MiniMax企業客戶破百萬 ARR翻倍 但年蝕140億港元陰霾未散

呢堆增長指標確認咗MiniMax嘅B2B引擎已經進入公司自己形容嘅「垂直加速階段」。不過，同一星期當呢啲數字被廣泛報導嘅時候，市場目光亦轉向呢場擴張背後嘅沉重財務代價：MiniMax嘅2025年財務報告顯示，虧損總額高達129億人民幣（約140億港元）。

雙軌制快速商業化

MiniMax採用雙軌收入結構，涵蓋消費者產品同企業服務。2025年，公司總收入達到7900萬美元，按年增長158.9% 。嚟自AI原生產品（例如Hailuo AI同Talkie）嘅收入上升143.4%，達到5310萬美元；而開放平台同企業服務就貢獻咗2600萬美元，增長197.8% 。

雖然有咁嘅增長，但絕對收入數字同公司公佈嘅虧損同燒錢速度比起嚟，仍然係小巫見大巫。毛利達到2000萬美元——按年飆升437.2%——毛利率亦改善咗13.2個百分點，去到25.4% 。不過，面對超過十億美元嘅累計虧損，條通往盈利嘅路仍然相當漫長。

全球化足跡伴隨本地化風險

根據多份報告，MiniMax喺2025年有超過七成收入嚟自中國內地以外地區。呢個數字經常被引用為73%，突顯咗國際市場——而唔係國內觀眾——先至係推動公司收入引擎嘅主力。

呢種全球化傾斜帶嚟自身嘅風險。MiniMax嘅海外產品受惠於口碑傳播，但依賴非中國市場亦令佢哋容易受到地緣政治摩擦、數據監管變化同貿易限制嘅影響。消息來源亦報導，荷里活片商正在進行緊版權侵權訴訟，如果公司嘅消費者AI產品繼續生成踩界內容，呢啲官司隨時可能升級。

超高速增長嘅另一面

同一堆披露顯示客戶數目同ARR飆升嘅同時，亦突顯咗MiniMax喺本土面對嘅巨大壓力。

• 資本密集度高： 同所有大模型開發商一樣，MiniMax必須喺運算集群、模型訓練同頂尖人才上投入巨額資金——呢啲成本遠遠跑贏現時嘅收入。
• 競爭夾擊： 中國AI市場擠滿咗資金雄厚嘅競爭對手。百度、阿里巴巴、騰訊，同埋好幾間生成式AI獨角獸，全部都在爭奪同一個企業同開發者市場。
• 資產負債表壓力： 一份2026年3月嘅分析特別指出，債務對資產比率超過340% 係一個值得關注嘅範疇，反映咗隨住公司規模擴張，資本開支壓力唔會輕易減退。
• 法律風險： 除咗上述嘅版權官司，MiniMax用戶基礎嘅國際性，亦可能引起多個司法管轄區嘅監管關注。

經濟效益追唔追得上？

MiniMax喺2026年5月嘅數據，證明呢間初創公司已經建立咗一個真正嘅全球分銷機器。突破100萬企業客戶大關，兼且維持三位數嘅ARR增長，對任何AI平台公司嚟講都係非比尋常嘅成就。

不過，最重要嘅一個指標——即係可持續單位經濟效益嘅路徑——仍然未有答案。目前嚟講，MiniMax嘅故事係一個關於非凡覆蓋率搭配非凡成本嘅故事，呢種動態將會考驗中國嘅生成式AI公司，到底能唔能夠最終成長到匹配佢哋嘅估值。