騰訊股價創52週新低 公司立即豪擲5億回購 分析：估值已現折讓

AI燒錢大計惹禍

股價跌成咁，唔係無原因，完全係市場對公司策略性決定嘅反應。騰訊話咗會將2026年嘅AI資本開支增加超過一倍，去到超過360億人仔，而2025年大概只係使咗180億 。呢筆錢係想喺中國AI競賽入面攞到領先優勢，但就直接壓縮咗短期嘅利潤率。

市場反應好快見效。3月嗰陣詳細公布呢個計劃時，股價一日就跌咗6.1%，分析員即刻關注利潤增長會減慢 。Bernstein分析員當時估計，加大使費會令到經營利潤只有中至高單位數增長 。

而5月中公布嘅2026年首季業績，更加突顯咗增長同使費之間嘅拉鋸戰：

• 總收入1965億人仔，按年升9%，但就差過Bloomberg綜合預期嘅1994億人仔少少 。部分原因係2026年農曆新年遲咗，令到遊戲收入確認時間推後咗 。
• 非國際財務報告準則（non-IFRS）淨利潤679億人仔，按年升11%，略為好過預期 。
• 國際財務報告準則（IFRS）淨利潤就大升21%，去到581億人仔 。

最關鍵係，騰訊披露咗，如果唔計新AI產品投資嘅拖累，non-IFRS經營利潤增長其實係17%，顯示核心業務本身好紮實，只係畀重型使費遮蓋咗 。

衰嘢一不離三

AI使費係股價受壓嘅主角，但唔係唯一嘅重擔。市場情緒起碼受三路夾擊。

第一，騰訊嗰個極龐大嘅投資組合價值縮緊水。持有嘅上市公司股權公平值，由2025年底嘅6727億人仔，跌到去2026年3月31號嘅5471億人仔，一季就唔見咗約1256億人仔 。騰訊一直都係雙重身份：一間營運公司，同時又係一個投資控股平台，呢啲按市價計算嘅上落，會直接影響市場對佢內在價值嘅判斷 。

第二，個市本身都弱。恒生指數受中美緊張關係同內地消費情緒疲弱影響，科技股特別脆弱。3月阿里同騰訊都講唔出AI點樣具體賺錢，兩間公司市值喺24個鐘內夾埋蒸發咗660億美金 。

第三，首季收入差過預期，就算只係部分因為時間確認問題，都令市場多個理由審慎啲。一間公司依家掟咁多錢去一個回報普遍被視為長線嘅技術上面，利潤率持續放緩嘅風險，始終係市場最大嘅憂慮 。

管理層：我信我個仔

騰訊管理層無諗住收聲，反而趁股價弱勢，日日掟5億港紙出嚟大舉回購。呢個係延續緊一個年度回購規模達到800億港元嘅計劃（2025年數字），只係為咗畀錢搞AI，個規模稍為縮減咗少少 。

信心係好明確嘅。騰訊CEO喺首季業績公告就講過：「我哋嘅核心業務繼續喺用戶參與度、收入同利潤上面有增長，提供咗現金流去支持我哋嘅AI投資」。回購嘅授權係跟港交所上市規則，最多可以回購已發行股份總數嘅10% 。

經過呢輪持續嘅沽售後，有啲分析員都覺得個價唔合理。Morningstar話騰訊現時被睇成「嚴重低估」，而獨立估算就認為合理價值範圍喺570至613港元之間，比起5月底嗰啲430蚊樓下嘅水平，有好顯著嘅溢價 。公司喺呢啲價位日日重手回購，就係佢自己嘅回應：我同意。