喺5月26至27號發布嘅詳細解釋入面，Hoffman提出咗一個極之微妙嘅論點，將以太坊網絡嘅未來同ETH代幣嘅投資潛力徹底分割開。佢嘅核心思想，係一個批判同信心嘅綜合體：ETH成為全球貨幣嘅宏大故事並冇失敗，只係佢嘅旅程已經行到去合乎邏輯嘅終點，市場已經完全消化晒 。

「ETH就係貨幣」嘅故事，已經打完收工

咁多年嚟，支持以太坊價值嘅一個核心支柱，就係佢有潛力成為全球性、去中心化嘅貨幣資產——一種集貨幣、債券同股票特性於一身嘅「三相資產」。Hoffman而家就認為，呢個故事已經完全實現咗。佢寫道：「『ETH就係貨幣』呢個論點並冇失敗……佢係已經打完咗（played out）。」佢斷言，市場已經將呢個故事可以帶嚟嘅所有潛力都完全反映喺價格上 。

呢個睇法標誌住一個關鍵轉變：由視ETH為一隻有巨大未來升值空間嘅資產，變為視佢而家嘅市值係一個公平、而且係最終極嘅評價。Hoffman認為，市場已經冇任何令人信服嘅理由，去將呢個代幣大幅重新定價——無論係升定係跌 。

以太坊嘅基因：一個只識付出嘅「非牟利機構」

Hoffman推論嘅核心，係佢眼中以太坊底層架構嘅本質——極度慷慨。佢形容以太坊嘅基礎層（Layer 1）係世界上最成功嘅開源非牟利機構，以接近成本嘅價格，為Layer 2（L2）網絡同應用程式提供最安全嘅區塊空間、全球資產代幣化基建，以及龐大嘅DeFi（去中心化金融）設施，幾乎冇任何加價 。

呢種設計哲學，意味住網絡嘅成功係建基於「將價值送出去」，而唔係「將價值收返嚟」。Hoffman指出，L2網絡瓜分咗大約97%嘅手續費利潤，其餘嘅就俾應用程式食晒。底層嘅Layer 1基本上係白做，得個「做」字 。隨住交易執行不斷遷移到鏈下嘅L2，網絡活動爆升同L1資產價格之間嘅直接關連已經大幅減弱。講得白啲，就係個網絡可以極之成功，但ETH呢個幣喺經濟上好可能得個吉。

成為全球貨幣嘅窗口，已經閂咗

Hoffman仲提出，ETH要成為真正全球貨幣嘅機會之窗已經閂咗。要實現呢個宏大目標，需要「天時、地利、人和」嘅完美結合：一個好似初創企業咁進取嘅以太坊基金會、L2網絡嘅堅定團結、技術路線圖嘅完美執行，以及主流加密貨幣採用率嘅持續高企 。

但現實係，Solana等競爭生態嘅崛起、以太坊自身適應節奏偏慢，加上2020至2021年嗰段短暫嘅「主流時刻」已經消逝，呢一切因素夾埋，就將度門閂死咗 。佢用一句說話概括晒：以太坊要令ETH變成全球貨幣，就等如要「打贏一場佢嘅架構根本拒絕去打嘅仗」，而佢而家已經睇唔到呢件事會發生 。

終極切割：網絡還網絡，代幣還代幣

呢個帶出咗Hoffman論點中最關鍵嘅切割——將「以太坊網絡」同「ETH代幣」徹底分開。

• 講到以太坊網絡，佢嘅睇法係一面倒咁樂觀。佢表明自己「極度睇好」呢個生態系統，並預期網絡會以全球最安全、最去中心化結算層嘅身份，繼續繁榮昌盛 。
• 講到ETH代幣，佢嘅睇法就持平得多。佢相信網絡未來嘅成功，只會有「好小部分」反映喺幣價之上。「我睇唔到ETH作為一種資產會被重新定價，升又好，跌又好。」佢咁樣總結 。

呢個唔係乜嘢以太坊末日嘅宣言，而係投資邏輯嘅一種成熟表現。Hoffman嘅沽貨行動，唔係睇淡呢個科技，而係一次策略性嘅資本重新配置，將錢搬去佢認為有更直接價值回報嘅機會——而ETH，正正因為自身嗰種「大方」嘅設計，已經唔再係呢種機會所在 。

喺5月26至27號發布嘅詳細解釋入面，Hoffman提出咗一個極之微妙嘅論點，將以太坊網絡嘅未來同ETH代幣嘅投資潛力徹底分割開。佢嘅核心思想，係一個批判同信心嘅綜合體：ETH成為全球貨幣嘅宏大故事並冇失敗，只係佢嘅旅程已經行到去合乎邏輯嘅終點，市場已經完全消化晒 。

「ETH就係貨幣」嘅故事，已經打完收工

咁多年嚟，支持以太坊價值嘅一個核心支柱，就係佢有潛力成為全球性、去中心化嘅貨幣資產——一種集貨幣、債券同股票特性於一身嘅「三相資產」。Hoffman而家就認為，呢個故事已經完全實現咗。佢寫道：「『ETH就係貨幣』呢個論點並冇失敗……佢係已經打完咗（played out）。」佢斷言，市場已經將呢個故事可以帶嚟嘅所有潛力都完全反映喺價格上 。

呢個睇法標誌住一個關鍵轉變：由視ETH為一隻有巨大未來升值空間嘅資產，變為視佢而家嘅市值係一個公平、而且係最終極嘅評價。Hoffman認為，市場已經冇任何令人信服嘅理由，去將呢個代幣大幅重新定價——無論係升定係跌 。

以太坊嘅基因：一個只識付出嘅「非牟利機構」

Hoffman推論嘅核心，係佢眼中以太坊底層架構嘅本質——極度慷慨。佢形容以太坊嘅基礎層（Layer 1）係世界上最成功嘅開源非牟利機構，以接近成本嘅價格，為Layer 2（L2）網絡同應用程式提供最安全嘅區塊空間、全球資產代幣化基建，以及龐大嘅DeFi（去中心化金融）設施，幾乎冇任何加價 。

呢種設計哲學，意味住網絡嘅成功係建基於「將價值送出去」，而唔係「將價值收返嚟」。Hoffman指出，L2網絡瓜分咗大約97%嘅手續費利潤，其餘嘅就俾應用程式食晒。底層嘅Layer 1基本上係白做，得個「做」字 。隨住交易執行不斷遷移到鏈下嘅L2，網絡活動爆升同L1資產價格之間嘅直接關連已經大幅減弱。講得白啲，就係個網絡可以極之成功，但ETH呢個幣喺經濟上好可能得個吉。

成為全球貨幣嘅窗口，已經閂咗

Hoffman仲提出，ETH要成為真正全球貨幣嘅機會之窗已經閂咗。要實現呢個宏大目標，需要「天時、地利、人和」嘅完美結合：一個好似初創企業咁進取嘅以太坊基金會、L2網絡嘅堅定團結、技術路線圖嘅完美執行，以及主流加密貨幣採用率嘅持續高企 。

但現實係，Solana等競爭生態嘅崛起、以太坊自身適應節奏偏慢，加上2020至2021年嗰段短暫嘅「主流時刻」已經消逝，呢一切因素夾埋，就將度門閂死咗 。佢用一句說話概括晒：以太坊要令ETH變成全球貨幣，就等如要「打贏一場佢嘅架構根本拒絕去打嘅仗」，而佢而家已經睇唔到呢件事會發生 。

終極切割：網絡還網絡，代幣還代幣

呢個帶出咗Hoffman論點中最關鍵嘅切割——將「以太坊網絡」同「ETH代幣」徹底分開。

• 講到以太坊網絡，佢嘅睇法係一面倒咁樂觀。佢表明自己「極度睇好」呢個生態系統，並預期網絡會以全球最安全、最去中心化結算層嘅身份，繼續繁榮昌盛 。
• 講到ETH代幣，佢嘅睇法就持平得多。佢相信網絡未來嘅成功，只會有「好小部分」反映喺幣價之上。「我睇唔到ETH作為一種資產會被重新定價，升又好，跌又好。」佢咁樣總結 。

呢個唔係乜嘢以太坊末日嘅宣言，而係投資邏輯嘅一種成熟表現。Hoffman嘅沽貨行動，唔係睇淡呢個科技，而係一次策略性嘅資本重新配置，將錢搬去佢認為有更直接價值回報嘅機會——而ETH，正正因為自身嗰種「大方」嘅設計，已經唔再係呢種機會所在 。