比特幣 Gamma 由負轉正？睇數據前要先睇期權到期日

比特幣期權市場的現有讀數，顯示做市商 Gamma 由 6 月底的負值，轉為 9 月底的正值。不過，呢個唔係一條逐月連續、每個月都有記錄的走勢；Gamma 估算會受納入哪些期權合約及到期日影響，計算對象一變，市場狀態的分類亦可能跟住變。 1136

正 Gamma、負 Gamma 有咩分別？

Gamma 敞口估算期權倉位可能點樣影響做市商對沖比特幣價格變動。一般而言，正 Gamma 下的對沖交易傾向逆住價格走：跌市買入、升市沽出，可能令波幅收窄；負 Gamma 下的對沖則可能順勢而行，令升跌幅進一步擴大。呢啲係根據模型推算的潛在資金流向，唔係對比特幣價格走勢的保證。 8

由 6 月到 9 月，讀數點樣變？

• 6 月 24 日： Bitfinex 指，比特幣價格低於其估算的 Gamma 翻轉位，約 68,000 至 70,000 美元，整體做市商敞口為負。按當時的估算，對沖活動可能放大價格波動。 11
• 9 月 10 日： 一項分析 Deribit 到期合約的研究記錄到 Gamma 狀態翻轉。研究亦提醒，若只睇「最近到期」合約，合約輪換時讀數可能改變：研究期間，最近到期合約的 Gamma 分類在每日輪換後有 68.8% 出現變化；若追蹤同一張合約，分類改變的比例則為 9.4%。 3
• 9 月 25 日期權到期前： 市場報道形容比特幣處於正 Gamma 區域，做市商對沖或有助減低價格波動。 4
• 9 月 26 日數據快照： 一個以 Deribit 數據為基礎的儀表板，報告正淨 Gamma 為 88.78K。呢個只係特定時間的快照，唔係即時數據，亦唔能夠保證其後市況維持不變。 6

呢個轉變可以點樣解讀？

綜合現有資料，可以話比特幣期權市場由 6 月底的負 Gamma 讀數，轉為 9 月底出現正 Gamma 讀數。但資料不足以證明 Gamma 在 7 月及 8 月一直維持正值，亦唔代表所有期權市場模型在每個時點都得出相同分類。 11346

到期日係解讀數據時的重要一環：如果「最近到期合約」的讀數突然翻轉，原因可能只係另一張合約輪到成為最近到期合約，而唔係同一張合約的倉位大幅改變。Gamma 估算亦會因模型及納入的期權合約不同而有差異。所以，最好將呢類讀數視為某個時間點的市場背景，了解對沖交易可能帶來的影響，而唔好當成衡量整個比特幣市場的唯一標準。 38