Sea Limited Q1 2026 業績：收入跑贏，Shopee、Monee、Garena 齊升，但賺錢質素未完全過關

Sea Limited 今次 2026 年第一季業績，最搶眼係收入：這間新加坡科技集團錄得 GAAP 收入 US$71 億，按年升 46.6%，高過目前資料中多個報告前收入預測。 但如果只睇收入，會漏咗重點。今季真正要拆解嘅，是「增長有幾快」同「賺錢有幾實在」之間的落差。

公司淨利潤同經調整 EBITDA 繼續有增長，但升幅遠遠追唔上收入增速。 換句話講，Sea 仍然係一間有增長、有盈利嘅公司；只不過投資者會問：這些收入增長，最後有幾多可以真正轉化成利潤？

先睇 headline 數字

指標	2026 年 Q1 業績	按年變化	點睇
GAAP 收入	US$71 億	+46.6%	收入增長明顯加速，亦高過現有資料中的報告前預測。
毛利	US$31 億	+40.7%	毛利金額上升，但增速低過收入。
淨利潤	US$4.382 億	+6.7%	仍然賺錢，但盈利增長明顯落後收入增長。
經調整 EBITDA	US$10 億	+9.3%	營運盈利有升，但相對收入跳升，幅度偏溫和。

從「收入有冇 beat」來看，答案相當清楚。AskTraders 引述 Yahoo Finance 共識預期為 US$64 億，Longbridge 引述預期為 US$64.555 億，FXEmpire 則列出 Q1 收入預測為 US$66.1 億。 Sea 最終公布 US$71 億，約高出 US$5 億至 US$7 億。

不過 EPS，即每股盈利，就唔可以亂下結論。現有資料顯示，報告前 EPS 預測大約介乎 US$0.70 至 US$0.77；但今次提供的 Q1 發布摘要列出的是淨利潤，而不是已確認的 Q1 EPS 數字，MarketBeat 頁面亦顯示 Actual EPS 及 Beat/Miss 為 N/A。 所以，單靠目前資料，不能確認 Sea 今季 EPS 究竟係 beat 定 miss。

Shopee：收入同活動創高，但 GMV 金額未有交代

Shopee 仍然係 Sea 最明顯的增長引擎。公司 Q1 簡報顯示，Shopee GAAP 收入為 US$51 億，按年升 45.1%，按季亦升 2.8%。 Sea 同時表示，Shopee 今季在 GMV、總訂單量同收入方面都創新高，並維持財務紀律。

呢個訊息方向上相當正面，但有一個重要 caveat：目前提供的 Q1 資料沒有列出 Shopee 今季 GMV 的具體美元金額。因此，比較準確的講法係：Shopee GMV 創新高，但 Q1 2026 的實際 GMV 數字未能從現有來源確認。

Shopee 的基礎本身已經好大。Sea 表示，2025 年 Shopee 服務約 4 億名活躍買家及 2,000 萬名賣家。 另外，Sea 的 2025 年資料顯示，管理層目標是在 2026 年推動 Shopee GMV 增長約 25%，同時令經調整 EBITDA 的絕對金額至少持平於 2025 年。 這亦解釋到，點解市場唔會只睇 GMV 有幾高，而會更著緊 Shopee 在繼續投資時，仲可以剩低幾多利潤。

Garena：bookings 明顯反彈

Garena 今季亦有貢獻。Sea Q1 簡報顯示，Garena bookings 按年升 20.1%，按季升 38.5%；簡報圖表列出的 Q1 2026 bookings 約為 US$9.314 億。

這個反彈值得留意，因為 Garena 是 Sea 的數碼娛樂業務，bookings 一般會比電商或金融服務交易流更容易波動。今季數字反映 Garena 的復甦未有在 2025 年後熄火；Sea 早前公布，Garena 2025 年全年 bookings 為 US$29 億，經調整 EBITDA 為 US$17 億。

Monee：貸款增長快，信貸質素要繼續睇實

Sea 的數碼金融服務業務 Monee，是今次分部數據中資產負債表增長最快的一環。Q1 簡報顯示，Monee 未償還貸款本金達 US$99 億，按年升 71.3%，按季升 7.5%。 公司亦註明，這個數字包括消費者及中小企貸款本金，並包括表內及表外貸款。

Monee 的高增長延續了 2025 年勢頭。根據 Sea 2025 年公布數據，Monee 全年收入為 US$38 億，經調整 EBITDA 為 US$10 億。 Sea 亦表示，Monee 在 2025 年新增超過 2,000 萬名首次借款用戶。

不過，貸款增長快，自然會令人留意信貸質素。現有來源中，Maybank 報告提到 Monee 的 BNPL（先買後付）滲透率仍處於 mid-teens 水平，並提及 90 日不良貸款率約 1.1%；但這是分析員背景資料，不是公司在 Q1 業績摘要中直接披露的信貸指標。

投資者真正擔心咩？一句講晒：收入靚，但利潤轉化未夠靚

今季最核心的矛盾，是收入增長同盈利增長不成比例。Sea 收入按年升 46.6%，但毛利升 40.7%，經調整 EBITDA 升 9.3%，淨利潤只升 6.7%。 這個差距顯示，公司在追求增長時，仍可能面對投資開支、競爭投入或利潤率壓力。

Sea 管理層自己的講法亦呼應這一點。公司在 Q1 新聞稿中形容，2026 年是「加大投入、深化競爭護城河」的一年，同時強調會維持財務紀律，並指部分投資的單位經濟效益已開始改善。 這句說話正面，但同時也意味著：投資開支仍然會是 2026 年故事的一部分。

這種擔心並非 Q1 才出現。業績公布前，AskTraders 指 Sea 在過去四個季度均未能達到盈利預期，並提到 2025 年第四季收入雖然勝預期，但 GAAP EPS 低過預測。 另一個來源亦把早前 Q4 EPS miss 解讀為引發市場對未來增長及盈利能力的憂慮。 至於 Q1 本身，目前提供資料未能確認業績後股價反應，亦未能確認 EPS surprise。

總結：增長故事未完，但市場會追問「值唔值咁燒」

整體而言，Sea 2026 年第一季是一份增長相當強的成績表：收入明顯高過報告前預測，Shopee 收入大升，Monee 貸款規模快速擴張，Garena bookings 亦按年及按季改善。

但弱點同樣清晰：今季問題唔係有冇需求，而係賺錢質素。當收入升 46.6%，但淨利潤同經調整 EBITDA 只分別升 6.7% 同 9.3%，投資者自然會繼續盯實 2026 年餘下時間的利潤率、開支紀律，以及 Monee 的信貸風險。