Anthropic 賺到第一季調整後營運盈利，2 萬億美元 IPO 仍只係投資者模型

Anthropic 嘅第二季數字，令人工智能公司點樣由燒錢換增長，正式變成公開市場要面對嘅大考。

Claude 開發商向準投資者展示嘅文件顯示，2026 年第二季初步收入超過 115 億美元，較去年同期嘅 7.87 億美元增加至少 14 倍；公司亦首次錄得正數調整後營運收入。

呢股增長動力，正推高市場對 Anthropic 可能喺 10 月上市嘅預期。據《金融時報》報道，六名 Anthropic 投資者預期公司 IPO 估值達 2 萬億美元或以上。不過要留意，呢個數字係投資者自行建立嘅模型，唔係 Anthropic 已經公開確認嘅發行價或估值。

第二季收入急升，但盈利未算塵埃落定

目前最清晰嘅已報數字係：Anthropic 第二季初步收入超過 115 億美元，高於第一季嘅 47.3 億美元，亦遠高於 2025 年第二季嘅 7.87 億美元。

換句話講，收入按年增長至少 14 倍，單季按季亦超過翻倍。早前向投資者流傳嘅預測，則係第二季收入約 109 億美元、營運收入約 5.59 億美元。兩組數字唔應該混為一談：109 億美元係預測，較新報道所指嘅 115 億美元以上係初步結果；至於後者，報道只確認調整後營運收入轉正，未披露可直接比較嘅最終盈利金額。

投資者材料及相關報道亦提到幾項營運指標：

• 收入預計較第一季約 48 億美元增加約 130%。
• 每賺 1 美元收入所需嘅運算成本，據報由第一季 0.71 美元降至第二季 0.56 美元。
• Claude Code 推出後六個月內，年化收入已突破 10 億美元。

但一次轉虧為盈，唔代表已經建立長期盈利模式。Anthropic 自己嘅材料據報亦提醒，2026 年第三及第四季能否維持盈利，仍然冇保證。

2 萬億美元估值，投資者係點樣計出嚟？

六名 Anthropic 投資者向《金融時報》表示，預期公司會喺 10 月上市，估值達 2 萬億美元或以上。如果成事，將高過據報喺 6 月 IPO、估值約 1.77 萬億美元嘅 SpaceX。

但 Anthropic 本身尚未定出公開估值目標，報道亦指高層未必曾經私下確認一個具體數字。現時較進取嘅估值，主要係股東根據公司收入增長及未來需求自行建立模型。

呢啲樂觀模型假設 Anthropic 到 2026 年底，年化收入可達 1,000 億至 1,200 億美元。 如果以 2 萬億美元估值計，即相當於約 17 至 20 倍模型所估算嘅年化收入。

不過「年化收入」即係按現時收入速度推算全年，唔等於已經入帳嘅全年收入，更唔係經審核嘅年度盈利。因此，呢個倍數係一個前瞻性估值，而唔係用完整財政年度業績計出嚟。

市場亦有人提出最高 3 萬億美元嘅情景，但呢個更加屬於股東嘅推測，並非已確認嘅 IPO 條款。

私人市場估值已大幅上移

2026 年較早時嘅報道指，Anthropic 最近一輪融資後嘅私人估值約為 965 億美元。 如果之後真係以超過 2 萬億美元上市，即較早前參考水平增加一倍有多。

不過，現有資料冇證實某一宗具體二手市場交易，包括交易價格、成交量、買賣雙方名單。因此，較準確嘅講法係：市場對 Anthropic 私人估值嘅預期急升，而唔係已經有足夠證據證明二手股份市場出現某種明確交易活動。

邊幾間銀行負責 IPO？

據消息人士向彭博報道，Anthropic 已揀選 Morgan Stanley 同 Goldman Sachs 領導 IPO 工作，JPMorgan Chase 亦會參與。

公司據報喺 6 月向美國證券交易委員會（SEC）提交機密版註冊文件。機密提交係上市準備嘅重要一步，但唔等於已經完成 IPO；上市日期、發行股數、價格範圍、估值及公開招股書內容都仲可以改。

銀行方面據報喺 7 月安排管理層同潛在投資者見面，反映上市程序已經唔再係純粹構想。不過，10 月上市仍然只係可能性，唔係已經鎖定嘅日期。

估值背後，Anthropic 要面對四大風險

1. 一季盈利，未必代表長期有穩定利潤

調整後營運收入轉正，對 Anthropic 當然係重要里程碑，但現有數字未足以證明，公司可以一邊訓練最前沿模型、一邊大規模提供服務，同時長期維持盈利。

所以，Anthropic 對第三及第四季盈利未有保證嘅提醒，會係 IPO 投資者非常關心嘅內容。

另外，第二季成本改善有幾多係結構性效率提升，亦存在疑問。部分報道及分析認為，改善可能受惠於 SpaceX／xAI 運算安排中一項據報存在嘅初期折扣。若然屬實，投資者就要睇清楚：成本下降係長期能力，定只係短期基建價格優惠。

2. 模型減價可能壓縮利潤

Anthropic 正同 OpenAI、Google、xAI 及中國 AI 公司爭奪企業同開發者工作負載。呢個市場嘅模型能力、推理價格及運算供應都變得好快。

減價可以吸引更多用戶，但如果收入增長要靠犧牲太多毛利換返嚟，咁高估值就會更難維持。Anthropic 每美元收入嘅運算成本由 0.71 美元降至 0.56 美元，係一個利好訊號；但面對用量上升及更激烈競爭，呢個改善能否延續，先係關鍵。

3. 巨額運算承諾可能變成財務負擔

訓練及運行最前沿 AI 模型，需要大量晶片、數據中心及雲端容量。報道指 Anthropic 同 AWS、Google TPU 生態、Microsoft Azure 及其他基建供應商存在重大承諾。

唔同來源對總額嘅估算差異好大，原因係計算口徑唔同。一份報道提到，相關交易及項目嘅已公布 AI 基建承諾超過 1,300 億美元；另一份估算則約為 4,500 億美元。 呢啲數字唔可以直接當成同一回事，亦唔應該直接視為 Anthropic 已確認嘅債務或「必須照付」合約責任。

但呢種不確定性本身就係 IPO 問題。公司一旦公開提交註冊文件，市場會想知道：哪些合約係固定承諾、哪些可以取消、哪些由特殊目的工具或信貸安排融資，以及哪些要視乎未來需求先會生效。

據報同 SpaceX／xAI 嘅安排尤其值得留意，因為部分報道指該安排設有 90 日取消途徑。

4. 五角大樓爭議帶來監管及客戶風險

2026 年 2 月 27 日，美國政府要求聯邦機構停止使用 Anthropic 技術；美國國防部其後將 Anthropic 定性為 「對國家安全構成供應鏈風險」。

法律及政策報道指，爭議源於 Anthropic 拒絕刪除政府合約中，關於自主致命武器及大規模監控嘅限制。 Anthropic 已經入稟法院挑戰呢項定性。

影響唔止係政府直接採購。國防承包商及其他企業都可能要重新評估：系統內整合 Anthropic 服務，會唔會帶來採購、披露或服務延續風險。即使一般商業客戶目前仍然可以使用 Claude，呢場爭議仍可能成為 IPO 投資者需要重點評估嘅重大項目。

OpenAI 延至 2027 年上市？現有資料未能確認

Anthropic 同 OpenAI 正爭取成為首批登上公開市場嘅前沿 AI 公司，兩家公司亦據報同部分相同大型投行接觸。

現有來源支持 Anthropic 有意爭取早過 OpenAI 進入公開市場，但未有足夠可靠資料證實 OpenAI 已經正式將 IPO 延至 2027 年。因此，「OpenAI 延遲至 2027 年」應該視為未確認報道，而唔係已落實時間表。

如果 Anthropic 先上市，佢可能成為公開市場第一個重要基準，用嚟衡量前沿 AI 公司嘅收入增長、模型需求、基建承諾及尚未成熟嘅盈利能力。到 OpenAI 日後上市，市場亦可能將其表現同 Anthropic 嘅股價及估值直接比較。

結論：唔好將投資者估值當成已定 IPO 價格

Anthropic 已經交出一組足以支持「歷史級 IPO」敘事嘅數字：第二季初步收入超過 115 億美元，按年增長至少 14 倍，並首次錄得正數調整後營運收入。

但所謂 10 月 2 萬億美元以上估值，仍然係一個有條件嘅投資者預期。佢建基於年化收入或可喺 2026 年底達到 1,000 億至 1,200 億美元，但 Anthropic 仲要證明，自己可以喺運算成本、模型減價競爭、巨額基建承諾，以及五角大樓爭議之下維持利潤。

所以，喺公司公開提交完整註冊文件及公布最終條款之前，最準確嘅講法唔係「Anthropic 將以 2 萬億美元 IPO」，而係：Anthropic 可能於 10 月上市，而部分投資者相信公司估值至少可以達到 2 萬億美元。