MiniMax、智譜AI點解咁難沽空？7月鎖定期屆滿可能成轉折點

儘管如此，市場仍然給予高估值，原因是投資者普遍相信兩家公司有機會成為中國生成式AI生態的早期領先者。

真正令股票難以沽空的原因：流通股太少

在香港市場，沽空必須是「有擔保沽空」，即投資者在賣出前必須已經借到股票，或有權交付相關股票。裸沽空基本上不被允許。

對於剛上市的公司來說，這個規則往往造成一個問題——市場上根本沒有足夠股份可借。

例如：

• 智譜AI上市時只發行 約3740萬股H股。
• 不少基石投資者及早期投資者都同意 鎖定期（lock‑up），上市後一段時間內不能賣股。

當市場上可自由交易的股份（free float）有限，而且長線投資者未必願意借出股票時，就會出現以下情況：

• 可借股票極少
• 借股成本非常高
• 做淡容易被「夾倉」（short squeeze）

換句話說，即使有投資者看淡，實際操作上未必做得到。

AI熱潮令需求遠高於供應

兩隻股票上市後需求非常強勁，股價迅速上升。上市初期，智譜AI市值一度超過 900億港元，MiniMax更超過 1200億港元。

背後主要有幾個推動力：

• 全球資金追逐AI相關股票
• 新股流通量少
• 市場預期會被納入重要指數

當需求遠大於供應時，股價自然容易被推高。

若納入恒生科技指數 或帶來數十億資金

另一個重要催化劑，是兩家公司可能被納入 恒生科技指數。

摩根士丹利估計，如果 MiniMax同智譜AI加入指數，追蹤該指數的被動基金可能帶來 約12.5億至17.5億美元資金流入。

原因很簡單：

• ETF及指數基金必須按權重買入新成分股
• 主動基金為避免落後基準亦可能加倉
• 成交量通常會明顯增加

不過市場亦常見一個現象：「買預期、賣事實」。如果資金流入早已被市場預期，股價可能在消息正式落地後反而回調。

7月鎖定期解禁 或成為第一個供應衝擊

真正可能改變供求結構的時間點，是 7月鎖定期屆滿。

鎖定期結束後，早期投資者、創投基金或基石投資者便可以開始出售之前被限制的股份。市場報告指出，7月將是這批AI新股的重要解禁時間窗口。

這可能帶來兩個影響：

1. 市場可出售股份增加：早期投資者可能趁股價大升後套現。
2. 可借股份增加：更多流通股意味著證券借貸市場供應增加，沽空變得較容易。

如果兩者同時發生，股價可能首次面對較大的下行壓力。

未來走勢：供求之戰

接下來股價走勢，很大程度取決於 新增需求與新增供應的平衡。

可能支持股價的因素包括：

• 指數基金帶來被動資金
• AI產業熱度持續
• 香港市場投資渠道進一步開放

而潛在壓力則包括：

• 鎖定期解禁增加流通股
• 早期投資者套現
• 公司仍然長期虧損

總體而言，MiniMax同智譜AI目前難以做淡，更多是市場機制問題，而不是單純基本面問題。一旦未來幾個月市場上可交易和可借的股份增加，整個交易格局可能會迅速改變。