OpenAI 洩密財務報表揭虧損 385 億美元 — SoftBank 嗰 600 億美元賭注有冇得剩？

支出嘅重頭戲係研發。喺 340 億美元嘅總成本入面，有 191.8 億美元用咗嚟做研發，其中一大部份（大約 105.9 億美元）係畀咗 Microsoft 作為雲端基建費用 。收入成本（即係直接營運 AI 模型嘅數據中心開支）佔咗 75 億美元。銷售同市場推廣就額外用多咗 57.3 億美元 。

埋單計數，營運虧損達到 209.2 億美元，比 2024 年嘅 58 億美元大幅增加。歸屬於 OpenAI 嘅淨虧損更加膨脹到 385.3 億美元 — 比舊年激增近 8 倍 。一筆同 OpenAI 轉型為牟利機構有關嘅一次性重組費用，對呢個淨虧損數字有好大影響，但即使撇除呢啲非現金項目，公司仍然錄得大約 80 億美元嘅虧損 。

決定生死嘅一年

2025 年嘅業績只係冰山一角，背後仲有一個橫跨多年嘅更大財務畫面。早前報導引用嘅內部預測顯示，OpenAI 喺 2026 年會燒掉 170 億美元現金，比 2025 年估計嘅 90 億美元更多 。累計虧損預計到 2029 年會達到 1,150 億美元，最快要到下一個十年中期先有望盈利 。

雖然 2025 年 3 月由 SoftBank 牽頭、以 3,000 億美元估值嘅 400 億美元 F 輪融資，至今仍然係歷來最大嘅私人市場融資，但有消息話公司正尋求額外多 1,000 億美元資金嚟維持發展 。

SoftBank 高度集中嘅風險

SoftBank 對 OpenAI 嘅總財務曝險穩陣超過 600 億美元，而呢份洩密文件正正凸顯咗投資者憂慮嘅幾個風險。

直接投資風險： SoftBank 直接投資咗超過 300 億美元落 OpenAI，喺截至 2026 年 3 月嘅財政年度，錄得大約 450 億美元嘅投資收益 。Vision Fund 嗰 460 億美元嘅年度利潤「主要由」OpenAI 嘅持倉帶動，意味住一旦呢個持股需要重新估值或減值，就會對 SoftBank 嘅綜合業績造成不成比例嘅打擊 。

保證金貸款障礙： 彭博社喺 6 月初報導，SoftBank 嘗試以佢嘅 OpenAI 股份做抵押，獲取至少 60 億美元嘅保證金貸款，但過程遇到重重障礙 。想用 OpenAI 股權做抵押品咁困難，反映銀行已經睇淡佢嘅前景，從而限制咗 SoftBank 變現或 leverage 呢個倉位嘅能力 。

客戶集中度： SoftBank 自己都係 OpenAI 2025 年收入嘅來源之一，貢獻咗 8.67 億美元，大約佔總銷售額嘅 6.6% 。呢個令到 SoftBank 唔單止係最大投資者，同時都係 OpenAI 最重要嘅客戶之一。

短期內冇錢賺： 鑑於 2025 年嘅成本比收入高出 210 億美元，而且運算開支仍然有增無減，OpenAI 距離任何形式嘅收支平衡仍然相當遙遠。呢種對現金嘅依賴，意味住如果 OpenAI 要用更差嘅條件去額外集資，SoftBank 嘅賬面利潤就會好危 。

呢幾個因素加埋一齊 — 包括史上數一數二高嘅燒錢速度、保證金貸款撞板、高度集中嘅 Vision Fund、仲有要拖到 2030 年代先有望盈利嘅時間表 — 就解釋得到點解洩密消息一出，投資者會即刻重新審視 SoftBank 嘅股價。