Santander、BBVA及德銀擬安排175億美元SRT交易

歐洲大型銀行正加快採用重大風險轉移（significant risk transfer，SRT）。呢類結構性交易讓銀行毋須出售原有貸款，仍可將一部分潛在違約損失轉移畀外部投資者。據報，Banco Santander、BBVA及德意志銀行正籌備、涉及至少175億美元信貸敞口的交易；三者均拒絕評論相關私人交易。1

銀行的核心盤算好直接：保留客戶貸款和利息收入，同時降低監管計算下要為指定貸款組合預留的資本，為再放貸或其他資本用途騰出空間。

各銀行正部署甚麼交易？

Santander：跨市場、跨貸款類別的五宗潛在交易

Santander據報正討論五宗SRT，已披露的組合包括：

• 約14億英鎊的英國商業地產及項目融資貸款；
• 一宗以約30億歐元西班牙按揭作參考的無資金信貸保障交易；
• 約120億巴西雷亞爾、折合約23億美元的中小企貸款；
• 以及一宗可能涉及墨西哥貸款的交易。1

重點不只在金額，而是覆蓋面相當闊：由地產、按揭到企業融資，並分布於多個司法管轄區。較早前的報道亦提過，Santander計劃就英國商業地產及美國企業貸款組合進行釋放資本的風險轉移交易。3

BBVA：先處理大型企業貸款，再延伸至較小企業

BBVA據報正處理一宗與約50億歐元（約58億美元）大型企業貸款掛鈎的SRT，並計劃另設一宗涉及較小型企業貸款的交易。1

德意志銀行：瞄準大型企業貸款組合

德意志銀行據報已開始向投資者推介一宗SRT，相關資產約為40億美元大型企業貸款。1

SRT點樣運作？貸款留喺銀行，損失風險就切一層出去

SRT通常屬於合成證券化。銀行仍然持有貸款、管理貸款及收取還款，但會透過擔保或類似衍生工具的信貸保障安排，轉移某一指定層級的違約風險。

如果借款人違約，承接該層風險的投資者會在合約範圍內吸收損失，作為交換，他們可收取承擔風險的報酬。換句話講，貸款可以繼續留喺銀行資產負債表內，但部分信貸風險已經轉手。7

對銀行最關鍵的是監管確認：若監管機構認定風險轉移「足夠重大」，銀行有機會降低風險加權資產，並獲得**普通股權一級資本（CET1）**的資本紓緩。銀行毋須發行新股、賣掉整個貸款組合，亦未必要縮減資產負債表，就可保留更多資本彈性。67

點解而家特別多銀行做？

對銀行而言，SRT的吸引力在於可以保住客戶關係和放貸能力，同時處理監管資本壓力。尤其商業地產及中小企融資等範疇，一旦市場預期風險或違約損失上升，資本要求可能變得更吃重。6

對投資者而言，回報潛力是主要誘因。Manulife CQS Investment Management據報正為一隻監管資本紓緩基金尋求約10億美元資金，目標內部回報率約為13%；這是目標而非保證回報。17

機構資金亦持續流入。阿布扎比投資局（ADIA）與Christofferson Robb & Co.已宣布成立基金，投資SRT及CRC管理的其他策略。28

資本效率提高，不代表違約風險消失

SRT並非令貸款違約風險憑空消失，而是重新界定：邊個要先承擔哪一部分損失。

幾項值得留意的風險包括：

• **貸款組合信貸風險：**利率上升、經濟轉弱或供應鏈受擾，都可增加借款人壓力；商業地產、中小企及企業信貸尤其敏感。
• **模型及定價風險：**投資者須判斷貸款質素、借款人之間的關聯性，以及損失會否高到觸及其承接的層級。市場需求愈旺，愈需要嚴守定價紀律。
• **監管確認風險：**資本紓緩的前提是監管機構接受風險確實已大幅轉移；監管方可質疑交易結構，或要求修改條款，從而削弱預期效益。7
• **金融體系透明度：**信貸風險由受嚴格監管的銀行，轉移至保險公司、基金等更分散的投資者，未必必然令體系更不安全，但整體風險敞口會較難追蹤和比較。

呢條交易管道透露甚麼訊號？

至少175億美元的已報道交易管道反映，SRT已不再只是小眾工具，而是歐洲大型銀行實際管理資產負債表的手段。Santander跨國、跨資產類別的部署，連同BBVA的企業及較小型企業貸款交易，以及德銀的大型企業貸款交易，背後都是同一條算式：保留貸款、轉移指定損失層、爭取資本紓緩。1

不過要留神，以上都是據報正在討論或推介的私人交易，並非已落實的公開最終條款。每宗交易對銀行實際有幾大效益，仍取決於投資者出價、轉移的是哪一層風險，以及監管機構如何確認其資本處理。17