Bill Ackman 認輸離場：環球音樂拒天價收購後 對沖基金極速清倉走人

正當成個華爾街仲討論緊嗰份「世紀報價」嘅時候，Bill Ackman 已經決定斬纜。呢位激進投資者（Activist Investor）旗下嘅Pershing Square，喺環球音樂集團（Universal Music Group，簡稱UMG）董事會否決佢份641億美元收購方案之後幾日，就極速掟晒手上剩低嘅貨。由精心佈局到閃電離場，成個過程快過買杯咖啡。

四月嘅震撼彈：一份溢價78%嘅641億美元「聘禮」

喺2026年4月7日，Pershing Square Capital Management 向UMG董事會提交咗一份冇約束力嘅建議，打算通過同 Pershing Square SPARC Holdings 合併嘅方式，買起UMG全部已發行股份 。單交易將UMG估值推到大概641億美元，即係約557.5億歐元 。

呢份報價嘅結構好豐富，擺明係想用銀彈攻勢說服股東：

• 94億歐元現金，即係每股派5.05歐元 。
• 每持有1股UMG舊股，就可以換到 0.77股新UMG公司 嘅股票。

Pershing Square 自己計過，呢個現金加股票嘅套餐，總價值大約係 每股30.40歐元。比起收購消息曝光前、未受干擾嘅股價，溢價高達 78% 。為咗應付嗰筆巨額現金，Ackman 嘅融資計劃分三部分：自己基金出大約25億歐元、借大概54億歐元嘅投資級別新債，同埋賣晒UMG揸住嗰批Spotify股票，套現約15億歐元，其中仲預留咗一部分錢嚟回饋俾UMG旗下嘅音樂人 。

成個計劃最核心嘅一著，就係要幫UMG「搬屋」。Ackman 打算將UMG嘅主要上市地點，由荷蘭阿姆斯特丹嘅泛歐交易所（Euronext Amsterdam），搬到 紐約證券交易所（New York Stock Exchange）。佢認為咁樣可以「釋放價值」，吸引更多美國投資者入場，唔使再受歐洲市場嘅低估值所困 。

五月嘅落閘：「你呢個價嚴重低估咗UMG」

UMG董事會用咗大約七個星期考慮，最終喺 2026年5月29日 正式落閘話唔制，仲要係全體一致否決 。

董事會嗰份官方聲明，係經過外部財務同法律顧問幫手審查之後發出嘅，措辭非常強硬。佢哋話呢個提案「唔符合UMG、佢嘅股東、音樂人、作曲人、員工同其他持份者嘅最佳利益」，仲一針見血咁結論，話呢份報價「從根本上嚴重低估咗UMG嘅價值同佢嘅未來前景」。

你諗下，面對78%嘅溢價都企硬唔賣，班董事對公司未來嘅信心要幾大先得？董事會嘅聲明仲話，佢哋收到好多股東嘅反饋，相信背後有一個強烈嘅共識支持董事會嘅決定 。對 Ackman 嚟講，呢個唔單止係商業上嘅拒絕，更加係一個信號——人哋由股東到管理層都唔歡迎你。

六月嘅極速清倉：掟晒8060萬股斬纜

Pershing Square 嘅反應快到你唔信。轉個頭到咗 2026年6月3日，市場就證實佢哋要掟晒手頭上剩低嘅UMG股票。呢次掟貨規模好大，涉及大約 8060萬股，以「 overnight placing」（類似收市後大手配售）嘅形式，快速賣俾機構投資者 。

喺當時嘅初步報導入面，預計呢次清倉可以套現大約16億美元，不過最終每股作價同埋總共套現到幾多錢，喺初期報導中都仲未落實 。市面上亦冇即時消息話，UMG 自己喺 Ackman 呢次清倉嘅同時有同步進行回購。

呢一沽，就徹底將 Pershing Square 喺 UMG 嘅持倉清零。要知道，UMG 曾經係呢間對沖基金最大嘅單一持倉，揸住咗好多年，而家眨下眼就話再見 。

五年投資一盤賬：由高位減持到全線撤退

Pershing Square 同 UMG 嘅關係，最初係建基於一個長期睇好嘅信念，甚至喺公司2021年公開上市之前，已經開始慢慢儲貨。

• 原始入場（2021年）： Ackman 喺UMG由法國媒體巨頭Vivendi分拆上市前，用咗 350億歐元嘅企業價值（Enterprise Value） 作為全部股權嘅計價基礎，以溢價買咗UMG大約10%嘅股權 。
• 逐步減持套現： 呢幾年嚟，Pershing Square 一直有慢慢沽貨。喺2025年1月，佢將大約2.6%嘅UMG股票，作為實物分派俾咗自己嘅有限合夥人（Limited Partners，即係基金嘅投資者）。到咗2025年3月，佢再沽多2.7%出街，大約係5000萬股，每股作價26.60歐元，套現咗超過 14億美元 。
• 高峰持倉： 直到2025年初派完貨之後，Pershing Square 仲持有 UMG 7.6% 嘅股權 。喺最巔峰嘅時候，UMG呢項投資佔咗 Pershing Square 成個投資組合大約27% 。

雖然呢項投資整體嚟講好肯定係賺錢嘅，由350億歐元企業價值入場，中間喺估值更高嘅位分段沽貨，回報一定好可觀。但係，Pershing Square 喺呢完整五年期間嘅總毛利或者內部報酬率（IRR），市面上並冇一個準確嘅終極頭條數字。最後呢次「倒垃圾式」嘅清倉，正式為呢場搞咗五年、最終未能「成親」嘅收購大計，畫上咗一個決絕嘅句號。