SpaceX 上市前狂吞太空軍 645 億合約 投資者必須睇清呢個結構性死穴

41.6 億美元「金穹」導彈防禦合約

三日之後，即係 5 月 29 號，太空軍再批出另一張更大嘅單畀 SpaceX：價值 41.6 億美元嘅「天基先進移動目標指示器」（SB-AMTI）計劃合約 。呢張合約係美國總統特朗普倡議嘅「金穹」（Golden Dome）導彈防禦計劃嘅關鍵一環。呢個「金穹」係一個雄心勃勃、總值 1850 億美元嘅分層防護罩，目標係保護美國本土免受彈道導彈同高超音速導彈嘅威脅 。

SB-AMTI 系統整合咗天基感應器、安全通訊鏈路同人工智能支援嘅地面處理系統，由軌道上追蹤外國飛機同導彈 。太空軍預期喺 2028 年前建立一個衛星星座，作為感應同追蹤層，輔助傳統嘅空中偵測 。值得留意嘅係，SpaceX 只係 SB-AMTI 供應商庫入面嘅其中一間公司，太空軍表明未來一年仲會批出更多合約畀其他供應商 。

兩張單加埋，SpaceX 喺呢個星期總共袋走咗 64.5 億美元嘅太空軍新工作，而同一時間，公司正全力衝刺，準備迎接預期會係史上最大規模嘅首次公開招股（IPO）。

致命軟肋：過度依賴政府

SpaceX 預計喺 6 月 12 號左右以股票代號 SPXC 登陸納斯達克（Nasdaq），有報導估計呢次上市集資金額可能高達約 750 億美元 。不過，公司嗰份長達 250 頁嘅 S-1 招股書入面，有一個令任何潛在投資者都要停一停、諗一諗嘅清醒警示。

2025 年 SpaceX 嘅綜合收入有 20.9%——即係成 187 億美元收入入面嘅大約 39 億美元——係來自單一客戶：美國政府 。呢個數字喺 2024 年係 24.2%，2023 年係 25.2%，反映出一種持續而結構性嘅依賴，相關披露文件更直接講明：「冇其他客戶佔綜合收入超過 10%。」

公司自己嘅風險因素一欄都警告，政府合約「可以隨時被終止，或者因為聯邦開支優先次序嘅轉變而取消」，而且公司同政府機構嘅合作「直接取決於政治變動、新嘅優先事項、監管規則同資金水平嘅波動」。

更令人擔心嘅係，呢種客戶集中風險仲要加埋 SpaceX 喺營運層面並未賺錢嘅現實。IPO 文件披露，公司喺 2025 年錄得 26 億美元嘅營運虧損，而且蝕錢嘅情況持續到 2026 年第一季 。雖然「星鏈」（Starlink）嘅連接業務創造咗 114 億美元收入同 44 億美元嘅營運利潤，但成間公司整體依然係「見紅」。

對 IPO 投資者意味住啲乜

對於一間標榜自己係搞商業太空飛行、殖民火星同全球衛星上網嘅公司嚟講，佢 IPO 文件所揭示嘅現實，其實更貼地。SpaceX 嘅增長同美國國防開支深度捆綁，而臨上市前幾星期先袋落袋嘅呢 64.5 億美元合約，更突顯咗呢種依賴 。公司甚至自己警告，佢可能會優先考慮自己嘅「軌道運算目標」（即係將數據中心射上太空），而唔係接新嘅政府訂單，咁做可能會「影響我哋同監管機構嘅關係」同引嚟法律挑戰 。

一個政權交替、一次預算重新分配，或者合約重新評估，都可以令 SpaceX 五分一嘅收入一夜消失。再加埋持續嘅營運虧損，呢種客戶集中風險係一種公司依法必須披露嘅重大風險——亦係所有諗住喺 SPXC 歷史性登場時入飛嘅投資者，必須喺「星際殖民」嘅宏大願景之外，認真衡量嘅現實。