Salesforce第一季業績超曬預期 點解股價反而跌？拆解AI強勢同市場嘅矛盾

其他營運數據摘要：

• 訂閱同支援服務收入： 106億美元，按年升14%，當中包括Informatica帶嚟嘅4.28億美元 。
• GAAP經營利潤率： 21.1% 。
• 非GAAP經營利潤率： 34.8%，顯示核心業務賺錢能力好強 。
• 經營現金流： 67億美元，按年微升3% 。
• 自由現金流： 66億美元，按年升4% 。
• 剩餘履約義務（RPO）： 即係未來會入帳嘅合約總值，去到679億美元，按年升11%。而短期嘅RPO（cRPO）更加升咗14%到336億美元，呢個係反映嚟緊幾個季度收入趨勢嘅領先指標 。

Agentforce引擎：AI業務指標爆炸式增長

今次業績嘅最大焦點，肯定係Salesforce嘅AI平台Agentforce。呢個平台畀企業客戶可以自己建立同部署「自主AI代理」嚟處理工作，而佢嘅增長數字可以用「爆炸性」嚟形容，證明公司嘅AI戰略真係轉化到做實際收入。

Agentforce嘅年度經常性收入（ARR）衝破咗 12億美元 關口，按年增長率高達205% 。呢個關鍵數據嘅強勢，證明咗由上一季開始嘅增長動力唔係曇花一現。如果將Agentforce同另外兩個數據同AI產品——Data 360同Informatica Cloud——夾埋一齊計，總AI同數據嘅ARR已經接近 34億美元，同樣係按年暴升超過200% 。

用嚟衡量AI代理實際做咗幾多嘢嘅用量指標，更加突顯到企業客戶嘅採用速度有幾快。Salesforce話，佢哋嘅AI代理喺Agentforce同埋旗下通訊軟件Slack入面，總共完成咗 38億個「代理工作單位」（Agentic Work Units，AWUs），呢個數比起上一季足足多咗111% 。為咗完成呢啲任務，平台需要處理超過 28.6萬億個Token（你可以理解為AI處理數據嘅基本單位），比起上一季勁升152% 。

至於高階Agentforce產品（例如One Edition同for Apps套件）嘅預訂量，就按年增長近六成，當中超過一半嘅新單都係嚟自現有客戶，證明唔單止新客，舊客都願意畀更多錢去升級服務 。

展望同股東回報：一個令市場又愛又恨嘅訊號

跟住靚靚業績出嘅，係一個好壞參半嘅未來展望，最終仲令到股價受壓。

調高咗嘅指引：

• 全財年收入： Salesforce將全年收入預測嘅中位數調高，範圍係 459億至462億美元，代表按年大約升11%，呢度面包咗收購Informatica帶嚟嘅大約3個百分點增長 。之不過，呢個預測其實係略低過部分比較樂觀嘅分析員預期 。
• 全財年非GAAP每股盈利： 呢個預測就大幅調高到 14.06至14.12美元，遠遠高過FactSet數據顯示嘅市場共識預測13.23美元 。
• 全財年非GAAP經營利潤率： 維持喺34.3% 。
• 第二季指引： 預期收入會喺112.7億到113.5億美元之間，非GAAP每股盈利就係3.25至3.27美元 。

創紀錄嘅股東回報：
Salesforce喺短短一季之內，就向股東回饋咗創紀錄嘅 275億美元 。呢筆鉅款主要分兩部分：

• 271億美元用嚟回購股票。 最觸目嘅係公司簽咗一份新嘅250億美元「加速股份回購」（ASR）協議，並且已經預先攞到大約1.03億股，即係預期總回購量大約八成嘅股票 。不過，呢次咁進取嘅回購，資金來源係靠發行咗250億美元嘅新公司債，呢點就係令部分投資者擔心嘅地方 。
• 3.65億美元用嚟派股息。 公司維持每股0.44美元嘅季度股息，即係全年派1.76美元 。

市場反應：點解業績贏晒股價都要跌？

就算頭條數字好靚，Salesforce嘅股價喺業績公布後都係要跌。5月27號常規交易時段收市報178.27美元 。喺最初嘅盤後交易時段，股價一度微升大約0.82%去到大約179.73美元，但好快就出現沽壓 。

有幾個因素令市場對呢份業績有所保留：

1. 全年收入展望保守： 雖然季度收入贏咗預期，但係459億至462億美元嘅全年收入預測，係低過FactSet嘅市場共識預測461.2億美元嘅 。呢個訊號代表，就算AI業務增長得快，整體收入嘅擴張速度都係面對緊一啲阻力，或者係因為比較基數大咗。
2. 發債回購嘅影響： 公司決定借250億美元新債去推動個大型回購計劃，呢個舉動增加咗利息開支，會直接影響現金流。就係因為咁，Salesforce要將全財年經營現金流增長預測，更新做大約4-5% 。如果冇呢筆債嘅影響，個預測本來係會有9-10%增長㗎 。
3. 整體市場氣氛疲弱： 喺業績公布之前，Salesforce股價今年以嚟已經跌咗大約32%，反映成個企業軟件板塊都面對緊挑戰，市場仲係問緊企業嘅AI投資要幾耐先可以轉化做大規模嘅收入加速 。

不過，分析員嘅睇法普遍都仲係偏向正面。市場對CRM股嘅共識評級維持「溫和買入」，平均目標價大約係 274.12美元，反映好多分析員都認為，業績後嘅股價回調，可能係長線AI投資故事同短期市場憂慮之間出現咗「錯價」嘅情況 。