AI交易太擠迫？投資者轉用中國CSI期權搵另一條路

日韓嘅AI硬件及半導體交易吸引咗大量資金後，部分投資者並非想離場，而係想搵一個冇咁「逼」嘅替代出口。近期，巴克萊及瑞銀等銀行交易枱均見到客戶對中國CSI指數相關看漲期權，以及掉期（swap）合約嘅需求上升。3

核心邏輯係：透過中國股票指數，保留對晶片、硬件、國產AI投資鏈等主題嘅敞口，同時減低繼續加碼日本及南韓熱門AI股嘅集中風險。

唔係盲目睇好所有中資股，而係分散AI主題

今次部署唔等於投資者相信所有中國股票都會齊升。較合理嘅理解係：日韓半導體相關股票已成為AI周期嘅熱門代表，投資者希望以另一個市場，參與科技及AI重估嘅可能性。

中國推動本土科技發展，重新吸引市場留意其股票市場；當中中型及小型公司，被視為較能反映當地逐步成形嘅AI生態圈。4 瑞銀亦點名CSI 500，作為希望分散AI投資敞口嘅替代選項。36

以指數衍生工具入場，投資者毋須押注單一晶片商、設備供應商或AI公司，便可取得較廣泛嘅科技主題敞口。

CSI 300、CSI 500、CSI 1000：市場點樣揀？

三個CSI指數提供唔同方式去表達看好中國股市嘅觀點，而近期資金興趣尤其集中喺中小型股相關敞口。34

支持呢類交易嘅預期，大致有幾方面：

• 本土科技發展： 中國提升本土科技能力嘅方向，令市場重新關注AI相關供應鏈及企業。4
• 更廣泛嘅市場敞口： 當投資者關注科技相關盈利前景及資本市場改革時，買入分散化指數敞口，可能比揀個別公司更直接。
• 交易未必同樣擠迫： 對想避開日韓熱門AI交易嘅投資者而言，中國股票衍生工具可成為另一個分散部署選擇。3

不過，呢啲只係投資論點，唔係回報保證。科技比重、盈利預期及政策因素最終點樣反映喺指數表現，仍會因指數組成同市況而異。

點解牛市價差（call spread）受歡迎？

牛市價差一般係買入一份認購期權（call），同時沽出一份相同到期日、但行使價較高嘅認購期權。策略方向係睇升，但升幅收益會喺較高行使價開始封頂。

呢種做法適合預期市場穩步向上、但未必急升嘅投資者：

• 沽出較高行使價嘅call，可幫手降低買入call嘅權利金成本；
• 對於已全數支付成本嘅牛市價差，最大損失喺開倉時已知；
• 投資者毋須為自己未必預期會出現嘅無限上升空間，付出更高期權金。

報道指，相關中國股票敞口嘅隱含波幅已回落至接近一年平均，令衍生工具部署較期權金偏高時吸引。356 美國銀行據報亦較傾向CSI 1000嘅牛市價差策略。5

但要留意取捨：若指數到期前升幅不足，牛市價差可以損失全部已付權利金；若指數升穿已沽call嘅行使價，收益亦不會再增加。佢唔係無限期持股嘅替代品，而係對升幅及時間點都有要求嘅策略。

長倉指數掉期，適合邊類投資者？

長倉股票指數掉期，容許其中一方收取某指數嘅經濟回報，並交換支付預先協定嘅融資或浮動利率部分。對機構投資者而言，呢種安排可讓其毋須逐隻買入成份股，便增加指數beta，即整體市場敏感度。

吸引力在於彈性：名義金額、年期及融資條款均可按需要協議。不過，掉期唔會消除市場風險，亦會帶來交易對手、融資及抵押品等考慮。

市場對期權與掉期嘅需求同時增加，反映投資者會按自己想要嘅風險上限、融資安排及部署彈性，選用不同工具。34

CSI 1000嘅波動，解釋咗點解市場唔敢太進取

CSI 1000近期走勢，正好說明點解有限風險嘅看升部署有吸引力。該指數7月錄得2016年以來最差單月表現；其後雖有回升，但在9月初相關報道所引述嘅水平，仍較5月高位低16%。36

截至7月17日嘅一星期內，CSI 1000在AI相關中小型股拋售中跌逾12%。由浙江幻方資產管理、與DeepSeek有關聯嘅一隻CSI 1000掛鈎基金，同期下跌15.7%。12

直接持股同持有期貨，市場下跌時都承受完整下行風險；期貨價格逆向走動時，亦可能要補繳保證金。相反，已付權利金嘅牛市價差，最多輸多少在一開始已經知道，同時仍可在預設升幅範圍內參與上行。

呢個係審慎輪動，唔係中國股市「全綠燈」

投資者轉向CSI期權及掉期，較似係一種選擇性輪動：在日韓AI交易擠迫之下，利用中國本土科技敘事，以及較回落嘅期權定價，尋找另一個AI及科技敞口來源。346

但偏好牛市價差，而唔係買無限上升潛力嘅call或無對沖持股，本身亦反映市場仍然克制。CSI 1000近期嘅劇烈波動顯示，科技帶動嘅反彈可以相當崎嶇。對認同看升邏輯、但預期升勢會較慢嘅投資者而言，CSI期權同掉期可用來調校敞口；不過，相關風險並冇因此消失。