣價格，煉油商的利潤率亦上升。 5

因此，加0.25厘仍然有充分理由。ECB在6月加息，部分目的正是避免戰事引發的能源成本升幅擴散至整個經濟；路透8月亦報道，決策者準備再加一次息，但對於釋放日後繼續收緊政策的訊號，興趣不大。 2

換言之，這一加更似是「先守住」：向市場、企業和家庭表明，央行不會任由燃料及公用事業開支上升，逐步演變成更全面的加價、加人工和通脹預期上升。

點解唔預期連環加息？

關鍵在於分清楚整體通脹同持久而廣泛的核心通脹。路透調查顯示，多數經濟師不認為能源價格上升會引發大範圍通脹壓力。 4

利率可以壓低消費、借貸和信貸增長，但唔會直接增加石油或天然氣供應。若果對外來能源衝擊反應過猛，可能只會令家庭和企業承受更高融資成本，卻未必能處理最初推高價格的根源。

數據亦支持較審慎的看法。整體通脹雖然明顯上升，但剔除能源和食品等較波動項目的核心通脹，8月由2.5%回落至2.4%。 11

這並不代表通脹風險已經消失，但至少顯示能源衝擊當時未有清楚演變成由本地需求、工資和企業定價推動的自我延續通脹循環。

2.50% 可以「高位維持」而毋須再加

較早前的路透調查顯示，經濟師預計ECB加至2.50%後，至少到2027年中前都會維持利率不變。 3

背後就是「高位維持更耐」（higher for longer）的邏輯：如果2.50%已被視為足夠限制經濟活動和信貸，兼且通脹壓力預期會隨時間回落，央行就未必要連續加息。利率維持不變，可讓決策者觀察能源衝擊會否真正滲透至更廣泛經濟，同時避免對增長和公共財政施加不必要壓力。

伊朗衝突和能源市場波動是眼前最大不確定因素；即使ECB不再加息，全球債券孳息上升亦可能令金融環境自行收緊。路透報道指，決策者關注的是控制戰事帶來的通脹副作用，而非在9月後預先承諾一條固定加息路線。 2

乜嘢情況會迫使 ECB 再加？

預期9月加息，並不等於問題已經解決。若證據由「主要是能源帶動」轉為「底層通脹持續偏高」，再收緊政策的可能性便會上升，例如：

• 工資增長明顯加快；
• 能源價格再出現持續而大幅的升勢；
• 企業將成本上漲更廣泛地轉嫁予消費者；
• 通脹預期開始失去錨定。

要令「2.50%後長暫停」這個基準情境成立，兩個條件尤其重要：能源主導的通脹不能繼續擴散，而通脹預期必須保持穩定。任何一項失守，長時間維持2.50%的預測便會大打折扣。 4

總結

經濟師預期ECB再加一次息，是因為3.3%的通脹率加上持續能源衝擊，要求央行作出清晰回應。但他們估計止步於2.50%，是因為這輪升幅主要由能源造成，較廣泛的通脹壓力證據仍有限。預測中的政策姿態，是維持限制性利率、耐心觀察，而不是展開一輪無止境的加息。 45

路透調查反映的不是「通脹一升就要一路加息」，而是一個較有限度的政策取向：要防止能源衝擊由油氣價格蔓延至整體物價、薪酬同通脹預期，但亦不能將供應端造成的加價潮，當成內需過熱去處理。

在8月31日至9月3日進行的調查中，65名經濟師全部預期歐洲央行（ECB）會在9月10日將存款利率上調0.25個百分點至2.50%。路透形容，這將是2026年第二次、亦很可能是最後一次加息；若成事，會是ECB 15年來最短的加息週期。 4

通脹太高，ECB 難以完全不動

歐元區8月按年通脹由7月的2.9%加快至3.3%，離ECB的2%目標更遠。按路透報道，升幅幾乎完全來自能源：伊朗戰事推高原油和天然氣價格，煉油商的利潤率亦上升。 5

因此，加0.25厘仍然有充分理由。ECB在6月加息，部分目的正是避免戰事引發的能源成本升幅擴散至整個經濟；路透8月亦報道，決策者準備再加一次息，但對於釋放日後繼續收緊政策的訊號，興趣不大。 2

換言之，這一加更似是「先守住」：向市場、企業和家庭表明，央行不會任由燃料及公用事業開支上升，逐步演變成更全面的加價、加人工和通脹預期上升。

點解唔預期連環加息？

關鍵在於分清楚整體通脹同持久而廣泛的核心通脹。路透調查顯示，多數經濟師不認為能源價格上升會引發大範圍通脹壓力。 4

利率可以壓低消費、借貸和信貸增長，但唔會直接增加石油或天然氣供應。若果對外來能源衝擊反應過猛，可能只會令家庭和企業承受更高融資成本，卻未必能處理最初推高價格的根源。

數據亦支持較審慎的看法。整體通脹雖然明顯上升，但剔除能源和食品等較波動項目的核心通脹，8月由2.5%回落至2.4%。 11

這並不代表通脹風險已經消失，但至少顯示能源衝擊當時未有清楚演變成由本地需求、工資和企業定價推動的自我延續通脹循環。

2.50% 可以「高位維持」而毋須再加

較早前的路透調查顯示，經濟師預計ECB加至2.50%後，至少到2027年中前都會維持利率不變。 3

背後就是「高位維持更耐」（higher for longer）的邏輯：如果2.50%已被視為足夠限制經濟活動和信貸，兼且通脹壓力預期會隨時間回落，央行就未必要連續加息。利率維持不變，可讓決策者觀察能源衝擊會否真正滲透至更廣泛經濟，同時避免對增長和公共財政施加不必要壓力。

伊朗衝突和能源市場波動是眼前最大不確定因素；即使ECB不再加息，全球債券孳息上升亦可能令金融環境自行收緊。路透報道指，決策者關注的是控制戰事帶來的通脹副作用，而非在9月後預先承諾一條固定加息路線。 2

乜嘢情況會迫使 ECB 再加？

預期9月加息，並不等於問題已經解決。若證據由「主要是能源帶動」轉為「底層通脹持續偏高」，再收緊政策的可能性便會上升，例如：

• 工資增長明顯加快；
• 能源價格再出現持續而大幅的升勢；
• 企業將成本上漲更廣泛地轉嫁予消費者；
• 通脹預期開始失去錨定。

要令「2.50%後長暫停」這個基準情境成立，兩個條件尤其重要：能源主導的通脹不能繼續擴散，而通脹預期必須保持穩定。任何一項失守，長時間維持2.50%的預測便會大打折扣。 4

總結

經濟師預期ECB再加一次息，是因為3.3%的通脹率加上持續能源衝擊，要求央行作出清晰回應。但他們估計止步於2.50%，是因為這輪升幅主要由能源造成，較廣泛的通脹壓力證據仍有限。預測中的政策姿態，是維持限制性利率、耐心觀察，而不是展開一輪無止境的加息。 45