比特幣鏈上壓力直逼FTX崩盤水平 散戶恐慌卻未見終極投降

比特幣嘅鏈上賬本正閃現自FTX崩盤以來最嚴重嘅壓力讀數。雖然價格本身已經講緊一個下跌嘅故事，但區塊鏈數據揭示咗更深層嘅故事：邊個喺度捱打、有幾傷，以及市場係咪已經承受咗足夠痛苦去標誌一個穩固嘅底部。數字相當嚇人：目前有大約820萬至909萬粒比特幣處於未實現虧損，佔流通供應量約40%至46% 。已實現虧損已飆升至平均每日12.6億美元，呢個係自2022年11月FTX爆煲以嚟未見過嘅水平 。但喺呢啲令人震騰騰嘅數字背後，一幅更複雜嘅畫面浮現出嚟：過去幾個熊市終結時嗰種恐慌性終極投降，今次仲係未見踪影。

壓力最大嘅係長期持有者（LTH），呢班人被認為係市場上最「硬淨」嘅雙手。Glassnode數據顯示，長期持有者目前揸住嘅「潛水貨」比起2022年熊市最低點嗰陣仲要多，創咗呢個周期嘅新紀錄 。呢種痛苦正轉化為罕見嘅行為。由2月到4月長達幾個月嘅相對平靜之後，隨住比特幣逼近新周期低位，長期持有者轉為淨賣出，估計喺短短兩日內就掟咗24億美元貨 。長期持有者花費輸出利潤比率（LTH-SOPR）已跌穿1.0，確認呢班資深投資者唔單止係賬面蝕，而係真正喺度蝕讓離場 。大戶（鯨魚）同樣承受緊類似壓力，大型持有者喺2026年第一季平均每日蝕3.37億美元，而整體長期持有者嘅30天移動平均每日虧損接近2億美元 。

呢種廣泛嘅「潛水」供應令人聯想起近期兩次最痛苦嘅事件：2022年熊市同FTX爆煲。兩者有相似之處，但並唔係完全一樣。根據Glassnode首席分析師CryptoVizArt嘅講法，目前長期持有者嘅潛水供應已正式超越上一個周期嘅最低點 。每日已實現虧損率達12.6億美元，同FTX爆煲後最惡劣嗰幾日嘅情況旗鼓相當 。而且截至今年夏天，每日總已實現虧損已進一步飆升至約13.5億美元，其中7.7億美元係嚟自長期持有者喺周期高位接貨後投降離場嘅倉位 。話雖如此，今次呢輪下跌同以往嘅大災難有一個結構性分別。2022年嗰種由LUNA同FTX引發嘅投降事件，係由急性恐慌同強制平倉驅動嘅。但分析師形容今次嘅拋售係「更廣泛嘅派發而唔係恐慌拋售」。啲幣的確喺度郁，蝕讓亦確實鎖定咗，但歷史上嗰種標誌住終極清洗嘅「揸實拳頭」式恐懼，至今仲未浮面。

歷史先例提供咗一啲辨認真正熊市底部嘅路標，但要將佢哋套用落目前市況就需要啲 nuance。鏈上分析師 Crypto Rand 最近指出，過去三個熊市周期中，50%供應處於虧損嘅水平正正標誌住周期底部 。CryptoQuant 最近嘅數據顯示呢個數字係48.7%——好接近嗰個歷史觸發點，但仲未完全突破 。其他成熟嘅指標都強化咗「爭少少」嘅訊號。比特幣嘅市場價值對已實現價值（MVRV）比率已跌穿1.0，即係平均持有人都係蝕緊錢，呢個狀況會喺熊市出現，但並唔係每次都同絕對價格底部完全吻合 。同時，淨未實現利潤/虧損（NUPL）指標正喺25%至27%呢個「希望/恐懼」過渡區間上落，歷史上呢個區域係同2021年同2019年嘅中期調整掛鉤，而唔係終極熊市清洗嗰種極端負數讀數 。

Glassnode 同 CryptoQuant 嘅分析師都警告，唔好將目前嘅痛苦解讀為「安全過關」嘅訊號。佢哋認為，目前嘅數據最似係「熊市後段」或者「中期重置」。一個關鍵嘅技術確認出現咗：短期持有者（STH）成本基礎自2022年1月以嚟首次跌穿真實市場均值，呢個轉變歷史上預示住會出現延長嘅整固階段，而唔係即刻V型反彈 。幾個鏈上模型都預測，潛在嘅結構性底部喺40,000美元至55,000美元區間，意味住由現水平到市場完成全面重置之前，可能仲有相當大嘅下行空間 。簡而言之，比特幣嘅鏈上數據正大聲嗌緊個市場傷得好重。但佢仲未發出過去三個周期終結時嗰種特定嘅、高度恐慌嘅終極投降訊號。數據暗示投資者應該準備好迎接一個築底嘅過程，而唔係一個突如其來嘅運氣逆轉。