Microsoft Q4業績超預期，但$190億AI使費令投資者心掛掛

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Azure增長加快，AI服務帶頭衝

Azure係今次嘅明星。平台按固定匯率計嘅收入增長達39%，比第三季嘅34%加快，仲高過分析師預期嘅37–38%水平。Azure AI服務貢獻咗大約13個百分點嘅增長，證明AI adoption唔再係燒錢嘅無底洞，而係真金白銀嘅收入來源。

productivity & Business Processes業務收入約211億美元，升13%，其中Microsoft 365商用雲端收入增長15%，商用座位增長6%。Dynamics 365表現亦唔錯。More Personal Computing業務增長最慢，但整體公司經營利潤率達到45%，比舊年升2個百分點。

成個2025財年，Microsoft雲端收入超過1680億美元，Azure年收入首次突破750億美元。

展望：Q1 FY2026指引

CFO Amy Hood指引2026財年第一季收入範圍係747億至758億美元，Azure增長預期為固定匯率37%，高過StreetAccount共識嘅33.7%。大約752.5億美元嘅中位數稍稍低過部分市場預測，但整體語氣仍然樂觀。

1900億美元AI開支嘅煩惱

業績報捷令好友相信AI投資真係轉化為收入，但市場越來越關注嘅係成本嗰邊。

Microsoft嘅資本開支走勢相當驚人：

• 2025財年全年資本開支約820億美元，下半年加速得特別勁。
• 到2026財年第三季，季度資本開支已升至319億美元，大約三分之二用喺GPU同CPU呢類短壽命資產。
• 管理層指引2026財年第四季資本開支會超過400億美元，全年預測約1900億美元，主要用喺數據中心建設同部件成本上升。
• 唔止Microsoft，美國五間最大嘅雲端同AI基建供應商加埋，2026年資本開支預算達到6600億至6900億美元，差不多係2025年嘅兩倍。

呢個使費規模令股價不時受壓。2026年1月，即使雲端增長放緩跡象出現，股價盤後急跌超過6%。2026年4月，Microsoft Q3業績雖然勝預期，但股價仍然跌近5%，投資者對1900億美元資本開支出嚟嘅反應。到2026年3月，股價跌到約374美元，由2025年尾高位累計下跌約21%。

華爾街對AI回報意見分歧

喺Q4 FY2025業績公布前，分析師態度審慎樂觀但唔係一面倒。UBS維持買入評級，預期「資本開支增加伴隨穩定雲端需求」。亦有分析師指出，Microsoft正面對「估值消化期」，市場需要時間衡量AI變現速度同基建成本之間嘅平衡。

Microsoft嘅商業剩餘履約義務（RPO）——即係未來合約收入——到2026財年第二季已升至約6250億美元，大約45%同OpenAI有關。呢個 backlog 顯示需求強勁，但投資者仍然質疑呢啲開支幾時先會轉化為穩定嘅高利潤回報。

總結

Q4 FY2025對Microsoft嚟講係一場響亮嘅勝仗：所有主要指標都勝預期，Azure增長重新加速，AI服務成為實質貢獻者。但1900億美元資本開支呢條問題，令每次業績公布都變成一場公投——AI基建投資到底係明智之舉定係一場豪賭？喺Microsoft未證明其使費能夠產生相應回報之前，股價大概會停留喺AI周期嘅「show me the money」階段。

本文已更新至反映Microsoft其後公布嘅2026財年業績同截至2026年7月嘅資本開支指引。