Raoul Pal 用數據擊破「加密貨幣已死」迷思：Bitcoin 表現點解贏納指100成條街？

「加密貨幣已死」呢種講法近排傳得好勁，但真實嘅市場數據呈現嘅係截然不同嘅故事。喺 2026 年 6 月 3 日，宏觀投資者兼 Real Vision 行政總裁 Raoul Pal 就用一個簡單直接、有曬數據支持嘅反駁，逼到好多睇淡嘅人收聲。佢認為，加密貨幣尤其係 Bitcoin 唔單止未死，而且由上次市場低位以嚟，表現仲大福拋離咗傳統科技股。近期呢次殘酷嘅跌市，只不過係一個短暫嘅資金流動性問題，而唔係系統性崩潰 。

Pal 嘅理據直接挑戰咗市場上最流行嗰個諗法：資金正喺度由數碼資產搬走，轉投 AI 同重磅科技股。佢反而將目前市場嘅痛楚，睇成係畀嗰啲明白宏觀經濟底層邏輯嘅投資者，一個極佳嘅撈貨機會。

大比拼：Bitcoin 對決納指 100（由 2022 年鬥到而家）

Pal 反擊「資金大遷移」神話嘅核心就係兩個字：數據。為咗準確量度，佢以 2022 年流動性周期最低點作為起跑線——嗰陣 FTX 爆煲搞到市場極度恐慌，Bitcoin 喺 2022 年 11 月跌到去大概 15,700 美元左右 。

由嗰個絕對低谷開始計，Pal 喺 6 月 3 日嘅 X（前 Twitter）帖文入面指出，Bitcoin 爆炸性咁升咗大約 4.1 到 4.3 倍，即係升幅高達約 318% 。喺同一段時期，納斯達克 100 指數（呢個指數重磅持有嗰啲所謂搶走加密貨幣風頭嘅 AI 同科技公司）嘅升幅就相對溫和，只係升咗約 2.9 倍，即係大概 187% 。情況就好似 Pal 分析嘅結論咁講：如果啲錢真係由加密貨幣市場逃亡去晶片同 AI 股，咁呢筆錢喺股票回報度嘅「表現」就真係差得好交關 。

大跌至六萬美元：係「劇烈調整」，唔係熊市

對於眼白白睇住 Bitcoin 由接近 12.6 萬美元嘅歷史新高，一路碌到去 6 萬美元低位嘅投資者嚟講，嗰種痛楚係好真實嘅。不過，Pal 斬釘截鐵咁拒絕將呢個情況標籤為新一輪熊市。

「呢個係牛市之中嘅一次劇烈調整。」Pal 喺討論價格走勢嘅影片訪問入面咁樣講 。呢個係一個好關鍵嘅區別。熊市意味住一個長期嘅結構性下跌趨勢；但牛市入面嘅調整，就算幾波動都好，都係周期入面正常（雖然痛苦）嘅一環，而且喺歷史上，呢啲時刻往往係長線投資者嘅入市良機。

Pal 將今次「劇烈調整」歸咎於宏觀經濟嘅管道問題，而唔係加密貨幣本身嘅失敗。佢形容呢個係一個由美國財政部現金管理同政府債務動態造成嘅短暫 「美元流動性真空」。呢個情況令系統入面嘅美金俾人抽乾，首先受到重創嘅就係 Bitcoin 呢類高 Beta 值嘅風險資產 。佢之前都提過，黃金嘅升勢「吸乾咗市場上所有嘅邊際流動性」，短暫咁切斷咗本來要流入 Bitcoin 嘅資金 。

長線發電機：全球流動性就係一切

Pal 成個宏觀分析框架係建立在一個核心支柱之上：Bitcoin 嘅價格絕大程度上係由 全球流動性狀況 驅動，而唔係由市場氣氛、散戶資金流向，甚至連四年一次嘅「減半」周期都唔係主因 。

佢指出，全球 M2 貨幣供應量、美元強弱、以及央行利率政策，先至係推動 Bitcoin 大行情嘅真正引擎 。按照呢個模型，由 2025 年延續到 2026 年嘅價格橫行同下跌，其實係資金流動性大規模流失嘅合理結果。佢將個源頭追溯到 2025 年 7 月，當時美國財政部開始重建佢嘅「國庫一般帳戶」（TGA），由系統抽走咗大約 7,000 億美元 。

佢認為，目前 Bitcoin 嘅價格，相對於佢嘅「合理價值」（Fair Value）係處於一個「深度折讓」嘅狀態。佢嘅模型顯示，喺正常流動性條件下，Bitcoin 現時嘅交易價格理應已經接近 16 萬美元 。呢個大約 40% 嘅折讓並唔係一個永久狀態，而係一種扭曲，佢預期一旦全球資金供應再次擴張，呢種扭曲就會以猛烈嘅升勢去修正。

「香蕉區」同埋 16 萬美元目標價

Pal 唔單止係為 Bitcoin 護航，佢仲描繪咗一個極之樂觀嘅前瞻性論點。佢不斷提到一個叫 「香蕉區」（Banana Zone） 嘅佈局——呢個係佢用嚟形容當目前資金緊縮嘅逆風一逆轉，就會出現爆炸性拋物線式上升嘅時期 。

喺佢眼中，條數好簡單：當美元資金流返入市場，Bitcoin 目前價格同佢用流動性模型計出嚟嘅合理價值之間嘅差距，就會迅速收窄。佢唔認為呢個係緩慢爬升嘅過程，而係一個快速嘅價格重估，當中大約 16 萬美元嘅合理價值目標 就係一個理所當然嘅第一站 。

2026 年 6 月初嘅市場大環境

喺 Pal 發表佢 6 月 3 日分析嘅時候，Bitcoin 嘅交易價格徘徊喺 6.2 萬美元左右嘅低位 。當時最接近嘅市場背景，充斥住一大堆加劇「加密貨幣已死」論述嘅負面數據，亦即係佢努力對抗緊嗰啲講法：

• ETF 資金流出： Bitcoin ETF 錄得連續 13 日、總共 3.96 億美元嘅資金淨流出，雖然有部分基金逆市出現流入 。
• 流動性競爭： Pal 承認，傳統避險資產特別係黃金，早前嘅升勢抽走咗加密貨幣市場嘅邊際資金 。
• 市場恐慌情緒： 更廣泛嘅加密貨幣市場市值喺同年較早時嘅一個週末，就蒸發咗 2,500 億美元。Pal 認為呢件事嘅直接原因係美元流動性短缺，而唔係加密貨幣本身出咗咩問題 。

就算短期情況睇落幾咁暗淡，Pal 嘅信心依然冇動搖過。佢堅信資金流動性嘅流失只係暫時性，而且就快完結；當周期逆轉嘅時候，加密貨幣市場就會具備晒所有條件，迎來新一輪而且可能係歷史性嘅大升浪 。