Strategy 幾時會賣 Bitcoin？mNAV、融資同派息壓力一次睇

Strategy（前稱 MicroStrategy）過去一句「never sell」幾乎成為招牌；但最新說法已經由絕對不賣，變成有條件的股東價值測試。公司仍然唔係話會變成日常沽 Bitcoin 的交易者；但如果繼續一粒都唔賣，反而比賣少量幣籌美元、履行責任或保住每股 Bitcoin 指標更傷，賣幣就可能成為最後手段 。

點解而家要留意？

Strategy 仍然係全球最受關注的企業 Bitcoin 持有者之一。公司 Q1 2026 業績電話會議紀錄顯示，Strategy 持有 818,334 枚 BTC，約佔所有最終會存在的 Bitcoin 供應量 3.9%，並稱自己是全球最大企業 Bitcoin 持有者 。

規模大，措辭一變就有市場含義。Q1 相關報道亦提到，公司錄得約 145 億美元經營虧損及約 128 億美元淨虧損，主要同季末 Bitcoin 公允值下跌有關 。呢啲虧損被描述為非現金項目，但足以顯示 Bitcoin 價格波動會點樣影響帳面業績；至於真正可能觸發賣幣的條件，報道重點放在 mNAV 同能否取得資本 。

真正核心：融資數學變差

最重要一點：觸發條件唔係 Bitcoin 跌到某個指定價位。多篇報道引述 CEO Phong Le 的說法，賣幣門檻係兩件事同時出現：Strategy 的 mNAV 跌穿 1，而且公司無法取得新資金 。

mNAV 即係市值相對淨資產值倍數。簡單講，低過 1 代表市場給予 Strategy 股票的估值，低於其淨資產值；喺呢種情況下，再發行普通股就未必划算，因為公司不再可以用高過資產值的溢價賣股集資。Le 被報道指，如果 mNAV 低於 1 而融資選項乾涸，賣 Bitcoin 在數學上可以被視為合理，目的是保護每股 Bitcoin yield 。

反過來講，如果資本市場仍然願意俾錢，賣幣誘因就細好多。Strategy Q1 2026 電話會議紀錄指，公司 2026 年至今已籌得約 117 億美元資本，正好說明能否繼續集資，仍然係成套策略的關鍵 。

最現實壓力：要美元找數

真正會逼到公司考慮賣幣的，通常係現金需要。資料提到的用途包括優先股股息、債務相關責任、美元儲備，以及資產負債表管理 。

最明確的是優先股派息。Bitcoin.com 報道指 Michael Saylor 曾暗示 Strategy 可能賣 Bitcoin 以應付優先股股息；MarketBeat 的業績電話會議摘要亦指，管理層討論過策略性賣 Bitcoin，用作支付股息、建立美元儲備或取得稅務好處，同時仍以增加每股 Bitcoin 為主要目標 。

債務壓力亦係另一個可能因素。有關市場賠率的報道提到，Le 曾表示，如果 Strategy 真的需要履行債務責任，公司可以賣 BTC；不過 Strategy 過往較常用再融資或新資本，而不是賣資產來處理 。

Bitcoin 跌，唔等於即刻要賣

Bitcoin 價格下跌可以令問題惡化，但單靠跌價本身未必足夠觸發賣幣。近期報道把賣幣情境描述為流動性同資本可得性問題，而不是預設某個 Bitcoin 價位一到就賣：BTC 下跌最關鍵的影響，是如果它令 mNAV 跌穿 1、削弱融資能力，或者剛好撞上現金責任 。

亦唔好即刻當成 margin call

如果 Strategy 自願賣 Bitcoin，亦同正式 margin call（保證金追繳）有分別。Polymarket 的事件規則把 margin call 定義為貸款人因 Bitcoin 抵押品低於所需 loan-to-value 水平，而正式要求公司補充抵押品或還款；規則同時列明，自願出售 Bitcoin 不會計入 margin call 。

另外，MEXC 報道指 Cantor Fitzgerald 曾向 CNBC 表示，在目前條件下，Strategy 的債務沒有 margin-call 觸發條款 。如果呢個報道準確，主要的強制賣出風險就未必係貸款人自動清倉，而更似是市場受壓時，Strategy 能否在不傷害股東的情況下籌到美元 。

真正改變咗啲咩？

改變唔係 Strategy 放棄 Bitcoin treasury 策略，而係多咗選擇權。過去多年，外界常用「never sell」總結 Strategy 的 Bitcoin 劇本 。新取態仍然把 Bitcoin 放在核心，但容許管理層在賣幣有增值效果、需要支付款項，或有助降低資產負債表風險時，動用部分持倉 。

呢個範圍仍然比一般交易策略窄得多。多篇報道引述 Le 的說法，都把賣幣描述為最後手段，而不是主動拋售，亦不是長期政策轉向 。

投資者要望住邊幾個訊號？

賣幣機會上升，通常唔會只靠一個訊號，而係幾樣嘢一齊出現：

• mNAV 低於 1，或者股票以低於淨資產值交易 。
• 公司無法取得新資金 。
• 短期出現現金需要，例如優先股股息、債務責任或美元儲備需求 。
• Bitcoin 持續疲弱，令公允值虧損進一步惡化 。
• 管理層把賣幣形容為有利每股 Bitcoin，或有助風險管理 。

一句講晒：Strategy 最可能賣 Bitcoin 的時候，不是因為想轉軚，而是因為「唔賣」在財務上更差。較可能的情境，是股權溢價消失、外部融資斷水後，為籌美元而作出的有限度流動性賣出，而不是放棄以 Bitcoin 作為企業金庫核心的策略 。